Kaminoは、暗号資産担保の貸付ではなく、短期の商品取引ファイナンスを通じてUSDC入金者に7%〜8%のリターンを目標とする新しい利回り製品をSolanaに導入した。KaminoはSolanaの大手DeFiプロトコルの一つであり、主に貸付と自動流動性ボールトで知られている。Commodity Yieldと呼ばれるこの新しいボールトは、2500万ドルの入金上限で開設され、新たに立ち上げられたKamino Institutional Yieldプラットフォームを通じて提供される。

SolanaはXで発表を行った：

Say hello to institutional-grade credit on Solana via @kamino

— Solana (@solana) August 3, 2026

Kaminoはこの製品を、Solana上にもたらされた機関グレードのクレジットと表現している。ユーザーはUSDCをボールトに入金し、戦略における比例持分とその基礎となる貸付によって生成された利回りを反映するトークンkicUSDCを受け取る。Solanaが入金処理、ボールトの会計、所有権トークンを管理する一方で、借手、商品、エスクロー残高、保険、返済契約はすべてオフチェーンに留まる。

ファンド構造と規制

Kaminoによると、資金はケイマン諸島金融庁（CIMA）の規制下にあるファンド構造を通じて運用される。このファンドは短期間の商品取引の資金供給を行うため、入金者は主にスマートコントラクトによって管理される暗号資産担保貸付のプールではなく、管理されたクレジットポートフォリオのパフォーマンスにさらされることになる。

これは従来のDeFiマネーマーケットとは根本的に異なるリスクプロファイルを意味する。入金者は、個人では通常アクセス困難な機関クレジットの一形態にアクセスできるが、その代わりに自動化されたオンチェーン貸付に付随する流動性と透明性の一部を犠牲にすることになる。

商品取引ファイナンスの仕組み

Kaminoは銅のトレーダーを例に挙げてメカニズムを説明している。このトレーダーは卸売業者から900万ドルで銅を購入し、エンドバイヤーに1000万ドルで販売することに同意する。サプライヤーは出荷前に支払いを要求する一方、バイヤーは銅を受け取り検査した後にのみ支払う。トレーダーはこのギャップを埋めるための一時的な資金調達を必要とする。

Kaminoボールトからの資金は、特別目的载体およびファンド構造を通じて提供される。資金は卸売業者が出荷前に確認できる分離エスクロー口座に置かれる。銅は輸送中に保険がかけられる。到着して検査に合格すると、エスクロー口座からサプライヤーに支払いが行われる。その後、エンドバイヤーが売買契約で定められた金額を支払うことで、トレーダーは利息付きで資金を返済できる。

トレーダーが支払った利息はボールトの収益となり、kicUSDCホルダーが受け取るリターンに貢献する。ただし、取引が特定されたサプライヤー、バイヤー、商業マージンで開始された場合でも、出荷の遅延、商品の紛争、詐欺、借手の債務不履行、契約執行の問題により返済が中断される可能性がある。

引き出しのメカニズム

Kaminoは、ボールトの流動性バッファーに十分なUSDCがある間は引き出しを即座に完了できると述べている。償還リクエストがそのバッファーを超える場合、資本の一部がまだ商業サイクルを完了していない商品の資金供給に充てられている可能性があるため、入金者は未決済の貸付の満期を待つ必要がある。

通常時の少額の引き出しは迅速に処理される可能性があるが、より大きなリクエストや多数のユーザーによる同時引き出しは、借手が貸付を返済するまでキューが発生する可能性がある。入金前に、ユーザーはKaminoがボールトの流動USDCバッファーの規模、未決済貸付の平均期間、キューに入れられた引き出しの処理方法、償還が一時停止または遅延されるかどうか、ボールトへの入退出時に発生する手数料を開示しているかどうかを確認すべきである。

したがって、この製品は短期間で必要になる可能性のある資金には適していない。

担保と回収

Kaminoは、貸付がトップティア銀行の1:1エスクロー口座に保有されている実物商品および／または現金によって裏付けられていると述べている。現金エスクローは、資金が既に銀行に預けられているため、比較的直接的な保護を提供できる。一方、実物担保はより複雑である。商品は、貸手が資金を回収する前に、特定、検査、法的差押え、売却を行う必要がある場合がある。

