個人投資家規制が露呈する韓国の高速取引格差—外国アルゴリズム取引に監視の目
重要ポイント
- •韓国の時価総額上位5つの個別株レバレッジ商品の取引額は、個人投資家対象の新たな預託金・買い戻し制限の初日に74%急落した。
- •新たな預託金規則が適用除外の外国人投資家も、個人の撤退によるアービトラージ機会の減少によりレバレッジ商品取引シェアが低下した。
- •2025年末時点で外国HFT口座は韓国のETF取引額の55%を占め、その90%超が外国人投資家に紐付いていた。
- •サムスン電子とSKハイニックスは合わせて単一セッションでの外国人KOSPI純買い越しの5.77兆ウォン、すなわち79%を占め、サムスンは記録的な一日の上昇を記録した。
- •金融委員会は過剰な注文を提出するトレーダーへの手数料引き上げを検討しており、欧州のMiFID II注文対取引比率制限に類似したアプローチである。
個別株レバレッジ商品に対する新たな預託金規則は小売取引を劇的に減少させたが、サムスン電子やSKハイニックスなどの主要銘柄を巡る外国高頻度取引により、KOSPIは依然として急激な価格変動への脆弱性を抱えており、主に個人投資家を対象とした規制の限界が浮き彫りになっている。
個別株レバレッジ商品は、個別株式へのエクスポージャーを倍率で増幅させるデリバティブであり、株式を直接保有することなく拡大した利益または損失を可能にする。近年、韓国の個人投資家の間で人気のある投機的対象となっている。韓国取引所によると、時価総額上位5商品の取引額は新規則が発効した初日の金曜日に74%急落した。より厳格な預託金要件と買い戻し制限が取引活動を冷やし、個人投資家は1兆ウォン（約7億ドル）相当を純売却した。流動性提供者として機能する金融投資会社がその売却の約9,000億ウォンを吸収した。
鈍化は預託金要件が適用除外の外国人投資家にも及んだ。彼らの総取引額に占める割合は約38%から約30%に低下した。アナリストはこの減少を、個人投機家の撤退が外国人トレーダーのアービトラージ機会を減少させたためと分析している。外国人トレーダーは一般的に、レバレッジ商品を基礎株式の方向性ある賭けではなく、迅速な売買回転のために使用してきた。
新韓投資証券によると、7月に外国人投資家は個別株レバレッジ商品で1日平均5.1兆ウォンを取引し、市場の総取引額の43%を占めた。しかし、彼らの純買いは個人投資家の買いの約10分の1に過ぎず、その活動の大部分が長期ポジションではなく短期の往復取引で構成されていたことを示唆している。
このパターンは外国高頻度取引（HFT）企業の拡大する役割に注目を集めた。HFTはアルゴリズムに依存して瞬時に価格ギャップを特定・活用し、注文は通常ブローカーのダイレクト・マーケット・アクセスシステムを通じて取引所に直接送信される。
HFT活動はCOVID-19パンデミック以降、アジア最大級の時価総額を持つ株式市場の一つである韓国で急速に拡大した。3月に発表された韓国証券業協会の論文によると、2025年末時点で2,490のHFT口座が登録されていた。これらの口座はETF取引額の55%を占め、90%超が外国人投資家に紐付いていた。
このような活動の市場影響は前週の反発時に特に顕著になった。非アービトラージ・プログラム取引は1回の取引セッションで5.1兆ウォンに達し、外国人投資家はKOSPI株式を純7.28兆ウォン買い越した。サムスン電子とSKハイニックスは合わせて5.77兆ウォン、すなわちそれらの純買いの79%を占めた。この2つの半導体企業はKOSPIの最大構成銘柄に位置しており、同社の株式への集中した資金流入が指数全体を不釣り合いに動かす可能性がある。この買いが上昇を後押しし、SKハイニックスは日幅上限に達し、サムスンは26%上昇した—これは記録に残る最大の一日の上昇である。
「空売り買い戻しとデレバレッジングがレバレッジポジションの巻き戻しと同時に起きた」と資産運用会社の担当者は述べた。「ポートフォリオリバランスに関連した機械的な外国人の買いも急増した」
市場参加者は、HFTがビッド・アスク・スプレッドを縮小し、流動性を向上させ、価格発見をより効率的にできることを認めている。しかし、市場がすでにストレス下にある場合、アルゴリズム取引が価格変動を激化させる可能性があるという懸念も残る。2年前に発表された韓国証券業協会の研究は、HFTがボラティリティを増幅し秩序ある取引を攪乱する可能性があると警告し、より緊密な規制監視を求めた。
この慣行は2010年の米国フラッシュ・クラッシュ以降、世界的な監視の目が強まっている。当時、主要株価指数が瞬間的に暴落した後、急速に回復した。先進国市場の規制当局はその後、欧州のMiFID II枠組みの下での注文対取引比率制限や米国のアップグレードされたサーキットブレーカーなど、アルゴリズム取引および高速取引行動に特化した対策を導入した。一部の市場参加者は、そのような規制が同等の制限がまだ存在しないアジア市場へより多くのHFT活動を押しやったと指摘する。
韓国の金融当局は現在、国内証券会社を通じて外国HFT企業がどのように運営されているかを審査している。韓国取引所もこの慣行の市場影響と可能な規制対応の評価を開始した。同取引所にはすでに、高速アルゴリズムトレーダーへの登録義務化や、緊急時に大量注文取消を可能にするキルスイッチなどの安全措置が整っている。
金融委員会は別途、最も活動的な参加者に対する取引コストの引き上げを通じて個別株レバレッジ商品の過剰取引を抑制する措置を検討している。審査中の選択肢の一つは、異常に多数の注文を提出するトレーダーにより高い手数料を課すことである。これは欧州で採用された注文対取引比率制限と広く類似したアプローチである。この措置は外国人投資家を明示的に標的とすることなく過剰な活動を抑制することを目的とする。
「HFTは主に個人投資家や国内資産運用会社ではなく、外国企業の領域である」と業界関係者は述べた。「一部の外国人トレーダーは約定を意図しない注文で市場を氾濫させ、一時的な価格歪みとアービトラージ機会を生み出しているようだ」
「過剰な注文提出への手数料引き上げは、外国人投資家を明示的に標的とすることなく活動を抑制するのに役立つだろう」と同関係者は付け加えた。