今週の政策決定や講演を受けて、市場は主要中央銀行に対する金利予想を再評価した。最も顕著な変化はRBNZ、BoC、Fedに関してであった。この種の変化は債券市場にとどまらず重要な意味を持つ。通貨間の金利差は為替変動の主要なドライバーであり、中央銀行の政策路径の再評価は主要通貨、クロスレート、金利感応度の高い資産の変動率に直接影響を与える。

年内の利上げに対する市場プライシング

• ECB: 46 bps(次回会合での利上げ確率99%);2027年:73 bps
• BoJ: 42 bps(次回会合での利上げ確率75%);2027年:111 bps
• Fed: 33 bps(次回会合での利上げ確率50%);2027年:46 bps
• RBA: 30 bps(次回会合での利上げ確率69%);2027年:32 bps
• BoE: 26 bps(次回会合での据え置き確率91%);2027年:66 bps
• BoC: 26 bps(次回会合での据え置き確率67%);2027年:99 bps
• RBNZ: 25 bps(次回会合での据え置き確率76%);2027年:86 bps
• SNB: 5 bps(次回会合での据え置き確率99%);2027年:44 bps

先週の市場プライシングはこちら。2027年の数値は、2027年単年の予想ではなく、2027年末までに予想される引き締めの総量を示す。これらの市場が織り込む確率は金利先物のプライシングから導かれ、政策担当者の発言や新しいデータの到着に伴って継続的に変化するため、単一の講演でも数日のうちに確率を大きく動かすことがある。

RBNZ:利上げ後の軟化トーン

RBNZは予想通り25bpsの利上げを実施したが、声明には前回よりタカ派色の薄い表現が用いられ、新たなOCR(公定資金コスト)予測もほぼ据え置かれた。予想と比較すると、決定全体は想定よりハト派的に受け取られた。実施された政策行動と付随するコミュニケーションとの間のこの種の乖離は、中央銀行政策で繰り返し見られるパターンである。政策変更そのものは事前に織り込まれることが多く、声明や予測に含まれるフォワードガイダンスこそが市場の反応を左右するのである。

7月には、声明に添えられた会合議事録で「委員会は、今後の会合でOCRのさらなる引き上げが起こりそうであるものの、その時期は極めて不確実であることに同意した」と述べていた。今週、委員会は「将来の政策は、中期的なインフレに対するリスクバランスに関する委員会の判断に依存する。このアプローチにより、委員会は金融刺激の縮小の影響を観察し、評価することができる」と述べた。文言の変化は、追加引き締めへの意欲の低下を示している。

BoC:タカ派的な据え置き

BoCは予想通り政策金利を据え置いたが、声明はよりタカ派的な文言を含んでいた。同行は声明から政策金利が「適切」であるとの言及を削除し、インフレの上振れリスクが高まっていると警告した。マクレム総裁は驚くべきことに直近の米国の関税を軽視し、企業は関税と不確実性に適応したと指摘した。これまでの会合では、BoCは米国の関税が政策決定にとって重要であると述べていた。市場はこの決定を予想よりタカ派的と解釈した。関税に関する姿勢の変化は注目に値する。貿易政策はBoCのリスク評価の明示された要素であったため、これを軽視することは、同行の今後のコミュニケーションが読み解かれる枠組みを変えることになる。

Fed:ジャクソンホールとウォラー氏後の変動するプライシング

ウォーシュ氏のジャクソンホール・シンポジウムでの講演以降、Fedの金利プライシングは大きく変動している。タカ派的な講演の後、9月の利上げ確率は67%まで上昇し、その後60%前後で安定した。Fedのウォラー理事は昨日、ハト派的な再評価を引き起こし、確率を50%まで引き下げた。この一連の展開は、現在の市場プライシングが個々のFed発言にいかに敏感であるかを示しており、議論の双方の側に立つ当局者が確率を二桁のポイントで動かしている。

ウォラー氏は夏の初めにはよりタカ派的な立場を取っていたものの、昨日は利上げに消極的な姿勢を示した。同氏はようやくインフレ鈍化の兆しが見え始めたと述べ、インフレ鈍化局面で利上げを行いたくはないと付け加えた。もう1か月待って「インフレ鈍化に機会を与えたい」とも述べた。また、9月の金利決定は今後発表されるCPI報告次第であり、データが強い結果となれば利上げを検討すると言及した。これにより、次回のCPI発表が9月決定に向けた注目の最重要データポイントとなっている。

出典:ForexLive