Krakenは、欧州経済領域(EEA)の対象顧客向けに、米国上場株7,000銘柄超へのアクセスを開放し、従来型の米国株とトークン化されたxStocksを単一のプラットフォーム上に並べて提供を開始した。重要なのは取扱銘柄数の規模よりもその中身である。顧客は通常の米国株を購入することも、同じ企業の価格を追跡するよう設計されたトークンを購入することもできる。両者は概ね同じ方向に動く可能性があるが、購入者に与える法的立場は同じではない。

1つの口座で米国株への2つのルートが利用可能に

Krakenの発表によると、EEAの対象顧客は、KrakenのモバイルアプリおよびKraken Proを通じて、NYSE、Nasdaq、AMEXその他の米国市場に上場する株式にアクセスできる。従来型株式サービスはPayward Europe Digital Solutions (CY) Limitedが提供しており、同社はライセンス番号342/17の認可投資会社としてキプロス証券取引委員会(CySEC)の登録簿に記載されている。このライセンスは、EUの暗号資産規制ではなく、MiFID II証券法の枠組みに位置するものである。

Krakenのユーザーにとって実務上の利点は単純である。米国株を購入するためだけに取引所から別の証券会社へ資金を移動させる必要がなくなった。1つの口座で、ビットコイン、伝統的な株式ポジション、そしてその株式のトークン化版を保有できるようになった。

今回の提供開始は、2025年6月にBackedと提携して米国以外の対象顧客にxStocksを初めて提供して以来、Krakenが組み立ててきた組み合わせを完成させるものでもある。欧州の投資家はすでに現地および国際的な証券会社を通じて米国上場株にアクセスできていたため、今回の訴求点は新規性ではなく統合である。そして競合も同じ方向へと収斂しつつある。同月、RobinhoodはEUの顧客向けに独自のトークン化「ストックトークン」を導入した。

ただし、後者の2つは互換的なものとして扱うべきではない。上場株式は、Krakenの証券仲介契約を通じて保有される、企業の資本構造の一部である。一方、トークン化版は別の会社が発行し、原資産となる株式の価値に追従するよう設計された独立した金融商品である。

価格は同じ企業を追跡しても、所有権はそうではない

たとえばAppleへのエクスポージャーを求める買い手は、通常のApple株か、Appleの市場パフォーマンスに連動するトークン化商品AAPLxを選択できる。両者は同じ決算報告や米国市場の同じ動きに反応する可能性があるが、株主としての地位に付随する権利を持つのは従来型の株式のみである。

xStocksはジャージー島に登録された非公開会社Backed Assets (JE) Limitedが発行しており、Krakenはバミューダでライセンスを取得したデジタル資産事業Payward Digital Solutions Ltd.を通じてこれらを提供している。各トークンは対応する株式またはETFによって1:1で裏付けられていると説明されている。担保はトークンの価値を支えることを目的としたものであり、トークン保有者が裏付け契約において保有されている株式を所有していることを意味するものではない。

KrakenのxStocksに関する公式開示は、この区別を明確にしている。トークン保有者は原資産となる株式を所有しておらず、議決権を持たず、清算時に企業の残余資産への請求権もなく、追跡対象の株式の発行企業から直接情報を受け取る権利もない。

配当はこの差を示す分かりやすい例である。従来型の株主は、企業が配当を支払った際に現金分配を受け取る場合がある。一方、Krakenによれば、xStockの保有者はその代わりに、同じトークンの追加単位を通じて該当する純分配を受け取るという。その結果は、いずれにせよ配当を再投資していたであろう人には適しているかもしれないが、仕組みと法的権利は異なる。

トークン形式には証券仲介の株式にはない用途がある

xStocksの魅力は、馴染みのある企業の価格に追従できることだけではない。互換性のあるセルフカストディウォレットに出金し、対応するブロックチェーンネットワークを通じて移転することもできる。xStocksはSolanaブロックチェーン上でミントされており、これは通常の証券仲介ポジションには備わっていない機能である。また、Krakenによれば、xStocksは米国取引所の閉場後を含め平日は24時間取引可能であり、ウォールストリートの取引時間外に資産を動かしたい、あるいはニュースに反応したいトレーダーにとって価値ある柔軟性となりうる。

同プラットフォームは、一部のxStocksを自社の暗号資産エコシステムへさらに組み込もうとしている。Krakenは特定のトークンをレバレッジ付き暗号資産ポジションの担保として使用することを認めており、これにより対象顧客はトークンを別の取引の担保に活用しながら、株価エクスポージャーを維持できる。

