連邦裁判官は、Kalshi、Coinbase Derivatives、Bitnomialにおける個別株の無期限先物（パーペチュアル・フューチャーズ）取引の継続を認め、11月3日（火）の緊急停止申請を拒否した。その一方で、ウォール街の利益に後押しされた原告らが、CFTC（米商品先物取引委員会）の権限逸脱を立証できる可能性が高いとの認定を示した。

この決定により、4.9倍のレバレッジで取引される個別株ペーパペップは、当面の間3つのプラットフォームで引き続き利用可能となる。また、本件は、暗号資産市場で先駆けされ、現在は株式に応用されつつあるBitcoin（BTC）の無期限先物モデルにとって重要な試練であり、裁判所は規制当局がその権限の範囲内で行動したかどうかを判断しようとしている。訴訟がこれらの商品を直接対象としているため、その結論はレバレッジ付き株式ペーパペップがCFTC規制の取引所で引き続き利用可能かどうかを左右しうるものであり、暗号資産由来の市場構造と米国デリバティブ規制が交差する争点となっている。

無期限先物（パーペチュアル・フューチャーズ）とは

無期限先物は一般に「パーペップ（perps）」と呼ばれ、満期日のないデリバティブ契約である。固定日には決済せず、ポジションは無期限に保有でき、資金調達（ファンディング）の仕組みによって契約価格を原資産の価格に連動させ続ける。典型的なファンディングの仕組みでは、ロングポジションとショートポジションの保有者の間で定期的に資金の授受が行われ、これが契約価格を原資産価格へ引き寄せる働きをする。満期がないため、期日付き先物のようにポジションを新たな契約へロールオーバーする必要がなく、レバレッジ付きのエクスポージャーを継続的に維持できる。

この構造は暗号資産市場で普及し、Bitcoinおよびその他のデジタル資産の無期限先物は最も活発に取引される商品の一つとなっている。こうした経緯こそが、本件の争点が重要である理由を示している。すなわち、暗号資産市場で生まれた契約設計が、株式に応用された際に米国の規制された市場内でどの程度円滑に機能しうるかを試すものだからである。

このモデルを個別株に拡張することで、トレーダーはレバレッジ付きの株式ポジションを継続的に保有できる。イベント契約で知られるCFTC規制の取引所Kalshi、暗号資産取引所Coinbaseのデリバティブ部門であるCoinbase Derivatives、CFTC規制のデリバティブ取引所Bitnomialの3社が、いずれもこの市場に参入している。

CFTCの権限をめぐる争い

訴訟の中心は、CFTCがレバレッジ付き個別株無期限先物に関して権限を超えたという主張である。本件の原告はウォール街の利益に後押しされており、裁判官がその主張を立証できる可能性が高いと認定したことで、訴訟の進行とともにこの問題が引き続き争点として残されている。

同時に、緊急停止が拒否されたことで、訴訟の進行中も契約は取引可能な状態が維持されている。勝訴見込みに関する裁判所の認定は予備段階の判断であり、レバレッジ付き株式商品にCFTCの管轄権がどこまで及ぶかというより広範な争いを解決するものではない。本件を追う読者が注目すべき今後の展開は、権限に関する主張が実体審理で試される手続きと、訴訟の進行中も3つのプラットフォームが4.9倍レバレッジの契約の上場を維持するかどうかである。

このコンテンツは2026年11月4日にCOINOTAGで初公開されました：https://en.coinotag.com/judge-kalshi-stock-perps-4-9x-bitcoin-btc-perp-test