政府の統計によると、日本の鉱工業部門と消費者のいずれも7月に予想を上回る結果を出し、市場が警戒していた以上に好ましい経済姿勢を世界第4位の経済大国について示した。ただし製造業自身は、この強さの多くが9月までに反転すると見込んでいる。

速報値によると鉱工業生産指数は前月比0.1%増となり、ロイター調査が示していた0.7%減、別のコンセンサス予想の0.6%減を上回った。前年比では4.1%増と、6月の4.9%増からは緩やかに減速した。

より大きなサプライズとなったのは小売売上高で、6月の急落(前月比4.1%減)から反転して前月比2.4%増となり、前年比でも予想の3%増、6月の0.6%増を大きく上回る4%増となった。この回復は、持続的なインフレと慎重な家計支出の中で5月のペースから伸びが急減速した6月の消費全体の弱さからの反転を示しており、民間消費が直近数か月が示唆していたよりいくらか底堅い可能性をうかがわせる。日本では家計支出が経済の半分以上を占め、今年の春闘で数十年ぶりの規模の賃上げが実現したことが価格に波及すると期待される経路であることから、消費の動向はとりわけ重要である。

経済産業省の別の調査によると、製造業は8月の鉱工業生産が前月比6.4%増と、従来予測の4.5%増から大幅に上方修正した見通しを示している。しかし同じ調査は9月に前月比4.2%減を示しており、製造業自身が8月の強さの多くを持続的な加速の始まりではなく一時的なものと見ていることをうかがわせる。

7月のデータは、予想を上回った6月の流れを引き継ぐものだ。6月は鉱工業生産が前月比1.3%増と3か月連続で増加し、生産用・業務用機械の回復に大きく支えられて約1年ぶりの高い伸びを記録した。この生産の強さは、ここ数か月の消費支出の明確な失速と重なり、日銀の金融政策決定における重要な判断材料である内需の見方を複雑にしてきた。工業生産自体も日銀が注視する指標であり、日本経済は自動車や資本財メーカーなど海外需要に生産計画が敏感な輸出企業への依存度が依然高い。

日銀は2024年にマイナス金利を解除した後、1月に政策金利を0.5%へ引き上げ、世界金融危機期以来の水準としており、さらなる引き締めのペースを引き続き検討している。また米国のベッセント財務長官は最近、追加利上げのタイミングについて上田総裁の判断に委ねると述べていた(先前:ベッセント財務長官、円安は抑制されているとG20協議を前に上田総裁を支持)。こうした中での7月のデータは、混合的ではあるが概ね良好な背景を提供している。堅調な鉱工業部門に消費支出の回復が加わったことで、政策当局が慎重姿勢を取る根拠の一部は取り除かれた。ただし、製造業自身が9月の落ち込みを予想していることは、鉱工業生産の回復が今後数か月で不安定になる可能性を示している。

鉱工業生産が予想を上回った規模――予想されていたマイナスに対する小幅な前月増――は、市場が発表前に織り込んでいた日本の成長見通しの直近の下振れリスクの一部を解消した。小売売上高の前月比・前年比双方の急回復は、6月の落ち込みが示唆していた以上に消費支出が持ち直したことを示しており、インフレの牽引役としての内需の持続性をめぐる日銀の継続的な議論に関連する。

製造業調査が8月の生産の強い6.4%増に続き大幅な9月の落ち込みを示していることは、今回の強さの一部が工業サイクルの本格的な加速ではなく、駆け込み需要やその反動を反映している可能性を示唆する。この区別は、次回の政策レビューに向けたデータを日銀と市場参加者がどう解釈するかにおいて重要になりそうだ。利上げペースを実質的に上田総裁に委ねるベッセント長官の発言と相まって、堅調な成長と消費の姿勢は、日銀が追加引き締めを見送る根拠を一つ減らすことになる。