JPMorganは、同社のブロックチェーン事業が1日平均70億ドルの取扱高を処理していると述べているが、公開データはその数字の算出方法の一部しか示していない。同行はこの数字を、10月19日のJPM CoinのEthereum拡張に関する発表において、累計4兆ドル超のKinexys取引とともに開示した。脚注には、これらの数字は内部の取扱高および価値データから算出されたと only 記載されている。

公開されている記録の確認によると、Kinexysは測定対象の異なる少なくとも4つの事業を組み合わせている：ブロックチェーン預金口座、JPM Coin、トークン化ファンド、およびレポ融資である。10月19日の発表では、商品別の内訳も、70億ドルという数字に使用された平均期間も示されなかった。

4つの事業が一つの見出し数字を共有

ブロックチェーン預金口座は移動した資金額で測定される。JPM Coinの供給量は、特定の時点で存在する預金トークンの数を記録する。トークン化ファンドは投資家が保有する価値を報告する。レポの回転高は融資を数え、同じ担保を1日に何度も貸し出すことができるため、回転高は関係する現金の額を大きく上回り得る。

したがって、これらの数字を合計するとフローと残高が混在し、同じ資金を二重に数える可能性がある。各指標は、公開での検証可能性と報告頻度も異なる。

Kinexysの日次取扱高

• 検証できる者： JPMorganのみ
• 更新： 同行が情報を公表する際

JPM Coinの供給量

• 検証できる者： ブロックエクスプローラーを通じて誰でも
• 更新： 新しいブロックごとに

JLTXXの資金フロー

• 検証できる者： SEC EDGARを通じて誰でも
• 更新： 月次規制ファイル

レポ活動

• 検証できる者： 業界団体および銀行の事例研究
• 更新： 不定期の報告

預金口座は一社内部の資金を高速化する

Tiger Researchのアナリスト、Ekko An氏とRyan Yoon氏は、11月3日のレポートで、ブロックチェーン預金口座が1日約35億ドルを処理していると推定した。彼らの計算は、現在のKinexys総額に古い商品構成比を適用したものであり、JPMorganが開示した数字ではなく推計にすぎない。

JPMorgan自身の例はより限定的で確実である。同社のEBANXのケーススタディによると、決済会社自身の口座間の送金は24時間以上から数分に短縮されたという。この変更により、EBANXの財務チームはタイムゾーンをまたぐ確認をより迅速に行えるようになった。このワークフローは、EBANX自身の資金移動を対象としており、加盟業者や顧客が行う決済は含まれない。

ネットワークへの資金の出入りは常時可能ではない。JPMorganはネットワーク内の送金は24時間体制で稼働していると述べているが、従来の当座預金口座とブロックチェーン預金口座の間の移動は毎週土曜日に3時間停止する。週末の送金を計画する財務担当者は、どの残高がすでにネットワーク上にあり、どの残高が従来型口座に留まっているかを把握する必要がある。

レポは最も長い記録を持ち、数字は最も古い

銀行が数日ではなく数時間単位で証券を担保に資金を貸し出すイントラデイ・レポは、この事業の中で最も歴史が古い。Tiger Researchは2022年の数字に依拠した。ICMAの2026年6月レポートは、公開記録を2024年10月まで延長し、旧名称であるOnyx上の累計レポ取引を約1.5兆ドルとしている。同レポートは、分散型台帳担保プラットフォームであるHQLAXを含む本番環境の拡張についても記述している。

価格面のメリットは単一のクライアントによるものである。JPMorganのDigital Financingケーススタディは、ある名前を明かしていない金融機関が、従来利用していたイントラデイ・クレジットと比較して56%低い借入金利を得たと報告している。この結果は単一のクライアントに基づくものである。他の参加者はより大きい、あるいはより小さいコスト削減を経験している可能性があり、ここで確認した情報源は2024年の累計と直接比較できる現在の回転高の数字を提供していない。

