暗号資産取引所Krakenの親会社であるPaywardは、米国トレーダーを対象としたパーミッションド型（許可制）のHyperliquidパーペチュアルを計画している。この取り組みは、Hyperliquidのオンチェーン・パーペチュアル・インフラを基盤とし、オープンアクセスではなく承認された適格ユーザー層に参加を限定する、管理アクセス型のデリバティブ製品の創設を目指すものだ。

要点：

• Krakenの親会社であるPaywardは、米国トレーダー向けにパーミッションド型Hyperliquidパーペチュアルを提供する計画だ。
• この製品は、公開アクセスではなく、Hyperliquidのオンチェーン・パーペチュアル・インフラにアクセス制御を適用する。
• ローンチ時期、適格基準、レバレッジ上限、手数料体系、カストディモデルはいずれも未定である。

Hyperliquidにおけるパーミッションド型レイヤーの仕組み

パーペチュアル先物は満期日が定められていないデリティブ契約であり、トレーダーは定期的な資金調達率の支払いまたは受取を行いながら、レバレッジのかかったロングまたはショートポジションを無期限に保有できる。この資金調達率は、契約価格を時間経過とともに原資産のスポット価格に結び付ける仕組みだ。Hyperliquidはこうした市場をネイティブにオンチェーンで運用しており、独自のレイヤー1マッチングエンジンが中央集権的なカストディアンを介さずに注文フローを処理している。

The Defiantの報道によれば、この仕組みの上に構築されるパーミッションド型レイヤーは、適格性または承認に関する管理を導入し、Hyperliquidのインフラを実行基盤としたまま、製品にアクセスできるウォレットやアカウントを制限するという。このゲート管理こそが米国での提供を可能にする中核的な特徴である。プロトコル自体は現在オープンにアクセス可能であり、パーミッションド型ラッパーを通じて、米国参加者に特有の適格要件を付加しながら、基盤となる実行環境はそのまま維持される。

このアーキテクチャは、中央集権型取引所が単にパーペチュアルを上場する場合とは大きく異なる。製品を社内で再構築するのではなく、Paywardは既存のオンチェーン・デリバティブ・プロトコルを包むコンプライアンスラッパーを構築することになる。この違いは流動性の面で重要だ。パーミッションド型製品が広範なHyperliquidエコシステムと注文帳や流動性プールを共有するかは設計次第であり、統合の程度によって、米国参加者がプロトコルの既存の厚みの恩恵を受けるか、隔離された環境で取引することになるかが決まる。

Paywardとのパーペチュアル取引を通じたHyperliquidの米国参入に関するBloombergの以前の報道が、この取り組みの当初の背景となっている。

パーミッションド型アクセスは規制承認と同じではない

製品をパーミッションド型と呼ぶことは、アクセスに管理が課されることを意味するものであり、規制当局の承認や米国商品先物取引委員会（CFTC）による指定を受けたことを意味しない。CFTCは先物やスワップを含む米国のデリバティブ市場を監督する連邦機関である。パーミッションド型Hyperliquidパーペチュアルが米国のデリバブ規制を満たすかどうかは、依然として別個の未解決の問題だ。この取り組みは計画段階であり、稼働中の製品ではなく、規制上の地位は何も確認されていない。

Paywardは過去にも、他の法域で規制市場への構造化されたアクセスを追求してきた。香港上場株を提供するGTNとの提携は、明確なコンプライアンス枠組みを持つ市場でパーミッションド型金融製品を構築する意欲を示すものであり、Hyperliquidパーペチュアルの取り組みは、同様の論理をオンチェーン・デリバティブに適用したものと見られる。

ローンチ前に未確定の事項

適格性、オンボーディング、地理的提供範囲。 適格基準は公表されていない。アクセスがKYC（顧客確認）レベル、適格投資家ステータス、機関投資家区分、その他の仕組みによって制限されるかは不明だ。米国内での地理的な提供範囲や、米国外ユーザーが除外されるか別途扱われるかも未確定である。

契約仕様、レバレッジ、手数料、カストディ。** 現時点の報道では、どのHyperliquidパーペチュアル銘柄が対象となるか、どのレバレッジ上限が適用されるか、Hyperliquidのネイティブ手数料体系と比べて手数料がどう設定されるか、担保のカストディがオンチェーンに留まるかPaywardの仲介業者を経由するかは明らかにされていない。これらの仕様によって、この製品がDeFiネイティブの金融商品として機能するか、オンチェーン決済を伴う証券会社ラッパーのような形になるかが決まる。これらの未確定項目が明らかになった時点で、製品の実際の姿と計画がローンチに向けて進展しているか否かが示されることになる。

この取り組みが提起する構造的な問いは、パーミッションド型コンプライアンスレイヤーが、米国の規制要件を満たしながら、ネイティブにオンチェーンで動くデリバティブ・プロトコルの実行品質と透明性を維持できるかどうかである。Paywardがこの緊張関係をどう解消するかによって、この製品が米国DeFi参加者にとって実質的な入り口となるか、あるいはHyperliquidのアーキテクチャを際立たせる特性を失うほど制約の大きい製品となるかが決まる。

出典: The Defiant