Jonathan Dicksonは、ロンドン証券取引校からの企業流出に対し、単なる評論ではなく実践的な解決策が求められていると主張する。

今週、DCC Energyが intensifying する世界的な上場獲得競争の中で、FTSE 100銘柄として最も新しく非公開化された企業となった。わずか先月には、最大20社のFTSE 100企業が直接上場をニューヨークに移転することを検討しているとの報道が浮上した。この傾向は長年にわたる浸食を反映している。ロンドンはIPOの発行額が継続的に低下しており、株式市場の時価総額でニューヨーク、パリ、アムステルダムの取引所に後れを取っている。

ロンドンからの企業流出と、それがシティのグローバルな地位およびイギリス経済全体に与える影響を診断する評論は事欠かない。資本と企業は最も良好な条件を提供する市場に向かい、米国は世界最大の資本市場であり続けている。喫緊の課題は、ロンドンがいかに競争力を確保するかである。

議論に欠けているのは、衰退を転換させるための明確な措置のセットである。目標とすべきは、企業にロンドンとニューヨークのどちらかを選ぶよう強いることではなく、メリットを拡大し障壁を取り除くことである。企業が本国の上場を維持しながら、米国が提供する豊富な資本プールにアクセスできるようにすること。以下に概説する施策は、そのバランスを実現する上で大きく寄与するだろう。

米国資本へのアクセスの再考

FTSE 100企業がさらに上場をニューヨークに移転する懸念は、上場の移転が米国資本の全容にアクセスする唯一の手段であるという誤った前提に基づいている。実際には、多くのイギリスの取締役会が米国投資家とつながる確立されたルートを見過ごしている。

Aviva、JD Sports、Reckitt、およびLSEG自体を含むLSE上場企業は、すでにクロストレードを通じて米国投資家にアクセスしている。これにより、米国の投資家は米国市場の取引時間中に米ドルでこれらの証券を取引できる。この手法により、流動性、価格発見、および将来の資金調達はロンドンにしっかりと锚を下ろし続ける。

構造改革

構造的な修正も同等に重要である。株式およびADRに対する0.5%の課徴金は40年間にわたり存続しており、最終的には投資家が負担する実質的な取引コストを上乗せしている。LSEがその廃止を推進するのは正当である。所得税と資本利得税は投資家が成功した時に恩恵を受けるが、取引税は活動を抑制するという原則がある。(株式への印紙税廃止についての詳細はこちら) イギリスの株式購入に対する印紙税は主要市場の中で異例であり、米国もドイツも株式取引に同等の税を課していないため、ロンドンは構造的な不利な立場にある。

市民に持分を

イギリス政府は、年金ファンドがFTSE株式の保有から遠ざかるよう誘導してきた政策を迅速に是正しなければならない。イギリスの確定給付型年金ファンドは1990年代後半には資産の約半分を国内株式に配分していたが、その後5%以下にまで低下し、イギリス企業は深い国内株主基盤を奪われている。FTSEもまた、イギリスとの関連性（UK nexus）を持つ企業に開放するという米国指数の例に倣うべきである。一般市民が国の主要企業の成功に持分を持つ時に、民主主義と資本主義はより効果的に機能する。

株主の貯蓄を託されたFTSE企業の取締役会は、経営人材を世界的に獲得し、トップリーダーに相応の報酬を支払う必要がある。世界のエリートサッカー選手と同様である。双方とも厳しい監視の下で活動し、あらゆる決定がメディアと大衆によって精査される。

取締役会教育の推進

取締役会に対する教育も同様に不可欠である。S&P 500への採用は米国最大手企業のために留保されており、米国の取引所に上場してもイギリス企業が自動的に米国企業になるわけではない。事業の大部分を米国外で展開する企業は、指数採用に伴う継続的な資本流入や株価プレミアムの恩恵を受けることはない。この区別はほとんど明示されていない。米国投資家はこの現実を認識しており、通常は上場を移すだけの理由で企業により高い評価額を与えることはない。

ロンドンに残留する論拠

イギリスの取締役会は、ロンドンへの上場を維持することの肯定的な論拠も慎重に検討すべきである。ロンドン上場企業は、米国投資家を直接ターゲットとする投資家向け広報（IR）戦略を拡大し、自社の財務パフォーマンスを世界の最先端かつ最も知名度の高い企業と明確にベンチマークする必要がある。

米国預託証券（ADR）は、米国投資家のポートフォリオにおける一席を求めるグローバル企業にとって、もう一つの重要な基石となる。ADRは、LSEで直接取引しない数千の米国ファミリーオフィスを含む小規模機関や、個人投資家によく理解されている。米国の家計金融資産のほぼ半分が上場株式と上場投資信託に直接投資されている。

比較的小さな市場においてより大きな存在であることには、戦略的な利点もある。LSEの証券は、過熱したテクノロジー評価額やS&P 500の集中リスクから分散を求める米国投資家から新たな関心を集めている。

ロンドンの衰退を嘆くのではなく、機会を認識し、具体的な解決策を受け入れる時である。

Jonathan DicksonはOTC Markets GroupのEMEA責任者であり、同社は国際的な発行体のためのクロストレードおよびADRプログラムを円滑にする店頭市場を運営している。