JPM CoinのEthereumコントラクトはローンチ2週間後に空のままだった

JPM Coinは2025年11月にBaseで稼働を開始し、10月19日にEthereumへ拡張された。同行のJPM Coinドキュメントは公式コントラクトを掲載し、保有者を審査済みの機関投資家クライアントに限定している。

11月4日の確認では、Ethereum上のデプロイは供給量ゼロ、保有者ゼロであった。Base上のデプロイは2つのアドレスにわたって1,001,000 JPMDを保有していた。Ethereumのエクスプローラー記録とBaseのエクスプローラー記録は各チェーンの現在の残高を示しているが、JPMorganのプライベート台帳上で行われた活動は明らかにならない。

このスナップショットは利用状況の完全な指標と見なすべきではない。預金トークンは数時間以内に発行・償還が可能であるため、ほぼ空の供給量であっても、継続的な決済フローと共存し得る。また、Kinexysの活動の大部分はJPMorganの許可制台帳上で行われており、公開ブロックエクスプローラーはそれを観察できない。供給量のスナップショットだけでは、遊休状態のトークンと発行・償還が頻繁に行われるトークンを区別することはできない。

Transfer履歴はより多くの情報を提供する。Ethereumコントラクト上の保有者アドレス数が増加し、それらの間で送金が繰り返されていれば、クライアントが新しいデプロイを利用していることの確認となる。年末時点でコントラクトが依然として空であれば、BaseがJPM Coinの利用が確認できる唯一の公開チェーンであり続けることになる。

JLTXXは9月に払い込みを上回る償還を記録

J.P. Morganアセットマネジメントが運用するトークン化マネーマーケットファンドであるJLTXXは、毎月SECに報告しており、トークン供給データにはないフロー指標を提供している。同ファンドの9月の提出書類は、月末時点の純資産約6億2,850万ドル、払い込み総額1億1,720万ドル、償還総額2億6,600万ドルを示した。

その差額にあたる1億4,880万ドルが当月の純償還となった。提出書類は投資家やその理由を特定しておらず、1か月分のデータだけではトレンドを示すことはできない。次のデータポイントは10月のフォームN-MFP報告である。2か月連続の資金流出は傾向を示し、純流入であれば9月は孤立した月に見えることになる。

ファンドの目論見書も、トークン自体が証明できる範囲を限定している。法的所有権はブロックチェーン上ではなくファンドの公式名簿に記録される。そのため、営業時間外のトークン移転は、現金の償還や登録変更が同時に完了することを意味しない。日曜日にファンド受益証券を担保として差し入れようとする企業にとって、このギャップがトークンで実際にできることを決定する。

ファンドの資産基盤は短期現金商品への需要を示している。投資家のうち何人がトークン機能を利用しているかは、提出書類では答えられない別の問題である。

外部者が検証できるものと、非公開のままのもの

JPMorganのブロックチェーン事業は現在、3つの大きなカテゴリーの数字を生み出している。1日70億ドルといった銀行報告の総額は最大だが、独立した検証が最も困難である。JLTXXのSEC提出書類はより小規模で、固定された月次スケジュールに従う。JPM Coinの公開台帳は最も透明性が高いが、これまでのところ活動が最も少ないことを示している。

見出し数字を解釈するうえで、この区別は重要である。この数字を公開チェーン上の活動の指標として、あるいはKinexysのいずれか一つの商品との同等の比較として読むべきではない。

日次取扱高の数字は、商品別の内訳と明確に定義された計測期間が含まれる場合にのみ、独立して検証可能になる。JPMorganの10月19日の発表にはそのどちらもなかった。同行がその詳細を公表するまで、公開記録が裏付けるのは、顧客に文書化されたメリットをもたらしている運用中の財務管理事業とレポ事業、そしてまだ定期的な取引を示していない公開の預金トークンである。

出典：Coindoo