IMF、トークン化された米国株への需要を確認、市場は依然として不安定で流動性不足と警告
重要ポイント
- •IMFの世界金融安定報告書は、トークン化米国株が24時間取引と端株購入を提供する一方、追跡対象の従来型株式に比べて約1.5倍のボラティリティを持ち、流動性が著しく低いことを明らかにした。
- •トークン化米国株の取引の半分以上が通常の米国市場時間外に行われ、約80%の取引が1株未満であり、IMFはこれを投資家が24時間アクセスと低い参入障壁を重視している証拠と捉えた。
- •トークン化株のovernight価格変動には実際の情報が含まれており、overnight変動の85%以上が米国市場開始後5分以内に従来型株に反映された。
- •トークン化株式は、7月31日時点で推定650億ドルのトークン化実世界資産市場のうち約23億ドルを占め、SIFMAが報告した世界の株式時価総額約160兆ドルのごく一部にとどまる。
- •IMFは、分断されたインフラ、自動的なマージンコール、24時間取引が市場のショックを封じ込めにくくする可能性があると警告し、市場さらに拡大する前に所有権の法的ルール、流動性の保護策、決済スキームの整備を求めた。
トークン化された米国株は、暗号資産業界が長年約束してきた2つのメリット——24時間取引と端株購入の実現——を提供している。しかし、国際通貨基金（IMF）の新しい研究によると、トークン化株は追跡対象となる従来型株式に比べて、流動性が著しく低く、ボラティリティも高いままである。
調査結果は、IMFの最新の世界金融安定報告書——世界の金融システムへのリスクに関する同機関の中心的な評価——の「Scaling Tokenization: New efficiencies and new vulnerabilities（トークン化の拡大：新たな効率性と新たな脆弱性）」という章に掲載された。研究者らは、テスラ（TSLA）、エヌビディア（NVDA）、アルファベット（GOOG）を含む取引量の多いトークン化米国株5銘柄、さらにナスダック100指数などの指標を、集中型・分散型の両取引所で検証した。IMFはこの章を公開し、Xへの投稿でもこの調査結果を紹介した。
トーク化——伝統的資産の所有権をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表すこと——は、決済時間と運用コストを削減する手法として推進されてきた。報告書は、こうした約束された効率性を、流動性、法的ルール、決済システムがまだ追いついていない市場における新たな脆弱性と比較検証している。
調査では、トークン化米国株の取引の半分以上が通常の米国市場時間外に行われ、約80%の取引が1株未満だったことが判明した。IMFにとって、これらの数値は投資家が24時間365日のアクセスと低い参入障壁を重視していること——単にトークン化株を支える技術だけではなく——を示す証左である。
時間外取引が価格シグナルに
市場の延長取引時間も情報を含んでいるようだ。トークン化株のovernight（翌日までの）価格変動は、対象となる銘柄にとって有用なシグナルを提供した。IMFによると、米国市場が開くと、トークン化株のovernight変動の85%以上が5分以内に従来型株に反映された。
「資産をオンチェーンに移すことは第一歩にすぎません」と、BitgetのCEO Gracy Chen氏は述べた。「より重要な問題は、その資金がそこでどれだけ効率的に機能するかです」
160兆ドル市場のごく一部
ユースケースは現実のものだが、IMFのメッセージは、市場がまだ初期段階にあるということだ。トークン化実世界資産（RWA）市場は急成長しており、7月31日時点で推定650億ドルに達し、トークン化株式はそのうち約23億ドルを占めている。これに対し、米国証券業界の業界団体である証券業金融市場協会（SIFMA）は、2025年の世界の株式時価総額を160兆ドル弱と推計している。
このギャップは、報告書の中心的な緊張関係を浮き彫りにしている。IMFが指摘するリスクが限定的なのは、まさにトークン化市場が小規模であるためであり、トークン化が約束するコストと時間の削減は、市場がはるかに拡大することに依存している。
小規模なスケールにもかかわらず、開発は続いている。ジブラルタルに拠点を置く暗号資産企業でCoinDeskの親会社であるBullish（BLSH）は、8月にトークン化株式取引を開始した。今月上旬、ニューヨーク証券取引所を所有・運営するOKXとインターコンチネンタル取引所（ICE）は、トークン化米国株の24時間取引を提供する取引所の設立計画を申請した。
それだけではない。暗号資産取引所のCoinbase Global（COIN）、Kraken、inanceもトークン化株式取引を提供しており、Robinhood Markets（HOOD）も同様だ。
分断された基盤、増幅されるリスク
IMFによると、トークン化株のボラティリティは従来の取引所での同等銘柄の約1.5倍であり、流動性は著しく低い。
報告書が示唆する問題は、単にブロックチェーン市場が小規模であることではない。トークン化が約束するコストと時間の削減を実現するには、互換性のあるシステム上で、十分な数の発行体、投資家、取引所、決済資産が稼働する必要がある。今日の市場は、互換性がないことが多い民間プラットフォーム、パブリックブロックチェーン、カストディアン、決済ツールに分断されている。
IMFによれば、こうした摩擦が解消されれば、トークン化は企業が現在記録の照合のために行っている手作業の一部を置き換え、配当支払いなどのタスクを自動化し、担保移転を高速化できる可能性がある。しかし同報告書は、自動的なマージンコールと清算、プラットフォーム間を移動する担保、24時間取引が、市場のショックを封じ込めることをより困難にする可能性があると警告した。
IMFは、現時点ではトークン化市場自体が小規模なため、こうしたリスクも限定的なままであると述べた。しかし報告書は、市場がさらに拡大する前に、所有権に関する法的ルール、流動性の保護策、システム間の連携、決済スキームの整備が必要であると主張しており、これは事実上、トークン化株式サービスを構築中の取引所や取引プラットフォームにとってのロードマップに相当する一連の条件である。
出典：CoinDesk
