分析筋は段階的な回復を予想し、AI投資と半導体業績が市場の次なる方向を決める鍵とみている。

コスピは上半期の急上昇後に勢いを失い、半導体サイクルがピークに近づいているとの懸念を引き起こし、今後数か月の市場方向に疑念を投げかけている。

基準指数はここ数か月レンジ内でのもみ合いが続いており、世界最大級のメモリーチップメーカーであるチップ大手サムスン電子とSKハイニックスに対する信認の低下が、過去の高値を回復するのを妨げている。現在の中心的な疑問は、今回の後退がさらなる上昇前の休止なのか、それとも長期的な停滞の始まりなのかということだ。

創刊73周年記念特集号に向けて、韓国ヘラルドは国内外の市場専門家にコスピの見通しについて話を聞いた。多くの専門家は直近の調整を修正（コレクション）とみなし、指数はボトムアウトして段階的に回復すると主張した。AIが中心的な成長ストーリーであり続ける中、半導体が市場を牽引し続けると予想している。

休止であり、トレンド反転ではない

コスピは7月の急落後、意味のある回復を実現できずに苦戦しているが、専門家は今回の下落を基礎的要因の変化ではなく、短期的な修正と特徴づけた。

「実マネーの買いはテクノロジー株と通信株にほぼ完全に集中しており、当社は韓国および新興アジア株について依然オーバーウェイトポジションを維持している」とState Street Marketsのチョイ・ジウクAPACマクロ・シニアストラテジストは述べた。「このポジショニングが維持される限り、今回の修正は短命的であり、市場方向の根本的変化を示すものではないとみている」

他の専門家も同様の見方を示した。

「市場は7月に急激な修正を受けたものの、上半年の強い上昇を考慮すると、今回の下落は広範な上昇トレンドを損なうものではないように見える」とToss Securitiesのリ・ヨンゴン調査センター長は述べた。「また、AIメモリーの需給バランスの引き締まりと継続的な業績成長を考慮すると、長期展望の根本的変化の始まりを示すものでもない」

AIブーム主導の成長軌道に乗り、韓国の半導体メーカーは4～6月期に強固な業績を記録した。サムスン電子の第2四半期営業利益は前年同期比1,810.3%急増し、過去最高の89.4兆ウォン（630億ドル）を記録した。SKハイニックスも前年同期比557.2%増の60.54兆ウォンを記録した。

一部のアナリストは来年以降の半導体メーカーの業績予想を引き下げたものの、業績成長は堅調に推移すると予想されている。

「懸念とは異なり、大規模なAI投資が継続し、韓国の半導体メーカーの中長期的な業績見通しが強固であれば、グローバル同業と比較して依然として大幅に低評価されている半導体セクターに対する投資家心理は回復すると予想される」と未来アセット証券のパク・ヨンジュ調査本部長は述べた。

「株価はすでに過度な懸念を織り込んでいるように見える。まず、8月末に発表予定のNVIDIAの第2四半期決算は、半導体セクターに対する懸念緩和に寄与すると予想される」と新永証券のキム・ハッキュン調査本部長は述べた。

それでも、今年前半に国内市場を揺るがしたレバレッジ型上場投資信託（ETF）による高まったボラティリティは依然として残っている。

「最近の韓国市場では、ポジショニングがファンダメンタルズに基づく強気材料を上回っている」とBloomberg Intelligenceのタンヴィル・サンドゥ主席グローバル・デリバティブ・ストラテジストは述べた。「良いニュースは、レバレッジETFによる技術的圧力の多くが現在緩和されていることだ。ただし、リバランスのフローは依然として有意な影響を与えるだろう」

次なるカタリストを待つ

強力な半導体ブームに牽引された上昇だけに、半導体セクターの業績成長が市場を復活させる鍵となる。特に注目されているのは、AIアクセラレーターに不可欠な高速チップである高帯域幅メモリ（HBM）だ。HBMは従来型メモリーと比較してプレミアム価格で取引され、グローバルテクノロジー企業がAIインフラを拡大する中、供給不足に陥っている。

「今年下半期から始まるとみられる高帯域幅メモリの価格上昇は、半導体株にとってさらなる追い風となるはずだ。ただし、韓国の半導体輸出動向は注視している。半導体輸出価格の成長に何らかの鈍化が生じれば、市場見通しにより有意な変化を示唆する可能性がある」とState Street Marketsのチョイは述べた。

「グローバルなAI投資が継続できるかどうかは、根本的に重要な変数だ。米国の巨大テック企業がAI資本支出を拡大し続けられるかを見極める必要がある」とToss Securitiesのリは指摘した。「現在投資を増やしているかだけでなく、今後その投資を維持するための財務力を構築しているかも重要だ」

それでも、コスピの回復は控えめなものになると予想され、市場が上半期にみられたような急速な上昇ペースを取り戻す可能性は低い。

「前回の上昇では、AI投資増加への期待と流動性の改善が同時に作用し、バリュエーションの急速な拡大を引き起こした」とリは述べた。「しかし今後は、期待のみを織り込む段階から、実際の業績と企業のAI投資維持能力を精査する段階へと移行すると予想される」

チョイは、回復は緩やかなものになると強調した。最近の地場市場の上昇鈍化に伴い、より多くの韓国投資家が米国市場を含む海外株へ資金を振り向けているからだ。韓国投資家の米国株純買いは7月に46.4億ドルに達し、1月以来の月間最高額を記録した。これは4月と5月にそれぞれ4億6,892万ドルと9億3,976万ドルの純売りだった状況からの急激な転換を示している。

「個人投資家が国内市場から海外株へ投資を移し始めているため、回復は急増ではなく段階的なものになると考えている」とチョイは述べた。

半導体の支配は続く

上昇が再開されたとしても、コスピの半導体メーカーへの過度な集中は—主要な脆弱性と広くみなされている—継続する可能性が高い。直近の下落にもかかわらず、サムスン電子とSKハイニックスは依然としてコスピの時価総額全体の約48%を占めており、この集中度は韓国の半導体製造に対する深い専門化を反映している。

「韓国株を牽引する成長ストーリーが実質的にAI半導体を中心としていたことを考えると、この傾向は再発する可能性が高い」とToss Securitiesのリは述べ、外国資金の流入も半導体に集中していると付け加えた。

一部の専門家は半導体産業の性質の変化を指摘し、もはや過去と同じサイクル的な視点で見るべきではないと主張した。

「半導体は依然としてサイクル産業だが、そのサイクルの性質は変化しており、需要はPCなどの消費者製品よりもAIインフラによってますます牽引されるようになっている」と新永証券のキムは述べた。

それでも、AIブームの恩恵は最終的に半導体セクターを超え、サプライチェーンの下流へと広がる可能性がある。前回の上昇は主に半導体メーカーに集中していたが、AIによる恩恵は長期的にはより幅広い産業に拡大すると予想されている。

「現在のサイクルは依然としてAIインフラ支出の恩恵を受ける企業が主導しているが、中期的には価値創造はAIモデル・サービスプロバイダーへと移行すると予想される」と未来アセット証券のパクは述べた。

この変化を反映し、モルガン・スタンレーは最近、韓国テクノロジー株のトップピックを半導体大手のサムスン電子からサムスン電機に置き換えた。サムスン電機はAI関連インフラに不可欠な主要部品を供給する総合部品メーカーである。

「AI革命はまだ初期段階にあり、最終的な勝者は創出される価値の有意なシェアを獲得する可能性がある。長期的には、グローバル・リーディングカンパニーに対する分散型アプローチがより適切となるだろう」とパクは述べた。