ブラジルは伝統的な金融市場をブロックチェーンインフラに移行する取り組みを加速しており、イタウ・ウニバンコが債券および投資信託のトークン化を検証するパイロットプロジェクトに参加しています。この取り組みは、ラテンアメリカ最大の民間銀行を、デジタル環境下で伝統的証券の発行、取引、決済がどのように行われるかを左右し得る実験の中心に据えるものです。

イタウはOpenAssetsとともに、ブラジル金融・資本市場協会（ANBIMA）を通じて組織されたプロジェクトに参加しています。ANBIMAはブラジルの銀行、資産運用会社、証券会社を代表する主要な自主規制機関であり、ブラジル資本市場における市場標準とベストプラクティスの確立に中核的な役割を果たしています。これにより、同パイロットは単一銀行の実験を超えた制度的意義を持ちます。パイロットは、プライベートな許可型分散型台帳技術（DLT）環境下でトークン化された社債と投資信託をテストするよう設計されています。

この動きは、世界中の主要銀行や金融市場インフラ提供者が、従来型金融資産のブロックチェーンベース版をますます模索している中で生じています。トークン化は、伝統的証券を暗号資産で置き換えるものではなく、既存の金融資産をブロックチェーンやその他の分散型台帳に記録されたデジタルトークンとして表現します。トークン化された債券は依然として従来の債務証書を表し、トークン化された投資信託は基礎となるポートフォリオへのエクスポージャーを提供します。違いは、所有権、移転、および決済の特定の側面がデジタルで表現され得るという点にあります。

イタウ、ブラジルのトークン化実験に参加

イタウ・ウニバンコは、社債および投資信託に関する実運用での応用をテストするために選出された機関の一つとして、ANBIMAのトークン化パイロットに参加しています。ANBIMAは、テストフェーズが実際の運用環境でソリューションを評価し、運用上のボトルネックを特定し、ブラジル資本市場におけるトークン化の共通参照基準を開発することを目的としていると表明しました。プロジェクトには、同じDLTインフラ上で運用される投資信託と社債のテストが含まれており、資産のライフサイクル全体を通じたプロセス、ルール、イベントの統合に特に注力しています。

パイロットは、プライベートな許可型DLT環境を使用して実施されています。これは、誰もが自由に参加できる無制限のパブリックブロックチェーンではありません。インフラは規制された金融機関と管理された実験のために設計されており、金融会社がコンプライアンス、アイデンティティ管理、確立された法的構造を維持する環境の中でトークン化を模索するという、機関向けブロックチェーンプロジェクトにおけるより広範なトレンドを反映しています。

金融市場におけるトークン化の意味

トークン化は、分散型台帳上に資産のデジタル表現を作成するプロセスです。従来の金融市場では、所有権と取引は銀行、保管機関、取引所、清算機関、その他の仲介者が運営する複数のシステムにまたがって記録されています。ブロックチェーン技術は、これらの機能の一部を共有デジタルインフラを通じて調整することを可能にする可能性があります。

債券の場合、トークンは法的に認められた金融請求権を表すことができます。投資信託の場合、トークンは投資信託の口数または持分を表すことができます。この技術は基礎となる資産の経済的特性を変更するものではなく、所有権と取引に関する情報の記録、移転、決済の方法を変更します。このため、機関向けトークン化は、単なる暗号資産の応用ではなく、金融市場インフラプロジェクトとしてますます認識されています。

イタウの参加が重要な理由

イタウの参加が重要であるのは、主要金融機関が、トークン化を実験的な暗号資産市場の枠を超えて推進するために必要な資源、顧客基盤、規制上の経験を有しているからです。イタウはこれまでにもブロックチェーンおよびデジタル資産関連の取り組みに参加しており、自社のデジタル資産トークン化プラットフォームの立ち上げも行っており、ANBIMAパイロットへの参加は金融市場技術に関するより広範な探求の一部となっています。

