韓国の個人投資家は、規制当局が取引ルールを引き締めたことで国内の個別株レバレッジETFからは距離を置くようになったかもしれないが、レバレッジをかけた投機への欲求が消えたわけではない。その需要の多くは代わりに米上場製品へと流れ込み、韓国投資家はいくつものレバレッジETFで突出した持分を保有するに至った。これは米国市場の片隅における異例の存在感であり、人気製品の昼間の取引アクセスを最近混乱させた取引ボリュームの一因となった可能性もある。

こうした変化は、パンデミック期のセルフ投資ブームで急成長した、蟻の群れのような連携した取引スタイルからしばしば「アント(蟻)」と呼ばれる韓国の個人投資家勢力の台頭という、より大きな流れの最新章といえる。

韓国の足迹はどれほど大きいのか

最も分かりやすい例が、フィラデルフィア半導体指数の日次パフォーマンスの3倍を目指すDirexion Daily Semiconductor Bull 3X Shares(SOXL)だ。韓国証券預託院によると、韓国投資家は先月末時点でSOXLを52億4,000万ドル保有しており、ファンドの時価総額193億ドルの27%に相当する。

今年のSOXLの純買い付け額は24億3,000万ドルに達し、2位のInvesco Nasdaq 100 ETFへの投資額の1.5倍となっている。

韓国の保有は半導体株にとどまらない。先月末時点で、韓国投資家はProShares UltraPro QQQの12.6%、ProShares Ultra QQQの20.9%を保有していた。Direxion Daily TSLA Bull 2X SharesおよびDirexion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares(KORU)における持分はさらに高く、それぞれ38.8%と37.6%に達した。韓国の個人投資家は今年上半期にレバレッジETFへ約100億ドルを投じたと推定されている。

レバレッジETFはデリバティブと借り入れを用いて、原資産となる指数や株の日次リターンを倍加させる。市場が投資家に有利に動けば利益は拡大するが、損失も同様に増幅される。また、目標が毎日リセットされるため、長期間のリターンは表示された倍率から大きく乖離しうる――この構造的特徴により、この製品は長期保有よりも短期売買に向いているとされるが、韓国人バイヤーを妨げるには至っていない。

なぜ需要は海外へ流れたのか

韓国当局は最近、最低預かり資産や注文数量ルールを含む、国内の個別株レバレッジETFに対するより厳しい要件を導入した。この規制は地場での取引を冷えさせたものの、ハイリスク・ハイリターン製品への需要を消し去るには至らなかったようだ。

米上場ETFは、個別株、テクノロジー指数、半導体、さらには韓国市場そのものまでをカバーする、はるかに幅広いレバレッジ・エクスポージャーを韓国投資家に提供している。

こうした積極的な買い付けは、世界の資産運用会社の注目を集めている。米資産運用会社Acadianの上級副社長兼リサーチ責任者であるOwen Lamont氏は昨年のレポート「The Squid Game Stock Market」で、この行動をNetflixのドラマ「Squid Game(イカゲーム)」に例えた。Lamont氏は、韓国人は米上場レバレッジETFの20%超、一部製品では40%もの割合を頻繁に保有していると指摘した。また、個別株レバレッジETFが韓国で入手可能になる前から、リスク志向の韓国投資家はすでにその需要を米国市場へ向けていたと論じ、米国における個人投資家主導の投機の高まりを市場の「Koreafication(韓国化)」と表現した。

韓国投資家の米国株保有額1,120億ドルは、米国市場の時価総額全体のわずか約0.2%にすぎない。しかし「市場の小さな片隅では、韓国の個人投資家が主要プレイヤーだ」とLamont氏は記している。

これはどのように「ブラインド」取引につながったのか

その集中した需要は、最近の米国の夜間取引の混乱にも一役買った可能性がある。Blue Ocean ATSは、SOXLとKORUを含む18銘柄の取引を9月1日のセッションから停止した。対象銘柄の大半はレバレッジ型またはインバース型製品だった。

運営会社は、この措置が米国証券取引委員会(SEC)のフェアアクセス・ルール(Fair Access Rule)への対応のために取られたものだと説明した。このルールでは、代替取引システム(ATS)が、直近6か月のうち4か月で特定銘柄の取引ボリュームの少なくとも5%を占める場合、プラットフォームへのアクセスに関する客観的な基準の確立を含む追加要件の対象となる。

「Blue Ocean ATSは1か月の間に多くの銘柄でフェアアクセスの閾値に達しています」とBlue Ocean Technologiesの広報担当者は述べた。「これはしばしば低出来高の銘柄に関わるものですが、今月はレバレッジ製品でより高い出来高を確認しました」

Blue Oceanは韓国からの取引を原因として特定していない。しかし、SOXLやKORUなどの製品における韓国の保有と取引の規模は、取引ボリュームを規制の閾値へ押し上げる一助となった可能性を示唆している。

この停止が重要なのは、韓国の証券会社が韓国の昼間の時間帯における米国株取引をBlue Oceanに大きく依存しているためだ。韓国の昼間は米国の夜間セッションと重なり、現地の深夜時間を徹夜で過ごすことなく米上場証券を取引できる唯一の時間帯である。サムスン証券、Toss証券ほかの証券会社は、MOONやBruceなどの代替取引システムを通じて対象銘柄の注文受け付けを続けている。しかし、これらの取引所は韓国の証券プラットフォームを通じてリアルタイムの相場を提供していない。投資家は指値注文を出すことはできるが、現在の買い気配・売り気配を見ることができず、市場参加者が「ブラインド」取引と呼ぶ状況に置かれている。

「相場は利用できませんが、投資家は最後に入手可能だった価格に基づいて取引を執行でき、リターンは証券プラットフォーム上に表示されます」と地場証券会社の担当者は述べた。「市場データがないにもかかわらず、取引需要は引き続き強いようです」

Blue Oceanは毎月、取引ボリュームを見直して停止銘柄の復帰時期を判断しているが、取引再開の日付は設定していない。韓国の証券会社は現在、他のプラットフォームが同様の制限を課した場合に備え、注文執行と市場データのための追加の取引場所やバックアップ体制を模索している。

この一件は、米国市場全体ではごく一部にすぎない韓国の個人投資家が、最も投機的な片隅においては取引環境を左右するほどの影響力を持つに至ったことを示している。また、集中した資金流入が拡大するなか、他のニッチで個人投資家に人気の製品が同様のアクセス制限を引き起こす可能性があるかという問いも投げかけている。