JPモルガンのアナリストは、現物上場投資信託(ETF)商品に関連するヘッジ活動が縮小し続ければ、ビットコインがゴールドを上回る市場の支持を引き付ける可能性があると見ている。The Blockが最初に報じたこの比較は、両資産における機関投資家のポジションがどう変化しうるかについての条件付きの見通しとして提示されたものであり、今後の価格水準の予測ではない。

要点

• JPモルガンは、ETF関連ヘッジの縮小を条件として、ビットコインがゴールドよりも多くの需要面の支持を受けるシナリオを示した。
• この見通しは価格予測ではなく条件付きのものであり、ビットコインETFエクスポージャーに紐づく機関投資家のヘッジがいかに管理されるかにかかっている。
• 両資産はマクロのセーフヘイブンおよびインフレヘッジの配分をめぐって競合するが、ビットコインETFの資金流出入は、ゴールドが同じ形では持たない構造的なヘッジの層を加えている。

JPモルガンがビットコインの支持がゴールドを上回る道筋を見る理由

同行の主張の中心にあるのは、特定の市場メカニズム、すなわち現物ビットコインETFポジションを巡るヘッジである。機関投資家が現物ビットコインETF(ビットコインを直接保有するファンド)の株式を購入する際、そのエクスポージャーを反方向のポジションで相殺することが多く、これが当該購入がビットコイン自体に対して生み出すはずの純方向性需要を抑え込む。ヘッジが緩和または解消されれば、ビットコインの根底にある需要シグナルはより明確なものとなり、ゴールド自らのETFエコシステムから受ける需要を上回る可能性すらある。

JPモルガンは機関投資家のビットコインETF市場を積極的に観察してきた。同行は第2四半期の提出書類でビットコインおよびイーサETFのポジション増加を開示しており、これらの商品への自らのエクスポージャーが、アナリストによるETF主導の需要ダイナミクスの捉え方を形作っていることを示唆している。

ゴールドとの対比は構造的なものである。ゴールドETFは成熟した商品カテゴリーであり、米国上場のゴールドファンドは2004年にさかのぼる。そのヘッジダイナミクスは十分に理解されており、大部分が市場の行動に織り込まれている。一方、SECの規則策定のもとで2024年1月に最初の米国現物ビットコインファンドが承認された、より新しいビットコインETFは、機関投資家が依然としてヘッジブックの構築と調整を進めている段階にある。この調整プロセスは、実現するビットコイン需要への足かせとなっているが、ポジションの成熟に伴って逆転し得る。

ETFヘッジがビットコインとゴールドの需要をどう左右するか

ここでいうヘッジとは、ビットコインの裸の空売りを意味しない。通常は、先物、オプション、または相関ポジションなど、純ロングエクスポージャーを減らす手段が用いられる。例えば、ビットコインETFを購入しながら同時に先物のショートポジションを保有するポートフォリオは、ビットコインに対する完全な強気見通しを示しているわけではなく、純需要シグナルは弱まる。こうした相殺ポジションが減少すれば、ETFの資金流入はより直接的に上値圧力へと反映される。

ゴールドは、現 在のサイクルではこのダイナミクスを同じ規模では持たない。そのETFインフラは数十年前から整備されており、大口の機関投資家は配分の規模決定とヘッジのプロセスをほぼ完了している。対照的に、ビットコインは機関投資家の採用がまだ初期段階にあり、デジタル資産をめぐる米国の規制枠組みの変化が、機関投資家がどの程度積極的にヘッジなしのエクスポージャーを取るかに影響を与え続けている。

条件付きの見方であり、売買の推奨ではない

JPモルガンの見解は、方向性のある売買の推奨ではなく、明示条件付きのものである。この分析は、ビットコインがゴールドをアウトパフォームすると主張するものではない。特定の市場条件、すなわちETF関連ヘッジの緩和が満たされた場合に、ビットコインの需要面の支持がゴールド相対的に強まり得るメカニズムを特定したものである。両資産はより広いマクロ環境、リスク許容度、金融政策シグナルにも反応するため、こうした要因がETF固有の資金フローのダイナミクスを依然として上書きし得る。

両資産を追跡する参加者にとって実務的な示唆は、ビットコイン先物・オプション市場の建玉残高とともにETFの純流入データを注視することである。建玉残高、すなわち未決済のデリバティブ契約数は、残っている相殺ヘッジの規模を示す指標となる。ETF流入の増加と相殺的デリバティブの建玉残高の減少が組み合わされば、ヘッジの解消が進行していることを示唆し、これこそがJPモルガンの分析が指し示す、ビットコイン需要がゴールドを超えて加速する触媒となるシナリオである。連邦準備制度理事会(FRB)の政策決定をめぐる過去のビットコイン価格の動きは、マクロの触媒とETF市場の構造的変化が重なると、機関投資家のポジションがどれほど素早く変化しうるかを示してきた。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には大きなリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。