このプロジェクトは、デジタル発行、取引処理、コンプライアンス、決済などの領域で実務経験を銀行にもたらす可能性があります。また、既存の金融市場インフラがブロックチェーンベースの証券に対してどのような障壁を作っているかを特定するのにも役立つ可能性があります。

重要な疑問は、トークンを技術的に作成できるかどうかという問題を超えます。より複雑な課題は、そのトークンが金融システムの他の部分とどのように相互作用するかに関わるものです。誰が法的に資産を所有するのか？移転はどのように承認されるのか？投資家はどのように識別されるのか？支払いはどのように行われるのか？企業アクションはどのように処理されるのか？紛争はどのように解決されるのか？デジタル記録は既存の規制および会計上の要件とどのように相互作用するのか？これらが、機関向けパイロットが設計された目的である課題です。

プロジェクトにおけるANBIMAの役割

ANBIMAは、ブラジルがトークン化を自国の資本市場にどのように組み込めるかを検討する中で、このより広範な取り組みの調整を支援しています。同協会は、プライベートな許可型DLTネットワーク上でネイティブに発行される社債および投資信託のライフサイクルのテストに興味のある機関から参加申請を募集しました。パイロットは、異なる機関やテクノロジープロバイダーが異なるアプローチをテストするよう構造化されており、単一の商用製品の立ち上げというよりも、実際に機能する技術的、運用的、規制上のモデルを特定するための情報収集を重視しています。

多くのブロックチェーンの概念は管理されたデモでは成功を収めるものの、実際の金融機関に接続されると困難に直面します。規制されたパイロットは、テクノロジーがより大規模に展開される前にそれらの問題を発見する機会を提供します。

トークン化のテスト市場として台頭するブラジル

ブラジルはラテンアメリカで最も金融イノベーションが活発な市場の一つとなっています。同国の金融機関はブロックチェーン、デジタル資産、トークン化金融商品を試験的に導入してきており、規制当局もデジタル金融のフレームワーク整備を継続しています。ブラジルの国際規模のデジタル金融インフラの構築実績、とりわけ中央銀行の即時送金システムPix（2020年に導入され、現在1億4,000万人以上のブラジル人が利用）は、新たな金融テクノロジーのテスト市場としてのブラジルの台頭に寄与しています。中央銀行のDrexイニシアチブを含む、より広範なデジタル通貨インフラの取り組みも、その方向性における更なる一歩となっています。

暗号資産から伝統的証券へ

初期のブロックチェーン応用は主に暗号資産と分散型金融に重点を置いていました。現在、機関による導入は伝統的資産へと拡大しており、銀行や資産運用会社はトークン化された債券、投資信託、エクイティ、国債、その他の金融商品を模索しています。

この魅力は一部、効率性に基づいています。証券がデジタルで発行・決済されれば、一部の取引で手作業のプロセスが減り、個別データベース間の突合作業が削減される可能性があり、運用コストの削減と決済時間の短縮につながる可能性があります。ただし、トークン化は新たな技術的・規制上の課題も生み出す可能性があり、特に異なる機関が異なるブロックチェーンネットワークを使用する場合に顕著です。

シティ、兆ドル規模の機会を予測

市場の潜在的規模は、伝統的金融機関がこのテクノロジーを真剣に検討している理由を裏付けています。シティの2026年レポート「Tokenization 2030: Wall Street On-Chain」は、ベースケース・シナリオにおいて、トークン化金融資産が2030年までに5.5兆ドルに達すると推定しています。ブルーケースは約8.2兆ドル、ベアケースは約2.7兆ドルとしています。

シティは現在のトークン化金融資産市場を約170億ドルと推定しており、予測される拡大は大幅な増加を意味します。同行は、公開市場証券と流動性担保、具体的にはエクイティと米国債が、初期の導入段階で重要な役割を果たすと予想しています。また、トークン化された現金がより広範な導入に必要なインフラの重要な要素になると主張しています。

トークン化された現金が重要な理由

トークン化証券が直面する最大の課題の一つは決済です。デジタル債券がブロックチェーン上に存在しても、投資家にはそれに対する信頼性の高い支払手段が必要です。ステーブルコインとトークン化された銀行預金が重要な決済手段となる可能性があります。

