マーク・ウォルターのスポーツ帝国は、彼を米国スポーツ界で最もよく知られたオーナーの一人にした。その背後にある金融帝国は、目の前にありながら、かなり見えにくい存在だった。だが最近の動向により、この実業家は自らのスポーツ帝国を支える金融装置について監視を受けており、プライベートクレジット業界全体に関わる、より大きな疑問が投げかけられている。

ウォルターはドジャースの支配株主であり、最近までレイカーズの過半数株主でもあったが、7月に Bloomberg が最初に報じた規制当局への提出書類によると、SEC の調査の中心にいる。

この調査は、彼の金融帝国に関連する企業が、ウォルターが別途支配する保険会社からの数十億ドル規模の融資を不適切に処理していなかったかを調べている。ウォルターに対して刑事告発はまだ提起されておらず、調査でもドジャースやレイカーズの不正は主張されていない。ウォルターのグループは2012年、破産申請後にフランク・マッコートからドジャースを約20億ドルで買収した。これは当時、スポーツフランチャイズとして史上最高額だった。その買収資金のうち12億ドル超は、ウォルターが Guggenheim Partners を通じて支配する保険会社から拠出された。Guggenheim Partners は、彼が CEO を務める資産運用会社である。ロサンゼルス・タイムズによる取引の分析による。

ウォルターは Fortune の取材要請に回答しなかった。Guggenheim Partners もコメントを控えた。

連邦検察当局と SEC は、ウォルターの保険会社が、彼に関連する事業へ適切な開示を行わずに資金を貸し付けていなかったかを調べている。Delaware Life Insurance Co. と Clear Spring Life and Annuity Co. は、連邦大陪審の召喚状を受けた後に内部調査を実施し、以前の財務報告における誤りと説明した内容を大幅に修正した。いわゆる「関連当事者」間の取引、つまり Guggenheim 内で生命保険資金が別の場所へ実質的に流用されていた取引は、当初の14億ドル、投資額の3%ではなく、実際には170億ドル超、総投資資産の少なくとも39%に上っていた。

関連当事者取引は本質的に違法ではないが、利益相反を生みうるうえ、開示と規制上の監視の対象となる。とりわけ保険会社は、契約者の将来の請求支払いに充てる資金を保有しているためだ。レイカーズ売却という衝撃的な展開から1週間後、ウォルターは英字紙で、もう一つの“トロフィー資産”である Chelsea Football Club からの撤退を検討していると報じられている。

監視の強化は、すでに具体的な財務対応を生んでいる。ウォルターが支配する Delaware Life は、彼に関連する事業へのエクスポージャーを減らすため、最大65億ドルの関連当事者投資を独立資産として分類される資産に入れ替えることに合意した。しかし、これでウォルターが最終的に、貸し手、規制当局、投資家を満足させるためにスポーツ資産を売却しなければならないかという問題が解消されるわけではない。Wall Street Journal は、ウォルターが調査のさなか帝国の一部を切り離そうとしており、ドジャースや Cadillac の Formula One 運営も含まれる可能性があると報じた。

ウォルターは、別の価値あるロサンゼルスの資産からも現金を引き出そうとしていたと報じられている。レイカーズを売却する前、彼は Charter Communications と、レイカーズとドジャースの地域テレビ契約を前倒しで終了し、その見返りに一括金を受け取ることについて協議していた。だがその協議は合意に至らなかった。ドジャースのテレビ契約は2038年まで、レイカーズの契約は2031年まで続く。

プライベートクレジットは生命保険で回っているのか？

非銀行系貸し手による融資・債務ファイナンスであるプライベートクレジット市場は、2023年に米国で1兆ドル超へ拡大した。ボストン連邦準備銀行によると、ウォルターの事例は、表面下でさらに何が起きているのかという新たな疑問を投げかけている。IMF は金融安定報告で、プライベートクレジット全体で開示が限定的であるため、レバレッジや潜在損失がどこで積み上がっているのか把握しにくいと警告してきた。規制当局や IMF が指摘するリスクはプライベートクレジットそのものではなく、同じ企業が取引の複数の側面に立つ構造である。つまり、プライベートクレジット企業が支配する保険会社を通じて保険料を受け取り、その資金を自ら組成した融資や、自社のファンドやポートフォリオ企業に流れ込む融資へ振り向ける構造だ。

