日本財務省、国債のブロックチェーン化に向けた3つの方法を検討
重要ポイント
- •日本の財務省は、JGBをブロックチェーンに載せる3つの方法を検討している。JGBに投資するマネーマーケットファンドの受益権のトークン化、既存の振替決済制度へのオンチェーン移転台帳の組み込み、あるいはブロックチェーン上にネイティブに存在する新たな国債の創設である。
- •このブロックチェーン検討は、記録的な財政圧力を背景に行われている。日本は2027年度に4年連続で過去最大となる143兆円（9,180億ドル）を要求し、想定金利が3%から3.8%に引き上げられたことで、国債費は36兆6,400億円（2,340億ドル）に達する見込みだ。
- •JGB市場の需要は弱まっており、直近2回の10年債入札は低調な応札にとどまり、8月には利回りが数十年ぶりの高水準に達した。10年債で2.95%、2年債で1.75%、5年債では過去最高の2.21%を記録した。
- •財務省は、トークン化が担保・流動性管理を効率化し、海外投資家に遊休資金をオンチェーンで安全に保有する手段を提供しうると見ているが、市場の細分化、資金調達ニーズの増大、24時間365日取引での価格変動管理の難しさ、システム・規制更新のコスト不確実性といったリスクも認めている。
- •日本は、GENIUS法などの規制でステーブルコイン発行体に流動性の高い米国債による裏付けを義務付ける米国のステーブルコインモデルを注視しており、国内では円連動ステーブルコインJPYCという先例があり、トークン発行の拡大に伴いJGB保有が増加する仕組みを持つ。検討会は2027年1月頃に調査結果を公表する予定だ。
日本の財務省は、日本国債（JGB）をブロックチェーン基盤に載せる方法の検討を開始した。これは、記録を更新し続ける債務残高に対して新たな投資家を呼び込む取り組みの一環である。財務省は2026年10月8日（木曜日）に検討イニシアチブの初会合を開催し、JGBをブロックチェーン技術と統合する3つの方法を中心に議論を行った。
財務省が公表した資料は、意見を募り議論を促すことを目的として、この3つのアプローチを示している。第一の区分は、国債そのものではなく、JGBに投資するマネーマーケットファンドの受益権をトークン化するものである。第二は、オンチェーン移転台帳を日本の既存の振替決済制度に組み込むものであり、単一の機関、複数の機関、あるいは日本銀行の台帳上に設置される可能性がある。第三の最も広範な選択肢は、現在の決済インフラに依存せず、ブロックチェーン上に直接存在する全く新しい種類の国債を創設するというものである。これらの選択肢を併せて見ると、既存のファンド構造の再パッケージ化から、今日の振替決済基盤へのオンチェーン台帳の接続、そしてブロックチェーン上にネイティブに存在する債務の発行まで、一連のスペクトラムを形成している。
財務省によれば、トークン化により市場参加者の担保や流動性管理を効率化できる可能性がある。特に海外投資家は、遊休資金をオンチェーンで安全に保有できる場所を得ることで恩恵を受けられるとしている。
この取り組みは、日本が債務管理への圧力に直面する中で始まった。日本は2027年度に過去最大となる143兆円（9,180億ドル）の概算要求を行い、4年連続で過去最高を更新した。想定金利が3%から3.8%に引き上げられたことで、国債費は過去最高の36兆6,400億円（2,340億ドル）に達する見込みだ。日本は現在、主要国で最も厳しい財政状況にあり、新たな投資家需要の模索はそうした背景の下で展開されている。
ひっ迫する債券市場
直近のJGB需要は伸び悩んでおり、直近2回の10年債入札は低調な応札に終わった。8月には10年債利回りが2.95%に達し、1996年9月以来の水準となった。2年債利回りは31年ぶりの高水準となる1.75%を付け、5年債利回りは2.21%の過去最高を記録した。弱い入札需要と数十年ぶりの利回り高水準が、財務省のブロックチェーン検討が狙う需要側の課題を浮き彫りにしている。
米国のステーブルコイン戦略を注視
日本は、ステーブルコイン発行体が米国債の購入を始めている米国の動向を注視している。サンフランシスコ連銀の調査によれば、2023年以降、米国は日本よりも速いペースで短期国債の保有を拡大している。日本が米国債の最大の海外保有国であることを考えると、注目すべき展開だ。GENIUS法などの規制では、ステーブルコイン発行体に対し、トークンを米国債券のような安全で流動性の高い資産で裏付けすることを義務付けており、決済手段である商品を国債への安定した需要源へと転換している。
日本にはすでに、初の円連動型ステーブルコインであるJPYCという国内の先例がある。JPYCは国内預金とJGBによって裏付けられており、発行体は取引手数料ではなく保有者からの利息を得る仕組みだ。JPYCがより多くのトークンを発行するほど、JGBの保有残高も増えていく。
認識されているリスク
財務省自身も潜在的な欠点を認めている。複数の取引場所での取引は市場を細分化し、資金調達ニーズを高める可能性がある。24時間365日の取引は、急激な価格変動の管理を複雑にする恐れもある。一方、システム、規制、業務プロセスの更新に伴うコストは、依然として未解決の課題となっている。
参加者と次のステップ
議論には、東京大学と早稲田大学の研究者に加え、民間ストラテジストの森田眺太郎氏が参加した。日本銀行および金融庁の代表者も出席した。検討会は様々な企業へのヒアリングを通じてさらなる意見を集め、2027年1月頃に調査結果の報告書を取りまとめる見通しだ。3つの選択肢のどれが支持を集めるのか、あるいは支持を集めないのかは、ヒアリングの進展と報告書の公表によって明らかになっていくはずだ。
より大きなオンチェーンの流れの一部
国債へのブロックチェーン活用を探るこの取り組みは、金融機関が基幹業務をブロックチェーンネットワーク上に移すという、より広範なトレンドと一致している。この動きは、政府債務の管理方法を変革し、アクセスできる投資家の層を広げる可能性を秘めている。トークン化された国債は、安定的で規制されたデジタル資産への需要が高まる中、暗号資産インフラ全体の成長にも影響を与えうる。
他国の規制当局もデジタル資産の流れについて同様の課題に取り組んでおり、ブラジル中央銀行は2027年から暗号資産送金に24時間の遅延を義務付けることを決定した。プレセールトークン市場では、購入者が実在するインフラを求める中で監査済み製品への移行が進んでおり、デジタル資産分野における成熟の兆しは、伝統的金融にも波及する可能性がある。Chainlinkの共同創設者Sergey Nazarov氏もまた、大手銀行カンファレンスでブロックチェーン金融を訴える代表的な論者であり、デジタル資産の主流金融への統合が進んでいることを示している。