シティの調査は、規制されたデジタル形態のマネーをオンチェーン決済の基盤コンポーネントとして位置づけています。そのようなインフラにより、証券と現金が互換性のあるデジタルシステムを通じて移動できるようになり、分散型台帳上で直接、受渡同時決済取引が可能になる可能性があります。取引の両側が互換性のあるデジタルインフラ内に存在する場合、資産と支払の交換が同時に発生し得るため、決済リスクを低減し、特定の金融取引をよりプログラマブルにすることができます。

24時間金融市場の可能性

トークン化のもう一つの潜在的メリットは、取引と決済におけるより大きな柔軟性です。従来の証券市場は一般に定められた取引時間と決済スケジュールに従って運営されますが、ブロックチェーンベースのシステムは理論上継続的に運営できます。シティの調査は、デジタルネイティブの投資家の間で金融資産への24時間アクセスに対する期待が高まっていることを強調しています。

ただし、資産をトークン化しても、自動的に24時間取引可能になるわけではありません。市場ルール、流動性、保管契約、投資家保護、規制を考慮する必要があります。トークン自体は技術的にはいつでも移動できますが、そのトークンを取り巻く金融市場は依然として制限を課す場合があります。したがって、トークン化は、従来市場からブロックチェーンへの単純な切り替えではなく、金融インフラの変革として捉えるべきです。

流動性は引き続き大きな課題

トークン化の利点として頻繁に議論されるものに、流動性の向上があります。理論上、デジタル資産はより小さな単位に分割され、より効率的に移転され、より幅広い投資家にとってアクセス可能になります。しかし、トークンを作成しても、自動的に買い手と売り手が生まれるわけではありません。活発なセカンダリーマーケットのないトークン化債券は、依然として取引が困難です。

機関導入の鍵は、相互運用性と市場の厚みに依存すると考えられます。複数の銀行や金融機関が最終的に異なるトークン化プラットフォームを使用する可能性があり、市場が効率的に機能するためには、それらのシステム間で通信が必要です。シティは、従来型とトークン化された金融インフラが並存する期間、つまりハイブリッド段階が数年間続くと予想しています。

導入速度を決める規制

金融市場は厳格に規制されており、トークン化証券は既存の法的フレームワークに適合するか、新たなルールの整備が必要です。ブラジルのANBIMAパイロットは、機関が管理された環境内でトークン化を検証し、ブロックチェーンベースの証券が規制された金融市場の要件を満たせるかを判断する機会を提供します。

投資家保護、保管、報告、コンプライアンス、法的所有権に関する問題が極めて重要になります。明確な回答がなければ、機関導入は限定的なものにとどまる可能性があります。

OpenAssetsがプロジェクトにデジタルインフラを提供

OpenAssetsとの提携は、イタウの参加にテクノロジーに特化した要素を加えるものです。目標は、債券と投資信託に関連するトークン化インフラの実用的な利用をテストすることであり、これはデジタルトークンの作成にとどまりません。より大きな課題は、資産のライフサイクル全体をサポートできるインフラの構築です。債券の場合、発行、移転、利払い、償還が含まれます。投資信託の場合、購買、償還、所有権記録、その他の投資信託関連イベントが含まれます。

トークン化が銀行の役割を再定義する可能性

トークン化が広く普及した場合、銀行が金融市場から姿を消すことはないかもしれません。代わりに、その役割が変化する可能性があります。銀行はインフラプロバイダー、保管機関、発行体、決済プロバイダー、規制されたデジタル市場の運営者になることができます。大手金融機関は、投資家、企業、規制当局との関係をすでに持ち、金融規制内で運営するためのコンプライアンスシステムも備えているため、優位性を持つ可能性があります。

すでに進行中の機関向けシフト

ブラジルの実験は、より大きな世界的動向の一部です。2026年7月、デポジター・トラスト・アンド・クリアリング・コーポレーション（DTCC）は、主要金融機関が参加し、株式および国債関連資産のブロックチェーンベースの表現をテストする、トークン化証券のパイロットを発表しました。シティもトークン化金融商品の開発を進めています。

