JPモルガンは現在、欧州中央銀行(ECB)が12月に3度目の利上げを実施し政策金利を2.75%に引き上げると予想している。これは、同行が来週の会合での2回目の利上げを「ほぼ確実」とみなし、政策金利が2.5%となった後の見通しである。この予測は、ECB史上最速の部類に入る金融引き締めサイクルの延長線上にある。ECBは7月に11年ぶりとなる利上げを行い、8年間続いたマイナス金利政策に終止符を打ち、ユーロ圏のインフレ率が過去最高水準に達する中、9月には市場予想を上回る75ベーシスポイントの引き上げに踏み切った。

エコノミストのグレッグ・フゼシ氏は、この予測はより持続的なエネルギー価格圧力、堅調な成長、粘着的なコアインフレ率、そしてECBが徐々に上昇するとみなす中立金利との相互作用を反映したものだと述べた。市場ではすでにその後の4回目の利上げがほぼ織り込まれているが、フゼシ氏はこれがJPモルガンの基本シナリオの範囲外であると指摘した。

フゼシ氏によると、ECB理事会の発言は中東紛争を注視しており、危機が緩和に向かうと思われる時にはあまりタカ派的にならず、そうでない場合にはよりタカ派的になってきたという。同氏は「ECBにとってエネルギー供給ショックはネットでタカ派的なイベントであり、成長鈍化による相殺効果は部分的なものにすぎない」と記し、12月までに持続的な緊張緩和が実現する可能性は「徐々に後退」しており、欧州の天然ガス価格は今冬を通じて高止まりする可能性が高いと付け加えた。この枠組みは、ロシアのウクライナ侵攻後に天然ガスと電力価格が急騰し、ユーロ圏のインフレ率が2桁に達したECBの経験を想起させるものだという。

成長面でも、今年のユーロ圏の潜在成長率超えの成長をすでに織り込んでいたJPモルガンの開戦前予測を上振れしている。フゼシ氏は、堅調な成長がECBにとって利上げの「リスクまたはコストを低減する」と述べた。

一方、コアインフレ率は期待ほど低下していない。フゼシ氏は、これはエネルギー危機のみならず、テクノロジー価格やより持続的な実効賃金上昇などの要因も反映しており、こうした圧力が12月までに「穏やかな形で」解消される可能性は低いと指摘した。

同氏はまた、ECBのアプローチの変化にも言及した。6月の利上げはより穏やかなシナリオの下でストレステストが行われたが、7月の議事録では今後の利上げが同じハードルをクリアする必要はない可能性が示唆されたという。さらに、少なくとも2人の理事会メンバーが最近、中立金利の推定値が、ECBスタッフが従来用いていた約2%の水準から2.25%~2.5%へと上昇しつつある可能性を示唆しており、これは12月の3回目の利上げだけで政策金利が軽く制約的な領域に入ることを意味すると述べた。

4回目の利上げは早ければ3月にも実施される可能性があるとフゼシ氏は述べたが、中東情勢の緊張緩和、冬を越した後のガス市況、目標整合的な水準に近づく賃金データなどがこの議論を複雑にする可能性があるという。JPモルガンは現在、政策金利が2027年を通じて2.75%で推移し、利下げは2028年以降に先送りされると予想している。

出典:Investing.com