ニュージーランドの野党・労働党は、11月7日の総選挙で勝利した場合、ニュージーランド準備銀行(Reserve Bank)の金融政策に関するデュアルマンデート(二重目的)を復活させ、インフレ抑制と併せて最大限の持続可能な雇用の実現を重視する方針を復活させると公約した。

労働党のクリス・ヒプキンス(Chris Hipkins)党首は日曜日にこの政策を発表し、成長がニュージーランド国民の給与、家計、将来の見通しに実感として届かなければ意味は小さいと述べ、この「実感」を確実に実現することを党の財政戦略の軸に据えた。

現行の枠組みの下では、ニュージーランド準備銀行はインフレ率を1%~3%の帯の中に維持するという単一のマンデート(目的)の下で運営されており、2%が明示的な目標とされている。デュアルマンデートモデルは、前回の労働党・ニュージーランドファースト(NZ First)連立政権下の2018年に導入され、当時のグランド・ロバートソン(Grant Robertson)財務相が物価安定に加えて雇用目標を盛り込んだ。現在与党の連立政権は2023年にこの雇用重視の枠組みを撤廃し、中央銀行をインフレ単独目標に戻した。

ウエストパック(Westpac)のコメントは、デュアルマンデートの復活が金融政策の運営に実際に何を意味するのかを評価し、その答えは経済が直面するショックの種類に大きく依存すると結論づけている。同銀行によれば、ほとんどの期間において経済に影響を与えるショックは需要主導であり、需要と雇用の弱さは通常インフレ低下と結びついているため、インフレと労働市場に影響を及ぼす要因は政策を同じ方向に押す傾向がある。このシナリオでは、デュアルマンデートがあっても政策の決定方法はほとんど変わらないと同銀行は主張する。

ウエストパックによれば、より大きな乖離が生じるのは、現在の原油価格の急騰のような供給ショックの際であり、この場合インフレと労働市場は逆方向に動きうる。そうした状況下では雇用目標の存在により、金融政策委員会(MPC)がインフレを目標水準より長期間上回ることを許容する柔軟性が高まり、より段階的な政策調整が可能になる可能性がある。ただし同銀行は、この柔軟性が実際に活用される可能性が高いのは、コアインフレ圧力が中期的に目標へ戻ると見込まれる場合であり、そうした持続性に対するMPC自身の信頼こそが、マンデートが実際にどれだけの違いを生むかを最終的に決定すると注意を促している。

またウエストパックは、より広範なマンデートの下で一時的なインフレショックを容認することの長期的リスクも指摘し、高いインフレが企業の価格設定行動や賃金期待に根付けば損害になりうると警告している。同コメントは、長期的にはインフレと雇用の間に真のトレードオフは存在しないと強調しており、この但し書きにより、労働党の提案をめぐる議論は、マンデートの文言そのものではなく、準備銀行の政策決定者が実際にそれをどう運用するかという点に焦点が移る。この区別は市場と政策当事者の双方にとって重要である。いかなる変更の実際の影響も、中央銀行が入手するデータをどう解釈し、インフレ圧力を一時的なものと見るか持続的なものと見るかに依存するからである。

ウエストパックの分析によれば、雇用マンデートの復活によって政策が自動的に転換すると市場は想定すべきではない。その実際の影響は、マンデートの文言そのものではなく、経済が直面するショックの性質に大きく依存するためである。典型的な需要主導の循環ではインフレと雇用は連動して動くため、デュアルマンデートがRBNZの政策金利の決定に大きな変化をもたらすことはない。現在の環境により関連性が高いのは、原油価格急騰のような供給ショックのシナリオである。この場合インフレと労働市場は乖離し、雇用マンデートは、インフレが最終的に目標に戻るとの信頼を維持している限り、MPCが目標を上回るインフレをより長く許容する余地を与えうる。したがって、労働党の勝利に対するNZドルや金利市場の反応は、マンデート変更そのものよりも、その下でRBNZ自身の中期的なインフレ持続性への信頼がどう変化するかについてのシグナルに大きく左右される可能性が高い。

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