Reutersが調査したエコノミストの大半は、シンガポール中央銀行が7月27日に予定されている政策見直しで金融政策を据え置くと予想している。中東紛争を巡る不透明感が高まっているにもかかわらず、現在のインフレ圧力は追加引き締めを正当化するにはなお穏やかすぎるとの判断だ。

調査対象となった16人のアナリストのうち12人は、シンガポール金融管理局（MAS）が政策を据え置くと予想し、4人は追加引き締めを見込んでいる。MASが最後に引き締めを行ったのは今年4月で、それ以前の3回の政策見直し、すなわち2026年1月、2025年7月および10月には設定を据え置いていた。

多くの中央銀行とは異なり、MASは金利を直接変更するのではなく、シンガポールドル名目実効為替レート（SGD NEER）を通じて金融環境を管理している。非公表の取引バンドの傾き、中心値、幅を調整する仕組みだ。この為替レート中心の枠組みは、シンガポールが世界でも特に貿易依存度の高い経済の一つであり、国内の信用環境よりも輸入・輸出価格の方が国内インフレにより直接的な影響を及ぼすという構造を反映している。そのため、通貨が事実上、物価安定の主要な政策手段となっている。

インフレは予測レンジ内

木曜日に発表された公式データによると、6月のコアインフレ率と総合インフレ率はそれぞれ1.6 percent、1.9 percentだった。いずれも、2026年を通じたコアおよび総合インフレ率についてのMASの公式予測レンジである1.5 to 2.5 percent内に十分収まっている。

DBSのシニアエコノミスト、Chua Han Teng氏は、物価上昇率が公式予測に比べて低水準で推移していることを踏まえると、現在の政策設定はインフレリスクを管理するうえで引き続き適切な位置にあると述べた。Chua氏はまた、当局はEl Niñoに関連した天候要因による供給混乱と、それが食品インフレに及ぼし得る影響を引き続き注意深く監視すると付け加えた。このリスクは、中東紛争に起因するエネルギーコスト圧力と並び、MASの判断における重要な要素となっている。

エネルギーコストと中東情勢の緊張

今回の判断の背景には、地域紛争の激化がある。イランと連携するイエメンのHouthi勢力はSaudi Arabiaに対して海上封鎖を実施しており、世界のエネルギー供給が一段と逼迫するリスクがある。それにもかかわらず、Economist Intelligence Unit（EIU）のアジア担当アナリスト、Qi Hang Tay氏は、MASは据え置くと予想している。コアインフレが抑制された状態にあり、エネルギーコスト上昇の波及はこれまでのところ想定よりも穏やかで、広範囲にも及んでいないためだ。

Tay氏は、政策バンドの中心値を上方に再設定するには、地域のエネルギー供給の長期的な混乱や世界の原油価格の再度の急騰など、現在の中東の混乱水準を上回る、より深刻なインフレショックが必要になる可能性が高いと述べた。

エネルギー圧力を裏付けるように、シンガポールは第3四半期の電気料金を17 percent引き上げた。発電の95 percentを占める輸入天然ガスの価格高騰が理由だ。国内にほとんどエネルギー資源を持たない島国であるシンガポールは、地域の液化天然ガス市場の変動に特にさらされている。そのため、料金調整は、世界的なエネルギー供給の混乱が家計や企業のコストにどのように波及するかを示す目に見える指標となっている。

引き締めを支持する成長面の材料

すべてのエコノミストが据え置きが妥当だと考えているわけではない。Oxford Economicsのシニアエコノミスト、Sheana Yue氏は、MASがSGD NEERの傾きを小幅に急にする形で引き締めを行うと予想しており、予想を上回る第2四半期の経済成長がその根拠を強めていると指摘している。

政府の速報データによると、シンガポール経済は第2四半期に前年同期比5.7 percent成長した。AI関連チップ需要の力強さにけん引され、Reuters調査の中央値予想である5.5 percentをわずかに上回った。Yue氏は、この成長実績に加え、中東情勢の緊張再燃を受けた最近の原油価格上昇により、今後数四半期のインフレ見通しは、国内需要の強まりと輸入コストの上昇の双方を通じて、よりインフレ的になると述べた。

市場への影響

見方が分かれていることは、シンガポールドルに影響を及ぼす。政策据え置きは現在の市場織り込みと整合的と受け止められる一方、少数派のアナリストが予想するような予想外の引き締めが行われれば、SGD NEERの傾きが小幅に急になり、通貨を下支えする可能性がある。予想を上回る5.7 percentの第2四半期GDP成長率は、確かに引き締め論の材料となる。しかし、エネルギーコストの波及がこれまでのところ想定より穏やかとされるなか、バンドの中心値を上方に再設定するためのハードルは、現在の中東の混乱水準ではなく、より深刻で持続的な原油ショックを必要とするように見える。7月27日の決定後も、市場参加者はMASが次回の定例見直しでスタンスを変更するかどうかの手掛かりとして、その後の月次インフレ統計やエネルギー供給混乱の拡大を注視することになる。