国際通貨基金（IMF）は、国内ステーブルコインの拡大が、ドル建てトークンの需要を減少させるどころか増加させる可能性があると示唆した。IMFはこの動態を、自国通貨建て暗号資産の普及と世界的なドル流動性との相互作用を監視する規制当局や発行体にとって重要な政策課題として位置づけている。

国内ステーブルコインに対するIMFの立場

IMFの立場の中核には、2つの異なる種類のデジタル資産間の関係がある。国内ステーブルコインは一国の自国通貨にペグされたトークンであり、ドル建てトークンは米ドルまたはドル建て資産にペグされ、それらを準備資産として保有する。この区別は、両者が決済システムにおいて異なる機能を果たすため、実務上の重要性を持つ。Tether（USDT）やCircleのUSDCなどのドル建てトークンは現在、流通量で世界的なステーブルコイン市場を支配しており、循環しているステーブルコイン価値の圧倒的多数を占めている。

この枠組みは、IMFがステーブルコインがいかに決済と世界金融を改善できるかに関するより広範な研究の一部を構成しており、クロスボーダー決済を再構築する技術の可能性を検証している。IMFは一貫してステーブルコインを、ニッチな暗号資産プロダクトではなく、決済および金融政策の課題として扱ってきた。IMFは以前、新興経済国におけるドル建てステーブルコインの普及が現地の通貨主権を損なう可能性があると警告しており、この懸念は国内ステーブルコインを均衡要因として位置づける現在の枠組みに重みを与えている。

国内ステーブルコインがドルトークン需要を促進する理由

IMFの推論によれば、国内レベルでのステーブルコイン普及の拡大は、トークンベースの決済を一般化する。この一般化により、利用可能な中最も深く流動性の高い手段へとユーザーが誘導される可能性がある。実際、ドル建てトークンは暗号資産市場の大部分において主要な決済層として機能し続けており、特に分散型金融プロトコルではドルトークンに対する取引ペアがオンチェーン流動性の大半を占めている。

準備資産構造がこの動態において中心的な役割を果たす。ドル建てトークンはドル建て資産（主に短期の米国財務短期証券や現金等価物）を担保としているため、その使用の増加は基礎となる通貨の需要を強化する可能性がある。IMFはステーブルコインと決済の未来に関する研究でこのテーマを探求している。その結果、国内取引は自国通貨建てステーブルコインが処理し、クロスボーダーおよび取引活動はドルトークンが支えるという潜在的パターンが生じうる。

IMFは保証された結果ではなく、潜在的な代替および補完効果を説明している。実際の需要の軌跡は、普及率、規制の枠組み、そして市場構造の進展に依存する。

発行体、規制当局、市場への影響

ステーブルコイン発行体にとって、IMFの枠組みは、自国通貨建てプロダクトを開発しつつドル連動トークンの支配力を維持するという、2つの fronts での同時競争を示唆している。国内での発行が依然としてドルトークンの需要を促進する可能性があるという見方は、発行体が準備資産の配分と流通努力の重点をどこに置くかに影響を与える。

政策立案者にとって、代替の問いはIMFがこのテーマに注目する理由を強調するものであり、IMFのステーブルコインのパラドックスに関する議論でも反映されている懸念である。国内のデジタル通貨規則を策定する規制当局は、それらの規制が意図せず外貨建てトークンの需要を強化する可能性を考慮しなければならない。この同じ緊張関係は、上院を進めているCLARITY暗号資産法案を含む米国の立法努力にも現れている。暗号資産市場規制（MiCA）が施行される欧州連合や、ステーブルコイン制度を整備中の英国などの管轄区域も、国内制度と世界的に支配的なドルトークンがどのように相互作用するかという同様の課題に取り組んでいる。

市場にとって、実務的な意味合いは、国内ステーブルコインの成長をドル建てトークンへの脅威として自動的に解釈すべきではないということである。政策に関する議論は、ステーブルコイン規制とクロスボーダー決済が金融エコシステム全体の関係者から注目を集め続ける業界イベントにおいて、引き続き焦点となることが予想される。