ゴールドマン・サックス、中国の成長率は4%水準へ減速と分析、北京への刺激策圧力が継続
重要ポイント
- •ゴールドマン・サックスは、中国のGDP成長率が第3四半期序盤に前年同期比約4%で推移し、直前の3か月の4.3%から減速したと試算した。
- •減速は供給側の制約ではなく、鉱工業生産・消費・投資における需要の弱さによってもたらされた。
- •マッコーリーは7月のデータが約4.2%のGDP成長率を示唆すると試算し、BNPパリバは4.1%とした。いずれも中国の年間目標達成に必要な伸びを下回る水準である。
- •BNPパリバは、8月と9月を通じて成長率が4%以下で推移すれば年間目標が危険にさらされ、9月末から10月初めに新たな刺激策が実施される可能性があると指摘した。
- •中国当局はこれまでのところ、貸出補助金やその他の資金支援策の検討など漸進的な支援のみを示しており、官製メディアは成長の質と底堅さへの注目を促している。
ゴールドマン・サックスによると、中国の経済成長率は第3四半期序盤の数週間で北京の年間目標をさらに下回る水準まで低下し、当局がこれまで漸進的な対策しか示していない中、政策担当者には追加支援を検討する圧力が高まっている。
ゴールドマンのチーフ・チャイナ・エコノミスト、ホイ・シャン(Hui Shan)氏は、週末のブルームバーグ報道(有料コンテンツ)で詳述された調査ノートの中で、今四半期序盤の国内総生産(GDP)成長率が前年同期比で約4%と、直前の3か月の4.3%から減速して推移していると試算した。7月の鉱工業生産、消費、投資の弱さは、供給面の制約ではなく需要の軟化によるものと分析された。ホイ氏は今回の減速を、4月にみられた前回の減速よりも懸念すべきものだと説明した。今回はより低い水準から始まり、これまで耐性があるとみられていたセクターにまで影響が及んだためだという。同氏はさらに、トレーダーや投資家との対話から、金融政策の緩和に対する市場の期待が高まっていると付け加えた。
ゴールドマンの評価は、先月の公式データが幅広い減速を示したことを受け、グローバル銀行の中でもより悲観的な部類に入る。マッコーリー・グループは7月のデータが月次GDP成長率約4.2%を示唆すると試算し、BNPパリバは4.1%と見立てた。これは中国の年間目標である4.5~5%を達成するために下半期に必要な伸びを約0.2ポイント下回る水準である。ジャクリーン・ロング(Jacqueline Rong)率いるBNPパリバのエコノミストらは、財政努力を強めても8月と9月を通じて成長率が4%前後またはそれ以下で推移し続ければ年間目標が危険にさらされる可能性があり、政策当局は9月末から10月初めにかけて新たな刺激策で対応する可能性が高いと述べた。
4%水準への減速が確認されたことで、特に今後発表される8月・9月のデータが安定を示せない場合、中国株と人民元には圧力がかかり続ける。市場にとって当面の焦点は、個別の経済指標そのものよりも、次の一連の発表が景気の底堅さを裏付け始めるかどうかにある。銀行間の試算の差――ゴールドマンが最も低い約4%、マッコーリーが約4.2%、BNPパリバが4.1%――は、北京が最終的にどれほどの財政・金融支援を投入するかについて本質的な不確実性を示しており、政策に敏感なアジア株や工業品市況は新たな経済指標の発表ごとに反応しやすい状態が続くとみられる。
今回の悪化が判明する前にも、原油価格の上昇が生産者物価(ファクトリーゲート)の上昇を招いたことを受け、複数のエコノミストがすでに今年の利下げ観測を後退させていた。7月に実施されたブルームバーグのアナリスト調査では、中央値の見方として、中国人民銀行(PBOC)の政策金利は今年と来年を通じて現状維持とされ、銀行の預金準備率引き下げがより可能性の高い政策手段とみられ、第4四半期に実施される可能性があるとされた。市場は、貿易戦争の圧力が残存し、原油高から生産者物価が上昇している中でPBOCが基準金利に手をつけることに消極的であることから、政策金利引き下げではなく第4四半期の預金準備率(RRR)引き下げを基本シナリオとして扱う可能性が高い。PBOCは基準金利も預金準備率も1年以上引き下げておらず、その期間は米中貿易摩擦の緊張が最も高まった時期と重なっている。
対応すべき圧力が高まっているにもかかわらず、中国当局はこれまで大規模な刺激策を急ぐ姿勢をほとんど示していない。緩和観測は高まっているものの、北京は依然として強力な刺激よりも小出しの調整を優先するようにみえる。李強首相は8月17日の国務院会議で、年間発展目標を達成するため政府は支援策を強化すべきだと述べ、その後当局者らは、企業と消費者向けの貸出補助金やその他の資金支援を検討していると表明した。
一方、官製メディアは成長率の数値への懸念に反論を展開している。8月22日の人民日報の論説は、政策当局者は成長率や短期指標だけに固執すべきではなく、技術革新の質と成長の持続可能性を重視すべきだと主張した。翌日に同じ筆名で発表された別の論説は、中国を世界経済の主エンジンでありグローバル・サプライチェーンの安定の錨であると描写し、外的圧力にもかかわらず経済は底堅いという見方を示した。
ゴールドマンのホイ氏は、北京が技術革新とハイテク製造業を重視し続けても、それだけでは所得や消費を有意に押し上げることは難しいと警告した。製造業は中国の雇用の5分の1程度しか占めていないためだという。同氏は、今後講じられる措置は政府が今年の成長目標を達成する一助となる可能性があるものの、大部分が供給主導であり、根本的な成長軌道を転換するのに必要な持続的な需要の勢いを生み出す可能性は低いと述べた。このため、政策論議の焦点は支援が生産側の措置にとどまるか、家計と消費へと拡大するかという点に集約されており、この違いは投資家が新たな発表をどう読むかを左右する重要な論点となっている。北京が漸進的な支援を超えるシグナル――特に供給側の製造業対策ではなく消費関連のシグナル――を示すならば、それは現在の政策ミックスが示唆するよりも持続的な好材料として、中国の国内需要関連銘柄に受け止められる可能性が高い。