商品価値は、紛争が解決されている間にも変動する可能性がある。保険は輸送中の損害や損失をカバーする場合があるが、詐欺、契約上の紛争、あらゆる形態の借手の債務不履行をカバーするとは限らない。Kaminoによる貸付の「完全担保化」という表現は、貸付を裦付けることを意図した資産を指すものであり、すべてのデフォルトシナリオにおける即時または完全な回収を保証するものではない。

オフチェーンのリスク要因

ブロックチェーンの記録は、USDCがボールトに入金されたこと、kicUSDCが発行されたこと、トークンがウォレット間で移動したことを確認できるが、出荷が実在するかどうか、商品が合意された品質基準を満たしているかどうか、請求書が本物かどうかを確認することはできない。返済は、商品トレーダー、企業借手、サプライヤー、エンドバイヤー、エスクローエージェント、商業銀行、運送会社、検査業者、保険業者、ファンドマネージャー、管理者、法的エンティティに依存する。

Solanaのコントラクトは設計通りに機能していても、オフチェーンの問題がボールトに返還される金額を遅延または削減する可能性がある。管轄区域がさらなる複雑さを加える。ファンド構造はケイマン諸島に拠点を置くが、借手、銀行、商品、商業的カウンターパーティは他の管轄区域で事業を展開している可能性がある。紛争は複数の法制度に関与する可能性があり、自動化された暗號資産の清算よりも大幅に長い時間を要する可能性がある。

Kaminoは、ボールトが継続的なポートフォリオの透明性を提供すると述べている。入金者にとって重要な詳細は、入金総額ではなく、貸付満期、借手集中度、担保の場所、返済状況、延滞残高、完了した回収である。

適合性と入金上限

Commodity Yieldは、ブロックチェーンデータだけでは完全に検証できないリスクの評価に慣れている、プライベートクレジットへのUSDCエクスポージャーを求めるユーザーに魅力的かもしれない。基礎となる貸付の期間中資金を投資したままにできる、引き出しが遅延する場合があることを受け入れる、ステーブルコインの入金が保護された現金口座と同等ではないことを理解する、ファンドマネージャーと法的契約に依存することに慣れている、オンチェーンデータだけでなくポートフォリオレポートを通じてボールトを評価できる入金者により適している。

2500万ドルの初期入金上限により、Kaminoは最初から無制限の資金を受け入れることなく、貸付、報告、償還の各プロセスをテストする余裕ができる。この上限はローンチを適切な視点に位置づけるものでもある。Solanaに新しいタイプのクレジット製品を導入するが、商品ファイナンスがネットワーク上で有意な規模で運用できることをまだ実証するものではない。

Solanaにおけるより広範な文脈

これまでのトークン化された実世界資産（RWA）製品の多くは、政府債、マネーマーケットファンド、利回り生成型ステーブルコインの裏付けとなる準備金に焦点を当ててきた。プライベートクレジットのトークン化は複数のブロックチェーンエコシステムで成長しており、Ethereumや他のネットワーク上のプロトコルはすでにクレジットファンドや貿易金融債権へのトークン化されたエクスポージャーを提供している。Kaminoは、関連するが異なるカテゴリーである商品取引ファイナンスをSolanaのディストリビューションレイヤーにもたらす。ブロックチェーンはUSDCの入金、譲渡可能なボールトポジション、所有権の追跡を容易にし、ファンド構造はスマートコントラクトだけでは完全に実行できない商業貸付を処理する。

商品取引ファイナンスは伝統的な商業銀行の確立された分野であり、サプライヤーへの支払いとバイヤーからの受領の間のギャップを埋める必要があるトレーダーの短期資金調達ニーズに対応する。この活動へのエクスポージャーをトークン化することで、ボールトはステーブルコインホルダーに暗號資産市場のダイナミクスではなく、実物商品取引に結びついた利回り源へのアクセスを提供することを目指す。

この製品の長期的な意義は、返済パフォーマンス、引き出しの信頼性、持続的な需要によって決定される。Kaminoは暗號資産ネイティブの貸付を超えることで、DeFiユーザーにより高い目標リターンを提供する。そのリターンの代償は、借手、銀行、出荷、法的執行という、より遅く透明性の低い世界へのエクスポージャーである。

製品の説明、目標リターン、担保に関する記述はKaminoによるものである。