The Blockが報じた同銀行の評価によると、JPMorganは、現物ビットコイン上場投資信託(ETF)——ビットコインを直接保有し証券取引所で取引される投資商品——に連動する機関投資家のヘッジ活動が緩和されれば、ビットコインは金を上回って利益を得る可能性があるとしています。

この分析は、現物ETF商品に連動する機関投資家のヘッジが、両資産の相対的な需要をどのように形成するかに焦点を当てています。同銀行の見方では、重要な変数は価格モメンタムではなく、ETF参加者の構造的なポジショニングです。

ビットコインが金を上回るという条件付きの主張

このテーゼは明示的に条件付きです。ビットコインETFエクスポージャーに連動するヘッジが減少すれば、解放された資本の再配分から、ビットコインは金よりも多くの恩恵を受ける立場にあるとJPMorganは述べています。同銀行は価格目標を示しているのではなく、両資産間の相対的な需要を傾けるメカニズムを特定しているのです。

この視点は、機関投資家の資金流を追跡するすべての人にとって重要です。JPMorgan自身ビットコインおよびイーサETF商品の積極的な保有者であり、第2四半期の規制提出書類にはETFポジションの増加が示されており、このエクスポージャーにより、同銀行はETFエコシステム全体でヘッジの力学がどのように展開するかを直接把握しています。この種のETF保有は定期的な規制開示に現れるため、直接保有する暗号資産よりも、ビットコインにおける機関投資家のポジショニングはより透明になっています。

なぜETFヘッジがビットコインと金の需要を変えうるのか

機関投資家はビットコインETFのエクスポージャーを取る際、下振れリスクを抑えるためにそのポジションをヘッジすることが多くあります。こうしたヘッジには、相殺するポジションの売却や、ボラティリティの緩衝材としての金の保有が含まれ得ます。ヘッジが解消されれば、防御的な配分に拘束されていた資本が解放され、基礎となる資産に流れ戻る可能性があります。

最近数か月、ビットコインETFにおける機関投資家の活動は活発でした。BlackRockが主導する2億1,700万ドルのビットコインETFの反発がアルトコインファンドの資金流入とともに続いたことは、ETFラッパーに対する機関投資家の需要が拡大し続けていることを示しています。すべての機関が保有を維持したわけではありません。Graham Capitalは第2四半期にBlackRockのiShares Bitcoin Trust(IBIT)のポジションの75%を売却しており、この動きは、JPMorganが現在需要側から分析しているのと同じヘッジとリバランスの論理を反映しています。

金は、投資家がリスクエクスポージャーを縮小する際に恩恵を受けてきた歴史があり、デフォルトのヘッジとして機能してきました。JPMorganの主張は、ビットコインETF市場が成熟するにつれ、ビットコインが同じ防御的な配分をめぐって金と競合し始め、ETF関連ヘッジの解消があれば金ではなくビットコインが不釣り合いに押し上げられるだろうというものです。

JPMorganのビットコイン対金の見解の後に注目すべき点

追跡すべき最も明確なシグナルは、ビットコインETFのオプションと先物の未決済建玉の合計——未決済のデリバティブ契約の総額——が減少するかどうかです。これは機関投資家がヘッジ済みポジションを縮小していることを示します。ETF関連のヘッジ活動の持続的な低下と、新たに開始されたビットコインETF構造への資金流入の継続が揃えば、JPMorganのテーゼが実際の資金流で検証可能になる条件となります。

同銀の分析はポジショニングに関する観察であり投資助言ではなく、その結果はJPMorganが述べる通りにヘッジ環境が変化するかどうかに完全に依存します。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には大きなリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。