韓国の主要造船大手3社——HD現代重工業、韓華オーシャン、サムスン重工業——は、2026年第二四半期にいずれも二桁の営業利益率を報告したが、社間の格差は著しく拡大した。この分化は主に異なる外国為替ヘッジ戦略に起因するものであり、数年前に受注された液化天然ガス（LNG）運搬船などの高価値船の収益が順次計上され始めたことが背景にある。この3社は世界的な高価値船建造、特にLNG運搬船分野において圧倒的なシェアを占めており、その業績は造船サイクル全体の動向を示す重要な指標として注目されている。

HD現代重工業と韓華オーシャンはそれぞれ15%前後の営業利益率を記録し、サムスン重工業は10%をわずかに上回る水準だった。業界アナリストは、外国為替ヘッジ比率の違い——今後適用される為替レートを固定的に確保し、通貨変動リスクを軽減する手法——が利益率格差の主要な要因であると指摘している。造船契約は受注から引き渡しまで通常3〜4年を要し、進捗率に応じて収益と利益が段階的に計上される。契約は米ドル建てであるため、ウォン・ドル為替レートの上昇（ウォン安）は計上される利益を押し上げる。この構造的な遅れにより、現在の四半期業績は数年前の受注判断や当時の為替レート水準を反映しており、輸出依存度の高い産業においては資金・財務政策が操業効率に匹敵する収益性の決定要因になり得ることを示している。

7月31日に発表された造船業界データによると、HD現代重工業は第二四半期の売上高6.3322兆ウォン、営業利益1.0399兆ウォン、営業利益率16.4%を記録した。韓華オーシャンは売上高5.4432兆ウォン、営業利益7,361億ウォン、営業利益率13.5%を報告した。サムスン重工業は売上高3.2307兆ウォン、営業利益3,250億ウォン、営業利益率10.1%を計上した。

サムスン重工業は受注時に100%の為替ヘッジ方針を採用しており、各契約の締結時にその時点の為替レートを固定的に確保している。同社の第二四半期業績に計上された収益の約半分は、為替レートが1,300ウォン前後で推移していた2022〜2023年に受注された案件に紐づいていた。サムスン重工業は決算説明会において、第二四半期売上高の約20%が2022年受注分、約30%が2023年受注分に由来することを開示した。

2022年と2023年の年平均為替レートはそれぞれ1,292ウォン、1,305ウォンだった。2026年第二四半期の平均為替レートが1,502ウォンであったことを考慮すると、同社はヘッジ手法のために実質的に為替関連の利益を放棄した形となった。

サムスン重工業は、為替レートが1,400ウォン台半盤から1,500ウォン水準で推移した2024〜2026年に締結された案件の数量が収益に反映され始めれば、為替恩恵を実現できると見込んでいる。このタイムラグを示す例として、2023年6月に受注され2028年2月引き渡し予定のLNG運搬船2隻は、為替レート1,294.9ウォンで計上された。対照的に、2026年7月に受注され2029年1月引き渡し予定のLNG運搬船は、為替レート1,528.6ウォンで計上された。

メリッツ証券のアナリストであるペ・ギヨンは次のように述べた。「サムスン重工業は100%為替ヘッジ方針のため、現在も1,300ウォン前後の為替レートに紐づいた workload を抱えており、これが競合他社より収益性が低い理由である。」さらに、「1,400〜1,500ウォンレンジで受注された workload が反映されれば、相対的な弱さは解消されるだろう」と付け加えた。

造船・証券業界内では、HD現代重工業の為替ヘッジ比率は約75%、韓華オーシャンは約10%と推定されている。

韓華オーシャンは第二四半期に商船部門で過去最高の営業利益率22.7%を達成した。売上構成比では、2024年受注分が50%を占め、2023年および2025年受注分がそれぞれ25%を占めた。事実上、為替レートの上昇が大部分がヘッジされていない収益構造の下で利益をもたらした。ただし、韓華オーシャンは、有利な為替効果に加え、生産性向上と設計最適化によるコスト改善も収益性向上に寄与したと指摘した。

出典：ChosunBiz