伝統的機関の参加拡大は、トークン化が純粋な実験段階を超えつつあることを示唆しています。重要な問いは、金融資産をブロックチェーン上で表現できるかどうかではなく、そうすることで金融市場をより効率的で透明性が高く、アクセスしやすいものにできるかどうか、そして受け入れがたいリスクを生み出さないかどうか、という点に移っています。

債券と投資信託が自然な出発点

債券はトークン化の候補として特に魅力的です。債券には明確な条件、支払スケジュール、所有権記録があり、その多くはすでに電子的に管理されています。ブロックチェーンベースの表現により、発行および決済に関連する一部のプロセスを自動化し、特定の固定收益商品のデジタルでの流通を容易にできる可能性があります。ただし、機関投資家は依然として信頼性の高い流動性、法的確実性、堅牢な保管体制を要求します。

投資信託ももう一つの大きな機会です。投資信託の所有権は、複数の仲介者にまたがって複雑になり得るプロセスを伴います。トークン化は、所有権記録を合理化し、特定の投資信託運営を自動化し、資産運用会社、販売会社、投資家間のより直接的な相互作用を可能にする可能性があります。ANBIMAパイロットが社債と並んで投資信託を検証するという決定は重要です。2つの資産カテゴリーを一緒にテストすることで、異なる金融ワークフロー全体にわたってトークン化証券がどのように機能するかが明らかになります。

5.5兆ドルの予測は保証を意味しない

シティの5.5兆ドルの推定は、予測として扱うべきであり、確実性ではありません。同行は可能な結果の範囲を提示しており、ベースケースは大幅な導入を想定し、ベアケースとブルーケースは規制、インフラ、投資家需要、市場発展に関する不確実性を反映しています。

依然として重大な障壁があります。規制の分散化が導入を遅らせる可能性があります。流動性が少数の市場に集中したままになる可能性があります。異なるブロックチェーンネットワーク間の効率的な通信に困難が生じる可能性があります。機関はすでに確実に機能しているシステムの移行に消極的かもしれません。そして、投資家はトークン化証券が既存の電子的金融インフラに対して真の優位性を提供することへの確信を必要とします。

ブラジルが重要な事例研究になる可能性

イタウ・パイロットの意義は、同行単体にとどまりません。もしブラジルにおいてトークン化された債券と投資信託が管理された規制フレームワークの下で正常に運営できれば、他の金融センターが類似のモデルを検討する可能性があり、トークン化証券に対する標準化されたアプローチの発展を加速させ、他国の銀行や資産運用会社が理論的な議論から実際の実験へと移行する後押しをする可能性があります。

今後の展望

即時の目標は、ブラジルの資本市場全体を一夜にして変革することではありません。パイロットはテストに関するものです。金融機関は、トークン化証券が大規模に運営できるようになる前に、何が機能し、何が失敗し、何を変更する必要があるかを理解する必要があります。このプロセスは、技術的限界、規制のギャップ、運用上の課題を浮き彫りにする可能性があり、それらの教訓は、実験中に完了した個別の取引よりも最終的に価値があるかもしれません。

イタウのANBIMAパイロットへの参加は、伝統的金融とブロックチェーン技術の関係におけるより大きな変化を表しています。長年、ブロックチェーンは主に暗号資産と結びつけて語られてきました。今日、主要銀行は、同じ基盤技術で従来型の金融資産を近代化できるかどうかを検証し始めています。債券はデジタルトークンで表現されても債券のままであり、投資信託は所有権が分散型台帳技術で記録されても規制された投資枠組みのままであり得ます。

ANBIMAパイロットが、トークン化証券がブラジルの金融システム内で安全かつ効率的に運営できることを実証できれば、より広範な機関導入に向けた青写真を提供する可能性があります。シティが2030年までに5.5兆ドルのトークン化資産市場の可能性を予測していることを踏まえると、その影響はブラジルの枠を大きく超える可能性があります。

出典：hokanews.com