この機能は製品の目的を変える。従来型の株式は一般に投資として保有されるが、トークン化株式は、ウォレット、オンチェーン転送、レバレッジを含むより広範な取引戦略の一部にもなりうる。同時に、株式価格だけからは生じないリスクに保有者をさらすこともある。xStockが担保として使用された場合、別のレバレッジポジションの急激な変動により清算が発生し、原資産の企業自体が好調であってもユーザーはトークンを失う可能性がある。

柔軟性の増加は障害点の増加を意味する

証券会社を通じて標準的な株式を保有することには、すでに複数の仲介者が関わっている。トークン化版ではこれにさらにいくつか加わる。発行者であるBacked、担保を保有する機関、Krakenのプラットフォーム、ブロックチェーンネットワーク、そして当該トークンの市場流動性である。

Krakenは、保管機関に関する問題が、xStocksの裏付けとなる証券へのアクセスを遅らせたり妨げたりする可能性があると警告している。プラットフォームの障害、技術的な不具合、低流動性、規制上の制限も、保有者が退出しようとする際にトークンの売却や移転を困難にしうる。これはトークンモデルが本質的に不適切であることを意味しないが、1:1の裏付けをリスクの不在と混同すべきではないことを意味する。トークンは、はるかに広範な企業とインフラの連鎖に依存したまま、株価を追跡しうるのである。

また、EEAのユーザーは、従来型株式とまったく同じ方法でxStocksにアクセスできるわけではない。Krakenは顧客が当製品を利用する前に適合性評価を要求しており、サポート資料によれば、承認されたユーザーはxStocksの購入、売却、変換が可能だが、標準的なオーダーブック取引とAPI取引はEEAの顧客には利用できない。同様に、xStocksは米国の顧客には提供されておらず、トークン化ルートは対象となる米国以外の地域でのみ利用可能である。オーダーブックおよびAPIアクセスが今後EEAに拡大するかどうかは、同製品の欧州における展開を占ううえでの注目点の一つである。

手数料無料の取引にもコストは残る

Krakenは新しい従来型株式サービスを手数料無料として宣伝しているが、これはすべての取引が無料であることを意味しない。規制、清算、外国為替、スプレッドに関わるコストは、顧客の支払額や受取額に影響しうる。

xStocksには別のコスト構造がある。Krakenによれば、購入価格には1%のスプレッドが含まれ、インスタントバイ(Instant Buy)の手数料は支払い方法や使用資産に応じて適用される場合がある。トークンをウォレットに送金するとブロックチェーン取引コストが発生し、Backedを通じた直接償還には追加料金がかかる場合がある。

平日24時間取引にも同様の注意が必要である。米国市場が閉場している間もトークンは取引可能な状態にあるかもしれないが、そうした時間帯には利用可能な流動性が薄くなり、執行価格が原資産株式の最終提示価格から大きく乖離する可能性がある。

税務上の取り扱いも異なる可能性がある。従来型株式ポジションとトークン化商品は構造が異なるため、投資家はすべてのEEA加盟国の規則の下で同一の取り扱いを受けると想定すべきではない。

Krakenが提供するのは代替ではなく選択肢である

7,000銘柄規模の今回の提供開始は、より大きな変化の一部である。同社は、暗号資産、伝統的証券、トークン化資産、担保付きポジションといった投資・取引活動のより多くを顧客が1か所で完結できる場になることを目指している。

その背景は単一の取引所を超えて広がっている。BlackRockやFranklin Templetonを含む資産運用会社はすでにトークン化ファンドを運用しており、EUもこの形式向けの基盤整備を進めてきた。2024年末からEEA全域で完全適用されている暗号資産市場規制は、ライセンスを保有する暗号資産企業に単一のパスポートを与えており(Krakenはアイルランド法人を通じてMiCAライセンスを保有している)、2023年3月から適用されているDLTパイロットレジームは、認可を受けた企業がトークン化証券のブロックチェーンベースの取引および決済を実行することを可能にしている。MiFID IIの証券仲介ライセンスと暗号資産認可の両方を保有するプラットフォームが、これらの制度の間に位置する製品をどのように扱うかは、このような提供が提起する構造的な問題の一つである。

これにより欧州のユーザーには有用な選択肢が与えられるが、それは慎重かつ意図的に選ばれるべきものである。従来型の株主権と確立された証券市場インフラを求める投資家には、上場株式を選ぶ理由がある。ウォレットでの移植性、長時間のアクセス、暗号資産市場での有用性を重視する投資家は、追加リスクを受け入れたうえでトークン化ルートを好むかもしれない。

両製品を同じ画面に並べることで比較は容易になるが、同じ投資になるわけではない。

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