連邦調査に関する報道は、ウォルターの保険会社が、別のウォルター支配企業に関連するプライベートクレジット投資を保有していたと指摘している。言い換えれば、同じ億万長者が同じ取引の複数の側面に立ちうるということだ。片側で保険会社を支配し、もう片側で資金調達を受ける事業も支配しているのである。退職者の年金支払いは保険会社のバランスシート上に載るが、その資金は保険契約から Dodger Stadium へ一直線に流れたのではなく、保険会社、資産運用会社、ファンド、融資、関連会社の層を通って移動している。

Guggenheim は、保険とプライベート市場の収斂を軸に帝国を築いている唯一のプライベートクレジット企業ではない。Apollo は、退職サービスおよび保険事業である Athene を通じて、このモデルを事業の中核に据えてきた。Athene の CEO である Jim Belardi は、2022年1月の統合発表時に「Athene と Apollo は、長年にわたる戦略的関係から大きな相互利益を得てきた。今や完全な一体化により、当社の価値は各部分の総和よりも大きくなる」と述べた。

Yankee Global Enterprises は、Apollo のパーマネント・キャピタル・プラットフォームである Apollo Sports Capital の関連会社と26億ドルの資金調達契約を発表した。この取引はデットとエクイティを組み合わせたもので、New York Yankees の成長支援と既存債務の借り換えに使われる。

KKR も同様の保険連携を構築してきた。同社は2021年に Global Atlantic の過半数株式を取得し、2024年に残りの持分も買収した。KKR はこの関係を明確に相互補完的なものと説明しており、同社は Global Atlantic に対して自社の投資能力とオリジネーション・ネットワークを活用でき、一方で保険事業は KKR に長期資本へのアクセスを与える。

KKR は別途、2月に Arctos Partners を約14億ドルで買収することで合意した。Arctos はスポーツ投資に特化した企業で、NFL の Buffalo Bills などのプロスポーツ फ्रेंチャイズの少数持分をポートフォリオに持つ。KKR の投資家向け資料では、この買収はスポーツ・プラットフォームを構築しつつ、資金調達能力と保険ネットワークの活用を拡大するためのものと説明されていた。

生命保険会社が特に重要な存在となっているのは、その負債が何十年も先まで及ぶ可能性があるためだ。長期にわたって資金を回収できる投資が必要であり、融資やその他のプライベート資産が魅力的になる。2025年のシカゴ連邦準備銀行のワーキングペーパーは、2024年にプライベートクレジットが生命保険会社のバランスシートの約8490億ドル、すなわち14%を占めたと推計した。全米の生命保険会社は、より高い利回りを求めてプライベートクレジットへのエクスポージャーを拡大している。S&P Global は今年、米国の生命保険会社がより高いリターンと分散を求めてプライベートクレジット配分を増やしていると報じた。

これらすべてが銀行のように聞こえるなら、短期で調達して長期で貸し出すという点で、答えはイエスでもありノーでもある。生命保険会社の負債は通常、将来の請求や契約に結びついており、早期解約には高いコストがかかるか、そもそも不可能な場合があるため、銀行のように「取り付け」に遭う構造ではない。Federal Reserve はそのため、保険会社は「通常、銀行組織よりも伝統的な流動性リスクにさらされにくい」としているが、特定の年金商品や機関向け資金調達商品は、時に取り付け可能であることもある。

エクイティ側でも保険側でも、パターンは安定している。つまり、保険のために集められた資本が、スポンサーの他のスポーツや事業への相互融資に回されるのだが、その透明性はしばしば限られている。より広範な金融帝国の拘束資金源としての保険会社という構図は、今や主流のプライベートクレジット戦略になっている。SEC の調査は、既存ルールがそれを公に露出させる前に把握できるかどうか、そして調査結果次第では保険関連資産運用会社による関連当事者融資のより詳細な開示を迫るかどうかの、実質的な最初のストレステストとなっている。

この記事はもともと Fortune.com で掲載された。