FRBのカシュカリ氏、利回りの上昇にもかかわらず国債市場は正常に機能していると発言
重要ポイント
- •カシュカリ総裁は、取引が行われ流動性も十分であるとして、国債市場は正常に機能しているとみられると述べた。
- •同総裁は、国債利回りの上昇によって、FRBが主たるインフレ対策ツールであるフェデラルファンド金利の活用から気をそらされるべきではないと述べた。
- •10年国債利回りは先週末に4.73%近辺で終え、30年債利回りは2007年以来の最高水準に近い水準を維持した。
- •FRBは7月の会合で5会合連続して金利を据え置いたが、カシュカリ総裁は0.25ポイントの利上げを求める反対投票を行った。
- •カシュカリ総裁は、次回会合までにさらなるインフレデータが必要だとして、9月の利上げへのコミットには踏み込まない姿勢を示した。
米ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリ総裁は日曜日、米国債利回りの上昇は自身の懸念事項ではなく、米連邦準備制度(FRB)の政策協議に影響を与える可能性は低いと述べた。CBS「フェイス・ザ・ネーション」への出演の中で、同総裁は最近の国債利回りの上昇に対する懸念を打ち消し、利回りが上昇する中でも市場は健全だと評した。
債券市場は「あるべき姿で機能している」
カシュカリ総裁は、国債市場があるべき姿で機能していることを示すすべての兆候があると述べた。取引が行われており、流動性は十分であり、市場は適切に機能しているという。この評価により、FRBは債券市場自体の状況ではなく、インフレを目標水準に戻すための主要な手段であるフェデラルファンド金利という主たるインフレ対策ツールに引き続き注力できる。
こうした安心感には重みがある。FRBはこれまでも国債市場が機能不全に陥った際に介入してきた歴史があり、中でも最も顕著なのは2020年3月、パンデミックの発生初期に取引環境を回復させるため緊急の国債購入を開始した例だ。また、長期国債利回りは住宅ローンから社債に至るまで経済全体の借入コストの基準となっており、市場が正常に機能することの重要性はトレーディングデスクの範囲をはるかに超えている。
利回りは高水準だが歴史的に極端ではない
同総裁の発言は、先週イールドカーブ全体で利回りが上昇したことを受けてのものだ。指標となる10年国債利回りは先週末に4.73%近辺で終え、30年債利回りは2007年以来の最高水準に近い水準を維持した。カシュカリ総裁は、利回りは直近の水準と比べて高めであるものの、1990年代には大幅に高かったことを認め、この比較により現在の水準は「高いが歴史的に見て極端ではない」と位置づけられると述べた。1990年代には、10年債利回りは期間の大半を通じて6%を超えて取引されていた。
5会合連続の据え置きと7月の反対投票
この発言は、FRBの次回政策会合にあたる9月会合を前に出された。前回の会合でFRBは7月、5会合連続で政策金利を据え置き、カシュカリ総裁は根強いインフレへの懸念を理由に0.25ポイントの利上げを求める反対投票を行った3人の当局者のうちの1人だった。
9月会合の行方は依然として流動的
日曜日の発言でカシュカリ総裁はこうしたインフレ懸念を繰り返したものの、9月会合での利上げの推進や再びの反対投票へのコミットには踏み込まなかった。次回会合までにはさらなるデータが必要であり、結果を先取りしたくないと述べた。また、インフレが短期間のうちに目標に戻ると現時点では確信を持てないと付け加え、9月に向けてさらなるインフレ懸念の余地を残した。物価安定は雇用最大化と並んでFRBの法定された双対目標を構成しており、当局者はあらゆる金利決定においてこのバランスを検討している。
ジャクソンホールの注目はウォーシ新議長へ
市場は今週、FRBの新議長ケビン・ウォーシ氏にも注目を集めつつある。ウォーシ議長は金曜日、ワイオミング州ジャクソンホールで開催される中央銀行の年次シンポジウムで基調講演を行う予定だ。カンザスシティ連銀が主催するこの会合は、重要な結果をもたらした基調講演の歴史を持つ。ベン・バーナンキ氏は2010年の講演で第2次量的緩和の基礎を築き、ジェローム・パウエル氏は2020年にここで平均インフレ目標フレームワークを発表した。2006年から2011年までFRB理事を務めたウォーシ氏は、現在議長としてその舞台に立つ。同氏の発言は政策見通しにとって、特定の地区連銀総裁1人の日曜日の発言よりも大きな重みを持つ可能性が高く、市場は新議長のジャクソンホール講演をより重要な政策シグナルとして扱うとみられる。
市場の読み
金利トレーダーにとって、カシュカリ総裁の発言は、長期金利の急上昇が市場の機能不全を反映しているとする見方への反論となり、直近のセッションで金利取引に忍び寄ってきたタームプレミアムへの不安――短期債をロールオーバーする代わりに長期債を保有するために投資家が求める追加的な補償――を和らげるとみられる。10年債利回りが4.73%近辺、30年債利回りが2007年以来の最高水準に近い水準にある中、流動性が維持されているというメッセージは、固定インカムデスクにとって利回り水準そのものよりも重要になる可能性が高い。
インフレへの懸念を継続させながらも9月の利上げ推進への確固たるコミットを示さなかった同総裁の姿勢は、会合の結果を事前に示唆されたものではなく本当に流動的なものとし、それまでの間、金利に敏感な資産は今後発表されるデータにさらされ続ける。この2つの要素を総合すると、9月会合は形式的な行事ではなく真の決定ポイントとして位置づけられ、利回り環境とインフレの軌道の双方が依然として大きな影響力を保っている。
