ウォール街と、南アフリカのリンポポ州にあるタウンシップ、レボワクゴモの間には、特有の距離がある。前者はグローバル金融、巨大な取引、そして市場をまたいで数十億ドルを動かす機関の代名詞だ。後者は、グレース・レゴディが育った場所であり、アパルトヘイトの恐怖に形作られた家庭、つまり人種隔離を強制した制度のもとで、教師とソーシャルワーカーである彼女の両親が教育に並外れて高い価値を置いていた。

レゴディはその距離をやがて越えた。彼女はケープタウン大学で金融を学び、ニューヨークとヨハネスブルグのゴールドマン・サックスでM&Aに携わり、投資銀行、ベンチャーキャピタル、起業支援の分野で10年以上を過ごした。

現在、彼女は南アフリカに戻り、Keyo Venturesを構築している。同社は、南部アフリカ開発共同体（SADC）全域で、テクノロジー、インフラ、グリーンエコノミーの交差点にある初期段階企業に資金を供給する投資マネージャーだ。ベンチャーキャピタル（VC）ファンドである同社は、電動モビリティ、水、廃棄物管理、持続可能な農業などに取り組む企業を支援している。こうした事業は、従来のソフトウェア・スタートアップというよりも、次世代のアフリカのテクノロジーを支える物理インフラに近い。

しかし、レゴディの帰郷は、金融の専門家がウォール街を離れてアフリカの起業に向かったという単純な話ではない。世界でも最も洗練された資本市場の一つの中で長年過ごしてきた人物が、そのルールが必ずしも自国で生まれているイノベーションや事業に当てはまらないと考えたときに何が起きるのか、という話だ。"Keyo is a data-driven investor that unlocks capital for early-stage tech-enabled startups in the green economy and asset-backed businesses in Southern Africa," と同社のウェブサイトは太字でうたっている。

レゴディにとって問題は、南部アフリカのスタートアップにもっと資金が必要だというだけではない。金融システムはしばしば、初期段階の企業がまだ持ち得ない規模、実績、担保、予見可能性をすでに備えた企業向けに設計されていることだ。そこがKeyoが埋めようとしている空白である。

「この地域では、資本は商品ではありません。信頼と誠実さに基づく関係なのです」とレゴディはTechCabalに語った。

彼女によれば、ニューヨークでは、その周辺インフラが成熟しているため資本は迅速に動ける。流動性があり、法制度が確立しており、比較可能な取引の蓄積も厚い。一方アフリカでは、投資家は創業者、事業、そしてそれを取り巻く正式・非公式の制度を理解するのに何か月も費やすことがある。

「先に急成長し、後で心配する」という発想は、先進市場の一部のテクノロジー企業では通用するかもしれない。しかしレゴディは、それが南部アフリカにそのまま当てはまるとは考えていない。

彼女が出会う事業の多くでは、創業者は単に製品を作っているだけではない。サプライチェーンも築き、顧客を見つけ、規制を乗り越え、場合によっては事業が存在するために必要なインフラそのものを作っている。

「だからこそ、レジリエンスと粘り強さが大切なのです」と彼女は述べ、投資銀行が重視する規模とスピードと対比した。これはKeyoの投資アプローチを形作ってきた考え方でもある。

資本のギャップ

2023年にレゴディによって設立されたKeyoは、グリーンモビリティ、水、廃棄物管理、持続可能な農業、その他のグリーンエコノミー分野で事業を行う企業に注力している。同社のモデルは、代替的な資金調達と、事業および財務のパフォーマンスを追跡するテクノロジーを組み合わせたものだ。

Keyoが対象とする企業は、顧客、売上、価値ある資産を持つことが多いが、従来型の資金調達を確保するにはまだ初期段階にある。伝統的なベンチャーキャピタルは、重要なインフラなしでも拡大できるアセットライトな事業を好む傾向がある一方、銀行は一般に、より高い成熟度と長い事業運営実績を求める。

「エクイティVCには資本集約的すぎ、銀行にはまだ早すぎる。そのギャップこそが、私たちの活動領域です」と彼女は述べた。

レゴディは、債務を万能の解決策として提示することには慎重だ。「私たちは、債務が常に初期段階のアフリカ企業にとって最適な手段だとは考えていません。創業者が、事業のライフサイクルに応じて、エクイティや債務を超えたさまざまな資金調達手段があることを理解できるよう支援したいのです」と彼女はTechCabalに語った。

最も初期の段階では、創業者には助成金、コンテスト、あるいは単に顧客が製品に支払ってくれることの方が適している場合がある。市場での牽引力が確認されてから、エクイティはより有用になる。債務は、実績のあるモデルがあり、返済を支えられるだけのキャッシュフローを生む資産がある場合に、より理にかなうと彼女は指摘する。債務にはエクイティにはない義務が伴うため、この区別は重要だ。

Keyoは、キャッシュフローが不確実な事業よりも、売上を生み出す資産への資金供給を好む。初回の投資額は通常、R2 million ($125,000) から R3 million ($187,500) の範囲で、事業が実績と持続可能性を示すにつれて増額される。

このアプローチは、電気自動車充電インフラ企業であるZimi Chargeとの取り組みにも表れている。Keyoはインフラ展開のための資金を提供し、一方で開発金融機関が人件費と運転資金を支える準エクイティを供給した。

目的はエクイティを置き換えることではなく、創業者に別の選択肢を与えることだ。「私たちは市場に、エクイティの代替ではなく、補完的な債務プロバイダーとして参入しています」とレゴディは述べた。

制度資本が見落とすもの

レゴディの従来型金融への不満は、資本の存在そのものよりも、それにアクセスする際の条件にある。彼女は、売上の基準、最低投資額、通貨の不一致、そして長期に及ぶデューデリジェンスという4つの障壁を挙げる。

彼女は、機関投資家が「初期段階」を、すでに最初期を過ぎた売上水準で定義していることが多いと考えている。大きな資本プールは、小口の取引を魅力のないものにしがちだ。一方で、ドル建ての投資方針を持つ投資家は、収益が現地通貨で得られる企業に為替リスクをもたらす可能性がある。

さらに、事務作業の負担がある。レゴディによれば、機関投資家によるデューデリジェンスは、資金が事業に届くまでに24か月かかることもある。若い企業にとって、2年待つことは単なる事務的遅延ではない。企業が生き残れるかどうかを左右しうる。

「グリーンエコノミーの中には、構造的に小さすぎる、若すぎる、あるいは資源が不足しすぎていて、制度資本にアクセスできない有望な初期段階企業が数多くあります」と彼女は説明した。

レゴディが対処しようとしているのはこの問題だ。投資家はアフリカのグリーンエコノミーへのエクスポージャーを求める一方、その成長を牽引できる企業の多くは従来の投資基準に合わない。

「私たちはテクノロジーを活用して日々の業務データを収集し、事業のスケーラビリティを追跡し、どう成長を支援できるかを理解しています」とレゴディは述べた。

同社はポートフォリオ企業の業務システムと連携し、日々のパフォーマンスを追跡することで、生産性、売上、リスクを投資家により明確に示す。しかしレゴディは、テクノロジーだけで資金調達の問題が解決するとは考えていない。資本には、運営支援、報告システム、人材、市場アクセスも伴う必要がある。

「お金を入れれば何とかなる、とはいきません」と彼女は言う。

この考え方は、Keyoにとって最も重要な節目の一つが、スタートアップへの投資ではなかった理由も説明している。Keyo自身が投資可能な存在になることを助けた資本だったのだ。

事態を変えた $125,000

初めてファンドを運営するマネージャーにとって、機関投資家に資本拠出を約束させることは、初期段階企業を支援させるのとほぼ同じくらい難しい。

Keyoは、Anglo AmericanのImpact Finance Networkを通じてR2 million ($125,000)の触媒資金を受け取った。この投資は、同社が最初の機関投資家からR35 million ($2.19 million)のコミットメントを獲得する助けとなった。

「そのR2 million ($125,000)はポジティブな市場シグナルとなり、最初の機関投資家が安心してR35 million ($2.19 million)のコミットメントで参加する後押しになりました。これは、最初の触媒的な小切手の約17倍の規模です」とレゴディは述べた。

彼女は、機関投資家はしばしば、別の支援者が先に動いていることを望むと指摘した。したがって触媒資本は、実績のないマネージャーとより大きな機関資金の間のギャップを埋める助けとなる。

レゴディにとって、この経験はアフリカ金融におけるより広い問題を示している。機関は初期段階企業の重要性を認識していても、規模を伴って直接リーチする能力を欠いていることがある。新興の運用者も仲介役になり得るが、彼ら自身も資金面のボトルネックに直面している。

レゴディによると、Keyoは3年間資金調達を続けており、現在も主要な開発金融機関、企業、財団と協議を重ねている。その経験を通じて、同社は家族オフィスやフィランソロピー資本の活用を模索するようになった。これらは場合によっては、より迅速に動けるからだ。

リンポポからSADC地域へ

レゴディが雇用と中小企業に注力する背景には、個人的な側面がある。彼女はレボワクゴモで育ち、両親の世代は人生の大半をアパルトヘイトの下で過ごした。両親は、子どもたちが質の高い教育を受けられるよう犠牲を払った。レゴディはカプリコン高校で初の黒人キャプテン兼首席卒業生となり、その後、ケープタウン大学（UCT）で学ぶ奨学金を得た。のちに彼女は、パリのÉcole des Hautes Études Commercialesでイノベーションと起業に関する修士号を取得した。

彼女のキャリアはそのままグローバル金融の方向へ進み続けることもできた。しかし彼女が向き合ったのは、より身近な問いだった。南部アフリカに必要な雇用とインフラを生み出すのは、どのような事業なのか。

彼女の答えには、エネルギー、交通、水、廃棄物、食料システムに取り組む企業が含まれる。

「グリーンエコノミーは本格的に立ち上がる必要があります。私たちは、それを地域全体で実現したいのです。環境面の利点だけでなく、エネルギーの安全保障、安全な飲料水、持続可能で安全な食料システムという実務的な意味においてもです」と彼女は語った。

Keyoは電気自動車分野でR500 million ($31.3 million)の投資を目標としており、最終的にはSADCの16か国すべてで事業を展開したいと考えている。同社によれば、すでに6社のポートフォリオ企業を持ち、R300 million ($18.8 million)を超える案件パイプラインがある。

しかし南アフリカを超えて拡大するには、別の複雑さが加わる。資本が国境を越えると、規制と通貨リスクの管理が難しくなる。レゴディはTechCabalに対し、Keyoは起業家にハードカレンシーのリスクを押し付けるのではなく、現地通貨で投資できるファンド構造を模索していると語った。

現時点では、南部アフリカが同社の主要市場である。しかしより大きな目標は、単に新たなベンチャーデットの供給源になることではない。レゴディは、創業者が資本のより情報に基づいた利用者になることを望んでいる。

「R500 million ($31.3 million)に到達し、地域全体に拡大したとき、本当に変わってほしいのは創業者の認識です」と彼女は述べた。

レゴディは、起業家たちが、助成金、エクイティ、債務、そして自社のニーズと現実に最も合うその他の資金調達手段の違いを理解することを望んでいる。

それこそが、最終的にはレゴディの歩みの最も注目すべき部分かもしれない。彼女は、資本が豊富で、体系化され、洗練された世界を離れ、資本が希少で、忍耐を要し、非常に個人的な世界へ戻った。今、彼女はその二つの世界の橋を築こうとしている。ウォール街のやり方をそのまま持ち込むのではなく、より難しい問いを投げかけながら。南部アフリカの事業の現実に合わせて設計された資本とは、どのような姿であるべきなのか。

その答えはまだ形を成しつつある最中であり、創業者一人、取引一件、そして資金調達の仕組み一つずつによって形作られている。