ルクセンブルクは、政府や金融機関がブロックチェーンを活用した債券発行の検討を進めるなか、分散型台帳技術(DLT)上で直接発行する最低10億ユーロのベンチマーク政府債の発行を計画している。ベンチマーク債は通常、主権発行体にとって最大かつ最も流動性の高い証券であり、政府の借入プログラム全体の価格指標として機能する。ルクセンブルクが狙う規模はこうした地位を念頭に置いたものだ。

ジル・ロス財務大臣は、このEU加盟国の2027年予算案を発表する際にこの構想を明らかにした。10月7日に公表された財務省の声明によると、提案されている取引はこの手法を用いた主権債券発行として欧州初となるという。

この計画では、債券はデジタルアセットプラットフォーム上でネイティブに発行される。つまり、証券は従来型のシステムで発行した後にデジタルトークンへ変換するのではなく、分散型台帳インフラ上で直接作成・記録される。この点が取引の中核をなす違いである。

機関投資家向けに設計

債券はユーロ建てで、想定償還期間は10年、ルクセンブルク証券取引所に上場され、規制された二次市場での取引の場が提供される。財務省によると、発行時期は投資家からのフィードバックと市場環境次第となる。

政府は、機関投資家の要件を満たすため、既存の金融市場インフラを軸に取引を構成する方針だ。規制された市場システムとの連携は、ユーロシステムの信用オペにおける担保適格性の可能性も支えると見込まれ、投資家にとっての魅力を高める要素となり得る。ユーロシステムは欧州中央銀行とユーロ圏加盟国の中央銀行で構成される。担保適格性は、要件を満たす証券が一定の中央銀行信用オペを支援できる可能性があるため、機関投資家にとって重要となり得る。

人口は70万人未満だが、ルクセンブルクは欧州の主要な金融センターであり、欧州投資銀行を含む重要な金融機関が多数拠点を置いている。同行は2021年にユーロ建てデジタル債を発行して以来、ブロックチェーンを活用した債券市場の発展に貢献してきたn

過去のデジタル債発行が土台に

計画されているベンチマーク債は、ルクセンブルクのこれまでのデジタル政府債の実験を踏まえるものだ。2025年6月、国庫は初となるデジタル国庫証券シリーズを5,000万ユーロ規模で発行した。この短期政府債務証書は6カ月の償還期間を持ち、HSBCの分散型台帳プラットフォーム「Orion」を通じて発行され、政府に公的債務におけるブロックチェーン活用の実務経験をもたらした。

新たな提案は、この取り組みの大幅な規模拡大となる。最低10億ユーロを目標とする計画債は、2024年に発行されたスロベニアの3,000万ユーロのブロックチェーン型主権債の30倍以上の規模となる。

スロベニアは欧州中央銀行の大口中央銀行マネー決済実証実験プログラムの一環としてデジタル債を発行した。この取引は、相互運用可能なトークン化キャッシュを支援するフランス銀行のDL3Sソリューションを通じて、大口中央銀行デジタル通貨で決済された。大口中央銀行デジタル通貨は金融機関に限定されたデジタル中央銀行マネーであり、一般向けのものとは異なる。スロベニア債の額面は3,000万ユーロで、最終償還日は2024年11月25日だった。スロベニア政府はこの取引を、新技術の公的債務管理への統合と金融市場の透明性・効率性向上に向けた初期の一手として提示した。

ルクセンブルクの提案取引は、ネイティブ発行を重視する点で異なる。このモデルでは、証券は従来の中央証券保管機関を経由して発行した後にデジタル形式へ変換されるのではなく、デジタルインフラ上で直接作成される。

データ完全性向上の可能性

ルクセンブルク国庫が作成した32ページの投資家向けプレゼンテーションは、提案取引で期待される便益を示している。これには、投資家が既存の保管機関や国際的中央証券保管機関サービスを通じてトークン化証券にアクセスできるようにすることが含まれる。

プレゼンテーションはまた、データ完全性の向上を潜在的な利点として挙げ、分散型台帳技術が発行および証券情報の共有された改変不能な記録を提供すると指摘している。こうした記録は証券バリューチェーン全体の一貫性を高め、市場参加者間の記録の不一致を減らす可能性がある。ただし、実質的な便益は、デジタルプラットフォームが既存の保管・決済・取引インフラとどのように接続されるかに左右される。

デジタル債の発行に加え、政府は年内に従来型の債券を発行する可能性も示している。従来型とブロックチェーン型の取引を合わせた調達額は最大30億ユーロに達する可能性がある。2026年3月、ルクセンブルク国庫は償還期間10年、25億ユーロの従来型政府債を発行した。

トークン化政府債をめぐる世界的競争

ルクセンブルクの発表は、香港が香港ドル、人民元、米ドル、ユーロ建てで総額約200億香港ドルのデジタルグリーンボンドの価格を決定直後に発表された。この取引は、ブロックチェーンを活用した公的債務発行の拡大と、トークン化金融商品に対する政府の関心の高まりを示した。

提案されている10億ユーロの債券により、ルクセンブルクは過去のデジタル債実験を発展させるとともに、ネイティブ発行が機関投資家や既存の欧州金融市場に関連する規模で機能し得るかを検証する。この取り組みは、既存の市場保護措置を放棄することなく、分散型台帳インフラが証券の発行・記録管理・決済を改善できるかを検証する、より広範な取り組みの一環だ。その最終的な意義は、投資家の需要、運用実績、既存の金融システムへの統合能力次第となる。