7月の雇用統計は、米国の貨物経済に予想外の衝撃を与えた。非農業部門雇用者数は23,000人減少し、83,000〜95,000人の増加を見込んでいた市場予想を大きく下回った。これほどの月間雇用減少は、景気後退局面を除けば一般的ではない。米労働統計局は8月7日（金）にこの統計を公表した。さらに、5月と6月のデータが下方修正され、合計で103,000人分の雇用が従来の発表から削減された。

失業率は4.1%に低下したが、その改善は雇用創出によるものではなかった。むしろ労働参加率が61.4%へ低下し、5年ぶりの低水準となったことで、就業者が増えたのではなく労働市場から離れたことを示している。参加率の低下は、すでに空きの多いトラック輸送や倉庫業など、貨物依存度の高い分野で利用可能な労働力の供給をさらに制約し得る。

貨物分野で最も影響が大きかったのは、小売業の19,000人減と、倉庫クラブおよび一般商品部門の21,000人減だった。「これらはトラック積載貨物を生み出す荷主だ」と、SONARアップデートを担当したFreightWavesのアナリストは述べた。輸送・倉庫部門の雇用は横ばいで、減少も増加もなく、これはリアルタイムのFreightWaves SONARデータが示す荷量と供給力の状況と一致している。

SONARの貨物指標は季節的な軟化を示す

FreightWaves SONARのTruckload Rejection Index（STRI）は、更新時点で13.6%となり、6月上旬に付けた17.9%のピークから低下した。STRIは、電子的に提示された荷物を運送会社が拒否した割合を示し、供給力の逼迫度を測る重要な指標だ。拒否率が高いほど、運送会社に選択肢が多く、荷物を選べることを意味する。3週間にわたる低下は供給力のやや緩和を示すが、アナリストはこれを7〜8月としては比較的通常の動きと評価し、6月上旬の異例に高い水準からの調整だと位置づけた。

SONAR Truckload Volume Index（STVI）も7月中旬のピークから反落し、現在は約11,258となっている。両指標は通常、連動して動き、その並行的な低下は典型的な夏季要因と整合的だ。

重要なのは、現在の逼迫した貨物サイクルは需要の急増ではなく、供給力不足によって生じているという点だ。「これは需要主導の逼迫した貨物サイクルではない。供給力不足による貨物サイクルだ」と、アナリストは述べた。供給力はわずかに緩んだが、構造的な力学は変わっていない。

価格交渉力はなお運送会社側

FreightWaves Freight Pricing Power Index（FWPI）は、荷主と運送会社の交渉上の優位性を単一の週次スコアにまとめた指標で、今週は72となった。7月中旬の79から低下したが、依然として明確に運送会社有利の水準にある。

「拒否率の低下を、荷主側への市場転換だと読みすぎるべきではない」とアナリストは注意を促した。「PPIは依然として、運送会社が優位にあることを明確に示している。6月上旬の非常に高い最近の水準から少し落ち着いたというだけだ。」

運送会社有利の背景にはいくつかの要因がある。契約運賃は上昇基調を維持し、新たなミニ入札や契約更新が進む中で最近の高値に近づいている。一方、スポット運賃は30日平均比でわずかに下落したにとどまり、スポットと契約のスプレッドは縮小した。これは通常、供給制約が続いていることを示す。供給が緩む市場では、スポット運賃は契約運賃より大きく下がる傾向があるためだ。鉄道貨物量も5年レンジの上限付近にとどまり、価格交渉力の評価を下支えしている。

FWPIの分析は、FreightWaves Market Monitorで週次掲載され、SONARプラットフォーム内のresearchセクションでも閲覧できる。

地域別の供給力の違い

地域別では、南東部、特にアトランタ市場とエルパソで供給力の緩和が最も速く進んだ。しかし、他地域では入札拒否率が高止まりしており、中西部の一部ではここ数日で実際に上昇した。中でもグリーンベイが、特に逼迫した市場として際立っている。

