主なポイント

• LAPTOPは9月9日に0.05ドルで始まり、一時199.51ドルに達した後、1ドルを下回った。
• CoinMarketCapでは、その後24時間で97.87%下落したと表示された。
• Phoenix Veritas Foundationは、初期の変動の原因として自動取引と浅い流動性を挙げた。
• 同財団は、Aerodromeでの流動性インセンティブに400万LAPTOPを割り当てる計画だ。
• 条件が完了した場合、さらにロックされた1,000万トークンがバーンされる予定だ。

LAPTOP、一時200ドル近くまで上昇後に1ドル割れ

LAPTOPは9月9日に0.05ドルで始まり、一時199.51ドルまで取引されたと、The Wall Street Journalは報じた。米東部時間午後4時15分までに、トークンはおよそ1.30ドルまで下落し、ピーク時の価値の99%以上を失った。

9月10日のCoinMarketCapのスナップショットでは、その後LAPTOPは0.7907ドル近辺となり、24時間で97.87%下落したと表示された。この割合は同プラットフォームの対象期間における基準価格を用いて算出されたもので、一時的な199.51ドルのピークを起点にはしていない。

このスナップショットでは、LAPTOPの時価総額は約2億7,680万ドル、完全希薄化後評価額は約7億9,080万ドルとされた。この差は、初期流通供給量が3億5,000万トークンで、最大供給量が10億トークンであることを反映している。いずれの数字も、トークンに投じられた金額を示すものではない。

今回のローンチに先立ち、LAPTOPのBase上での展開と計画された配布について、以前から開示が行われていた。価格急落後、Hunter Bidenは、Xが財団のアカウントを停止したと述べ、Mediumに掲載した声明へユーザーを誘導した。

財団、ボットと浅い流動性を指摘

ローンチ後の更新でPhoenix Veritas Foundationは、強い需要と自動取引業者が、マーケットメーカーから供給された限られた流動性を上回ったと説明した。同チームは、フロントランニングボット、またはスナイパーボットと呼ぶものが、初期の混乱の主な原因だったと指摘した。

LAPTOPは、大規模な中央集権型取引所で確立された価格で取引を始めたのではなく、分散型流動性プールを通じて取引を開始した。自動マーケットメーカーは、プール内に保有される資産の比率に基づいて提示価格を決定する。準備資産が少ない場合、初期の買い注文によって利用可能なトークンの大部分が取り除かれ、提示価格が急激に上昇する可能性がある。

一時的な199.51ドルの取引価格にLAPTOPの最大供給量である10億トークンを掛けると、約2,000億ドルの推定評価額になる。しかし、その水準で取引されたのは供給量の一部に過ぎない。そのため、この計算は買い手が2,000億ドル近くを拠出したことを示すものではない。

同じ仕組みが下落も加速させた。初期の買い手が売却すると、プールには深刻な価格スリッページを伴わずに取引を吸収するための十分なペア資産がなかった。したがって、ローンチ時の急騰とその後の急落は、トークンへの需要だけでなく、市場の厚みも反映していた。

ローンチ・スナイピングとは、新しいプールが稼働した直後に自動プログラムが購入することを指す。フロントランニングは、保留中の取引を事前に把握したり、取引の注文順で優位に立ったりする、より狭い意味の行為だ。財団は、LAPTOPの価格変動のうち、どの程度がそれぞれの活動によるものかを示す取引単位の再構成を公表していない。現時点での説明は、考えられる仕組みを示すものではあるが、ボット、マーケットメーカー、初期プール設計の間で責任がどのように分かれていたかを明らかにしていない。

Aerodromeのインセンティブ、流動性不足を対象に

財団は、最大供給量の0.4%に相当する400万LAPTOPを、9月10日00:00 UTCからAerodromeのLAPTOP-USDCプール向けのインセンティブとして割り当てると説明した。

この報酬によって、流動性プロバイダーがLAPTOPとUSDCを預け入れ、取引に利用できる資産が増える可能性がある。より深いプールであれば、個別の買い注文や売り注文がトークンの提示価格に与える影響を抑えられる。

この割り当てはLAPTOPによる報酬であり、400万トークンを売却したり、同額のUSDCと直接ペアにしたりするものではない。プログラムの効果は、外部の流動性プロバイダーがどれだけ流動性を預けるか、その流動性がどの程度集中しているか、そして報酬が減少した後も資産をプールに残すかどうかに左右される。

バーンは将来のロック済み供給量を減らす

財団によると、LAPTOPの予測配分内にある2つのイベントが「yes」として確定し、プロジェクトの最初の週に1,000万トークンがバーンされる方向となった。この数量はLAPTOPの最大供給量の1%に相当する。

これらのトークンは予測配分から拠出される。同配分は12カ月間ロックされた後、24カ月のリリーススケジュールに入る。したがって、このバーンは将来流通する可能性があった供給量を減らすものであり、現在の取引プールから1,000万トークンを取り除くものではない。

このプロセスは、以前のLAPTOPのトークンバーンを誰が決定するのかを解説した記事で説明されたルールに従う。Phoenix Veritas Foundationが該当するイベントを確定し、Coinbase Custodyに対して対応するトークンを公表済みのバーンアドレスへ移転するよう指示する。

移転が完了すれば、供給量の削減はオンチェーンで確認できるようになる。ただし、流動性プールにUSDCを追加したり、新たな買い需要を生み出したりするものではないため、バーンがローンチ時の変動の背景にある市場の厚みの問題を直接解決するわけではない。

トークンロック、創設者による即時売却を制限

財団は、LAPTOPにはプレセールがなく、投資家、インフルエンサー、キーオピニオンリーダーへの割り当てもなかったと改めて説明した。また、創設者割当の30%はCoinbase Custodyを通じて保管され、6カ月間のロック後に24カ月のベスティングが行われるとしている。

これらの制限により、創設者割当が直ちに市場に流入するリスクは低下する。ただし、初期プールにどれだけの流動性があったのか、最初の取引でマーケットメーカーの在庫がどのように使われたのかなど、ローンチ時のプールをめぐる疑問が解消されるわけではない。

以前の開示では、マーケットメイクを目的としてG20とGSRに2,050万LAPTOPを貸し出したことが示されていた。この区別は重要だ。プレセールやインフルエンサーへの割り当てがなかったからといって、公開取引前にトークンが一切移動しなかったことを意味するわけではない。マーケットメーカーはローンチを支えるための在庫を必要としたからだ。

さらに、Hunter Bidenのニュースレター「Where’s Hunter?」の適格購読者は、8,000万LAPTOPを請求できる。請求が成功すれば取引可能な数量が増える可能性がある一方、未請求のトークンは30日間の請求期間終了後にバーンされる予定だ。そのため、最大供給量が減少したとしても、請求活動は流通供給量に影響を与えることになる。

次の試金石は市場の厚み

LAPTOPの次の試金石は、歪んだ初動の後にAerodromeのプログラムが機能する市場を確立できるかどうかだ。そのためには、極端なスリッページなしに取引を処理できる十分かつ持続的な流動性に加え、マーケットメーカーの移転、流動性の移動、発表されたバーンに関する明確な記録が必要になる。

トークン報酬によって一時的に生まれた市場の厚みは、インセンティブが減少した後に流動性プロバイダーが離脱すれば、説得力が低下する。初期報酬が終了した後も流動性を維持するプールであれば、LAPTOPがローンチ当日の価格歪みを生んだ状況を脱したことを示す、より明確な証拠となるだろう。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではない。