ウォール街の巨人Citadelの創業者ケン・グリフィン氏は10月20日（火）、投資家は「ほぼ確実に」AIバブルの中にいるとの見解を示した。ただし、AI株の売却を勧めるものではなかった。

「こうしたバブル——あえてその言葉を使うなら——の後に残るものは、しばしば世界を一変させるものだ。バブルの向こう側に生き残った企業こそ、その後数十年にわたる市場のリーダーになる」と同氏は、ニューヨークで開催されたCitadelの「Future of Global Markets Conference」で述べた。

この指摘はテック投資家にとどまらない。過去1年、AIの大規模投資は株式市場を下支えしており、多くのインデックスファンドや退職口座がその一部を保有している。バブルとは、価格が背後にある事業の実態をはるかに上回るスピードで上昇し、現実が追いつくまで続く現象だ。Citadel自身は、富裕層顧客や機関投資家の資金を運用する民間企業であるヘッジファンドだ。

グリフィン氏によれば、市場がバブルに見えることは、大きな視点で見ればそれほど問題ではないという。「経済の急進的な変革は、一般にバブルと密接に絡み合っている」と述べ、インターネットの好景気を振り返りつつ、Amazon株を手放さなければよかったと語った。バブルをくぐり抜けた企業はその後数十年にわたり市場をリードする傾向があると主張する一方、崩壊を予測することは控えた。

同氏自身の会社はその事例だ。グリフィン氏によれば、複数段階のタスクを自律的にこなすソフトウェアであるAIエージェントにより、Citadelの一部の高度なリサーチは数週間から数時間に短縮されたという。

GPUと航空機の座席

グリフィン氏は、多くの企業がAIモデルの訓練や実行に使うグラフィックスチップであるGPUを、航空機の座に例えた。どちらも限界費用が非常に低く、追加の顧客に対応するコストはごくわずかであるため、供給が需要を上回ると価格が暴落しうる。チップの供給過剰が起きれば、2000年頃の通信過剰投資の後に光ファイバーケーブルの価格が暴落したのと同じように、価格が急落しかねないと警告した。

さらに同氏は、現在も「並外れた」と表現するリース料率を稼いでいる5～6年前のチップが、この先さらに5～6年もそれを維持できるかについては疑問を示した。

買い手の選別志向

需要側の動きにも変化が現れている。グリフィン氏によれば、企業の買い手は、誰でもダウンロードして自分のコンピュータで実行できるモデルを意味する低価格のオープンソースの代替手段と、OpenAIやAnthropicのプレミアムモデルを比較し、どの業務に高額なオプションが見合うかを選別し始めている。こうした選別志向は、AIラボの支出と食い違う。さらに米国企業はAIから価値を引き出すことにおいてばらつきがあり、各社はラボからの請求書を見つめ、生産性がどこにあるのかを問うていると付け加えた。

この議論は、膨大な予想支出を背景に展開されている。Gartnerは、チップやサーバーからAI対応スマートフォンまでを含む2025年の世界のAI支出を約1.5兆ドルと予測している。Nvidiaのジェンスン・フアンCEOは1月のダボス会議で、業界は人類史上最大とされるインフラ建設に対し、まだ「数千億ドル」しか投じておらず、構築すべきはまだ数兆ドル規模に及ぶと述べた。顧客が高額な価格を敬遠すれば、その支出を当てにするチップ・クラウド各社が真っ先に影響を受ける。

強制売りの一件

グリフィン氏のバブル発言は、AI関連の強制売りの一件と時期が重なる。7月30日、元OpenAIリサーチャーのレオポルド・アッシェンベンナー氏が設立したヘッジファンドSituational Awarenessは、7月に価値が約67%下落したと報じられた後、保有する上場株式ポートフォリオの大部分を約10%の割引でCitadelに売却した。

同ファンドはAI株の購入のために自己資本の最大4倍の資金を借り入れており、この手法はレバレッジと呼ばれる。価格下落の中、貸し手は日ごとに追加担保を求めた。貸し手の要求による売却は選択ではなく、強制売りと呼ばれ、売却が価格を押し下げ、さらなる担保要求を引き起こすため、自己増殖的に進行する。

グリフィン氏が8月の顧客向けレターに記したところによれば、Citadelはその後このポートフォリオのリスクの80%以上を解消しており、バブルを指摘した当人が割引価格の株式を買い取っていたことになる。

その他の警告と支出の見通し

グリフィン氏は今年早々、重要な石油輸送路であるホルムズ海峡がさらに6～12か月間封鎖され続ければ、エネルギー価格が大幅に上昇し、世界を不況に陥れると警告していた。

Goldman Sachs Researchが12月に指摘したところによれば、ウォール街のアナリストは、最大手のAIインフラ構築者による資本支出——チップやデータセンターに投入される資金——の伸びが、2025年第3四半期の75%から2026年末までに25%へ鈍化すると見込んでいる。これらの予測は、グリフィン氏が提起した問い——建設投資の支出がアナリストの描く日程通り冷え込むか、企業の買い手がプレミアムモデルと安価な代替手段の比較を続けるか、そして旧型チップが同氏が疑問を呈するリース料率を維持できるか——の指標を兼ねる。

出典: Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats