フランスの債券市場の混乱と、全国の学校を巻き込む大規模な学生デモは偶然の一致ではなく、政府支出における世代間のトレードオフの産物であると、ノーベル賞経済学者のポール・クルーグマン氏が指摘した。

同氏は木曜日、Substackの投稿で、先ごろフランスの債券利回りを押し上げている高債務と財政赤字は、ユーロ圏第2の経済大国に特有のものではないと認めた。ニューヨーク市立大学大学院センターの経済学教授である同氏は、米国も同じ財政上の過ちを犯していると指摘する。特に、高齢化が社会保障関連支出を税収の伸びを上回るスピードで押し上げているためだ。

「しかしフランスが、財政難に陥っている国々の中でも際立っている点が一つある。それは、退職を現実的に捉えることが依然としてできないことだ」とクルーグマン氏は書いた。

フランスの法定退職年齢、すなわち労働者がフルの給付を受け取れる年齢は、2023年時点でわずか62歳であり、実際の平均退職年齢は60.4歳と西欧で最も低かった。これらの受給資格年齢は予算計算において大きな比重を占める。退職が1年早まるごとに、給付を受け取る期間が長くなり、拠出する年数が短くなるからだ。

一方、フランスの学生たちは、教員の不足、老朽化した教室、気温上昇に対応できない建物に抗議して街頭に出ており、その原因を長年にわたる公立教育への投資不足に求めている。

クルーグマン氏は、フランスの手厚い退職者優遇から学生の騒乱までを一直線に結びつけ、ベビーブーマー世代と若い世代の間で公共資源をどう配分するかを巡る世代間の緊張を浮き彫りにした。

「こうして、フランスの非常に手厚い政府年金制度がもたらす財政圧力により、他の支出、とりわけ教育への支出が削減されてきた」と同氏は書いた。「フランスは事実上、他のすべての人々を犠牲にして、高齢フランス人に多額の補助金を渡している。全国的な学生の大規模デモが起きても何ら不思議ではない。」

米国の債務も同様に持続不可能な軌道をたどっている。ベビーブーマーの退職が進む中、高齢者向け支出が増加しているためだ。ただし、一部の共和党員でさえ、社会保障の信託基金の健全性を維持するための増税に前向きな姿勢を示している。

エマニュエル・マクロン仏大統領は退職年齢を64歳に引き上げようとしたが、激しい政治的反発によって取り組みは停滞している。来年の仏大統領選で優勢とされる極右のマリーヌ・ルペン氏は、法定退職年齢を62歳に戻すことを誓っており、かつては60歳まで引き下げることさえ示唆していた。大統領選の投票日が近づく中、年金公約と財政計算の衝突は、フランス政治と投資家の監視の両方の中心にあり続けそうだ。

「これは極めて高くつくものであり、現実と向き合うことに対するフランスの台頭する右派の総じて消極的な姿勢の表れだ」とクルーグマン氏は述べた。「繰り返しになるが、これは決してフランス特有のものではない。ドナルド・トランプ氏が行ってきた数々の虚偽の約束や主張を思い起こせばよい。しかし少なくとも現時点で、金融市場は、幻影の経済学が他のどの国よりもフランスにとって大きな問題だと考えている。」

市場は実際、フランスの債務デフォルトの確率の高まりを織り込みつつある。このリスクはクレジット・デフォルト・スワップ市場を通じて監視されており、そこでの契約は、債務者が返済不能に陥ることに対する保険に近い仕組みで機能する。今月初め、フランスの10年債利回りは2002年以来の高水準に急騰し、同年限りのドイツ債利回りに対するプレミアム（ユーロ圏で認識される主権リスクの注目度の高い指標）は、2011年のユーロ圏債務危機以来最大に拡大した。

これらの指標はその後に落ち着いたものの、フランスのファンダメンタルズは依然として懸念材料を抱えている。 GDP成長の低迷、GDP比約5.4%と推定される財政赤字（EUの長年の基準値であるGDP比3%を大幅に上回る）、そして利回りの急騰に伴う債務返済コストの上昇だ。償還を迎える債務は現行の金利での借り換えを余儀なくされるためだ。政府の債務残高の経済規模に対する割合を示す債務対GDP比は、今年の119%から来年は122%に上昇すると見込まれており、政府最新の計画は、投資家がその信頼性に疑問を抱いたことで、債券利回りの急騰を止められなかった。

マッコーリーのグローバルストラテジストであるティエリー・ウィズマン氏とギャレス・ベリー氏も、フランスの債務危機と学生デモの関連性を指摘している。両氏は水曜日のリポートで、デモが長引くほど政府が譲歩して追加支出を承認する可能性が高まり、債務状況がさらに悪化すると警告した。その場合、フランス債の利回りが押し上げられ、その支出を賄うための借入コストがさらに上昇し、ひいてはデモ参加者が訴えている問題そのものを深めることになる。

「フランスは政治的分極化のために本格的な国内危機に向かいつつある。これまでこの分極化は、主に政治の領域そのもの、すなわち投票行動の中にのみ現れていた」と両氏は書いた。「そして、孤立した出来事というよりも、フランスの債務利回りの上昇とここ数日の街頭暴動との間には、直接的かつ自己強化的な因果関係が認められると我々は考えている。」

この記事はもともと Fortune.com に掲載されたものです。