JPMorganは金曜日、中東紛争に関連するエネルギー価格の上昇と、潜在的な「スーパー」エルニーニョが重なれば、来年の世界的なインフレ低下が鈍化する可能性があると警告した。

同行によると、この組み合わせは世界の総合インフレ率を約0.3ポイント押し上げる可能性がある。JPMorganは、現在のエルニーニョが年末までに「非常に強い」または「スーパー」級の現象へ発達する確率を81%とし、エルニーニョの状態が2027年まで続く確率を97%と見込んでいる。

同行のレポートの見立てでは、いずれか一方の展開だけであれば管理可能だという。しかし、大規模な気象現象と供給主導の石油ショックが重なれば、コストは大幅に膨らむ可能性がある。リスクの中心は、食品とエネルギーを含み、基調的なインフレ指標より変動が大きいことが多い総合インフレ率にある。それでも総合インフレは、家計の予算や、物価圧力が引き続き和らいでいるかを見極める中央銀行にとって重要な指標である。

エルニーニョは、中部および東部太平洋の海面水温が周期的に上昇する現象で、主要生産地域の降雨や気温のパターンを変化させる可能性がある。スーパーエルニーニョは通常、干ばつ、過剰な降雨、生育期の変化を通じて、アジアや中南米の農業生産を混乱させる。JPMorganは、こうした混乱により、ピーク時には世界の食品インフレ率が約0.7ポイント上昇すると試算している。

この気象ショックが、100ドルの原油、逼迫したディーゼル供給、肥料価格の上昇、輸送費の増加、包装コストの高止まりと重なった場合、インフレへの影響はさらに大きくなり得る。そのシナリオでは、食品インフレ率の上昇幅は1.3%から1.5%に達する可能性があるとJPMorganは述べた。

石油市場はすでに、この方程式の後半部分に影響を及ぼしている。今週、ホルムズ海峡周辺での戦闘再燃と、紅海でのタンカーに対するフーシ派の攻撃により、湾岸産油国が数カ月にわたって依存してきた2つの輸出ルートが脅かされ、Brent原油は1バレル100ドルを上回った。

同時に、カザフスタンでは、黒海にあるCaspian Pipeline Consortiumのターミナルでドローン攻撃によりタンカーへの積み込みが停止したことを受け、石油生産の削減が始まっている。この混乱により、国際的に取引される原油の供給源がさらに市場から失われた。

ディーゼル価格は、原油以上に強い圧力を受け続けている。中東の精製能力は戦争からまだ完全には回復しておらず、ロシアの燃料輸出は、製油所に対するウクライナのドローン攻撃が数カ月続いた後も制約を受けており、世界の精製マージンは過去最高水準近くにとどまっている。ディーゼルはトラック輸送、農業、鉱業、海運で使われるため、燃料コストを食品の生産と流通に直接結び付ける点で、インフレにとって特に重要である。

JPMorganは、新興市場がインフレショックの大半を負担すると見込んでいる。これらの経済では、食品が家計支出に占める割合が大きいためだ。同行は、インド、インドネシア、ブラジル、コロンビアを最も影響を受けやすい国々に挙げている。

先進国も影響から隔離されるわけではない。欧州と米国は最も深刻な作物被害を回避する可能性があるが、それでも燃料、肥料、輸送、世界の商品市場を通じて、より高い食品コストを取り込むことになる。

Oilprice.com向け、Julianne Geigerによる記事。