かつて潤沢な資金で投資を賄っていた世界最大級のテクノロジー企業が、前例のない規模で債券市場に頼るようになっています。ハイパースケーラーと呼ばれる巨大クラウド事業者に加え、データセンター事業者や半導体メーカーが、AI構築の資金として数千億ドル規模の借入を行っています。

2026年のAI関連債券発行額は4,500億〜5,700億ドルと推計されています。巨大なキャッシュを抱えることで知られてきた業界としては、衝撃的な数字です。

借り手は馴染みのある名前ばかりです。Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta、Oracleに加え、NvidiaやBroadcomなどの半導体メーカーが名を連ねます。その調達リストには、データセンター、サーバー、GPU、そしてすべてを稼働させ続けるために必要な電力容量が含まれます。

借入ラッシュを支える数字

ゴールドマン・サックスは、ハイパースケーラーの設備投資(キャップエックス)が2026年に6,000億〜8,200億ドルに達し、2027年には支出が1兆ドルを超える可能性があると予測しています。参考までに、2026年の推計発行額4,500億〜5,700億ドルは、この予測支出のかなりの割合を紙の上でカバーする水準であり、この構がどれほど手持ち資金ではなく借入金で賄われているかを示しています。

債券発行はすでに積み上がりつつあります。ゴールドマン・サックスによれば、ハイパースケーラーによる社債発行の総額は、2026年の数か月で早くも2025年通年の合計を上回りました。

2025年のAI関連債券発行額は1,000億〜1,210億ドルに達し、これは過去数年の平均の3倍以上でした。2026年の推計はその水準からさらに数倍上の規模です。

AmazonはAIインフラへの資金投入の一環として、2026年3月に540億ドルの社債発行を完了しました。

主要ハイパースケーラーのレバレッジ比率はわずか6か月で、およそ0.9倍から1.8倍へと倍増したと報じられています。ハイパースケーラーのリースコミットメント合計は現在約1.5兆ドルに達し、5年前の2,000億ドルから7倍以上に増加しました。このうち約1兆ドルはまだ開始していないリース契約です。これらの債務は貸借対照表に直接反映されないため、債務の表明数値は実際の支払い義務を過小評価している可能性があります。

キャッシュ豊富からクレジット飢餓へ

Oracleや一部の半導体メーカーは、債務水準の拡大に伴い信用圧力を経験しています。借入はクラウド巨大企業にとどまらず、半導体メーカーとその関連企業も独自の資金調達需要を積み上げに加えています。

投資家とAIトレードにとっての意味

債券市場は早期の疲労兆候を示しています。AI関連債券のスプレッドは拡大しており、投資家がこの債務を保有するためにより高いリターンを求めていることを意味します。

最近の案件におけるカバー率(発行額に対する応募額の割合を測る指標)は低下しています。

まだ開始していないリースが約1兆ドルに上ることを考えると、実際の債務水準は標準的なレバレッジ比率が示すよりも測定が難しいかもしれません。
投資家が注視すべき指標がいくつかあります。今後のハイパースケーラーの社債案件におけるカバー率、AI関連債務のスプレッドの方向性、そしてゴールドマン・サックスの予測レンジの上限に向かって設備投資ガイダンスが上振れし続けるかどうかです。これらを総合すると、債券市場がAI構築の資金需要を引き続き吸収するかどうか、そしてどのような条件でそれが行われるかが見えてきます。

Source: CryptoBriefing