製造業の拡大は将来の貨物需要回復を示唆

製造業データは、軟調な貨物と労働市場の数字に対する重要な対抗材料となっている。Institute for Supply Management（ISM）のPurchasing Managers Indexは7月に55.6へ上昇し、2022年5月以来の高水準、かつ7カ月連続の拡大となった。50を上回る数値は業界拡大を示し、7月の水準は明確な加速を示唆する。新規受注と受注残はいずれも加速し、製造業は33カ月ぶりに雇用を増やした。

アナリストは、持続的な産業活動の加速は最終的に貨物需要を押し上げるはずだと述べたが、荷主が新規受注を出す代わりに既存在庫を消化している可能性も残る。「貨物需要は弱かったように感じるが、製造業が示しているものに追いつく必要があると私は考えている。あるいは、荷主が新しい輸送枠を発注する代わりに在庫をまだ取り崩しているのであれば、まだその需要は生まれていないということだ」とアナリストは述べた。

ISM Services PMIはおよそ51〜54.1となったが、サービス部門の雇用は再び縮小局面に戻った。これは、産業製造のトレンドと完全には一致しない別の逆風だ。

地政学リスクと燃料コスト

中東、特にイランをめぐる紛争の再燃は、さらなる不確実性をもたらした。米エネルギー省のディーゼル価格は前月比16.8%上昇し、現在の供給逼迫環境において、運送会社が上昇した燃料コストを総額ベースのスポット運賃へ引き続き転嫁できるのかが問われている。燃料は通常、トラック積載輸送会社の最大級の営業費用の一つであり、急激なディーゼル価格の変動は利益率に大きな影響を与える。

エネルギーコストが急上昇しているにもかかわらず、消費者行動が大きく変化した兆候は明確ではない。FreightWavesのエグゼクティブであるJohn Kingstonは、X（旧Twitter）への投稿で、AAAの走行距離とガソリン消費データには、消費者の行動変化を示す兆候が見られないと指摘した。家計は、食料品とフードデリバリーを合わせて月400ドルもの支出をしているとされ、エネルギーコストが60%〜70%上昇しても、フードデリバリーのような裁量支出を広く抑制する動きにはまだつながっていない。

雇用の鈍化は輸送部門には表れていない

その後の議論では、より広い雇用の減速が輸送・倉庫分野には及んでいないことが確認された。一部の小売では弱含みが見られるものの、輸送雇用は2月以降ほぼ変わっていない。ある参加者は、これはインフレの観点ではむしろ好ましいと述べた。緩やかに冷え込む労働市場は、市場が懸念してきたインフレ圧力を和らげる可能性があるためだ。

議論ではまた、原油・エネルギー価格が上昇しているにもかかわらず、消費支出への悪影響はまだ顕在化していない点も強調された。ある参加者は、エネルギー市場が多くの人が予想したように「消費者を崩壊させた」わけではないと指摘した。

3つの力が異なる方向に作用

アナリストは現在の状況を、弱含む労働市場、加速する製造業、そして地政学的対立で複雑化した粘着的なインフレという、3つの経済要因が同時に異なる方向へ引っ張っている状態だと総括した。Freight Pricing Power Indexは、その3つの交点に位置している。

「今週の貨物指標は表面的には退屈に見える。通常の7月・8月の季節的な軟化にすぎない」とアナリストは結んだ。「しかしその下では、経済の3つの部分が3つの異なる方向に引っ張り合っている。労働市場は弱含み、製造業は加速し、インフレは本当に思い通りに動かず、戦争の影響で現時点では不透明だ。だから貨物、特にPPIはまさにその3つの交点にある。」

このようなトレンドの収束は、状況が変化する中でリアルタイムデータを監視する重要性を浮き彫りにしているとアナリストは述べた。特に、貨物、製造業、労働の各指標が、経済の方向性について異なる物語を示し続けているためだ。

Source: FreightWaves