HyperliquidのHYPEトークンは水曜日早く、大規模なステーキング出金がキューに入ったことで約58ドルまで下落し、今後1週間の市場に大きな潜在的供給過剰をもたらした。Block Liquidityがまとめたオンチェーンデータは、複数の主要暗号資産ファンドが関与するアンステーキングおよび出金リクエストのまとまった動きを示している。

Block Liquidityのフロー追跡によると、Multicoin Capitalは合計1億3,878万ドル相当のステーキング済みHYPEを管理しており、その約83%、すなわち約1億1,600万ドルが出金待ちとして記録されている。これとは別に、Selini CapitalとGalaxy Digitalもそれぞれ440万ドル、2,940万ドルの出金をキューに入れている。Block Liquidityはまた、Multicoinに関連するウォレットが約167,000 HYPE、価値にして約1,120万ドルをCoinbaseに入金したことも指摘しており、少なくとも一部のトークンが潜在的な売却またはその他の処理に向けて移動された可能性を示している。

追跡対象のキュー全体では、ファンドの出金待ちはHYPEで約1億5,000万ドルに達しており、同トークンの比較的薄い現物市場と比べて大きな規模だ。Block Liquidityは約28時間でHYPEの現物出来高を7,280万ドルと記録している一方、MulticoinのマネージングパートナーであるTushar Jain氏は、アンステーク中のHYPEは売却を意図したものではないと述べた。HYPEは取引可能な資産であると同時に、Hyperliquidエコシステム内の活動におけるステーキング担保としても機能するため、7月28日のアンロック後に流動性がどこへ向かうかが重要な焦点となっている。

アンステーキングのキューが短期的な供給圧力を高める

HYPEに対する当面の圧力は、市場参加者が開始した出金の規模に由来する。出金待ちのアンロックはおおむね5〜7日かけて処理される見通しで、短期間のうちに新たに利用可能となる大量のHYPEが流動性のあるエコシステムに入ることになる。

HYPEの永久先物出来高ははるかに大きく、perpsでは日次約4億ドルと報告されているが、現物市場は実質的にこれより小さい。Block Liquidityは、水曜日朝までの約28時間でHYPEの現物出来高を7,280万ドル、ユニーク買い手数を1,463、売り手数を982と記録した。Wintermuteは最大のネット買い手で、買い越し額は900万ドル超だった一方、最大のネット売り手は約520万ドル分のエクスポージャーを削減した。

1億5,000万ドルに迫る可能性のある出金キューと、それを大きく下回る日次現物売買高との不均衡は、アンロックが可視化された際にトレーダーが素早く反応した理由を説明している。すべてのトークンが売却されるわけではないとしても、市場はしばしば吸収能力をめぐる不確実性を織り込む。特に、想定される新規供給に対して現物流動性が薄い場合はその傾向が強い。

売却か再配備かは不透明

投資家とトレーダーにとって中心的な論点は、これらの出金が市場での売却につながるのか、それともトークンがHyperliquidのエコシステム内の別の場所に再配備されるのかという点だ。

Selini Capitalについては、アンステーキングはHIP-3フレームワークの下で運営されていたHIP-3 CASH永久先物市場の停止に関連しているようだ。この出金活動は、Hyperevmscan上のSelini関連アドレスを含むSeliniのアンステーキングフローに関連している。より広い文脈としては、特にUSDCがHyperliquidの取引環境でより定着する中、関連市場が流動性維持に苦戦していたとするDreamCashのX投稿がある。

HIP-3のデプロイでは、ビルダーが展開する永久先物に対し、スラッシュ可能なセキュリティボンドとして500,000 HYPEのステーキングが求められる。このボンドは市場が機能停止した際に返還されることを想定しており、アンロックは直接的な流動性イベントというよりも担保の解放に近い。ただし、担保はファンドの戦略やリスク姿勢次第で、OTCチャネルなどを通じて売却される可能性もある。

そのため、市場の短期的な方向性は7月28日のアンロックとその後の処理期間の後に何が起きるかに左右される。報道時点で、HYPEは過去1週間で約11%下落していた。日中安値からは小幅に回復したものの、以前の高値には戻っていない。

Multicoinの動きが再配備の可能性を焦点に

Seliniのアンロックが特定のHIP-3市場の閉鎖に結びついている一方で、Multicoinの出金待ちは清算を意味する可能性も、新たなデプロイへの再配分を意味する可能性もある。この違いは重要だ。新たな永久先物市場への再配備であればトークンはエコシステム内にとどまり得るが、売却であればその規模が十分に大きい場合、現物価格や場合によっては永久先物価格にも下押し圧力がかかる可能性がある。

Multicoinは最近、Hyperliquidに関連するベンチャー投資にも関与していた。先週、同社はアジア株式の永久先物上場を目指す、アジアに焦点を当てた非カストディアル取引プラットフォームとされるTrasiaへの$1.75 millionのシードラウンドを主導した。Jain氏はXの投稿で、TrasiaはHyperliquidに馴染みのない「net new users」を対象にしていると述べた。

その後の水曜日のXでの更新で、Jain氏はアンステーク中のHYPEは売却を意図したものではないとも述べた。この発言は、可視化された出金キューが売却イベントになるのか、それとも新たなデプロイに向けた担保移動になるのかという、トレーダーが注視している疑問に直接答えるものだった。

市場参加者は、資産が次にどこへ移動するのかを見極めるため、7月28日のアンロックを注視するとみられる。HYPEが新たなHIP-3市場やその他のエコシステム用途に再配備されれば、差し迫った売りリスクは後退する可能性がある。一方で、トークンが清算を示唆する形で取引所などに移動すれば、供給過剰感は処理期間そのものを超えて続く可能性がある。

現時点で、HYPEの短期的な値動きは長期需要よりも供給メカニクスに強く結びついている。つまり、出金待ちのトークンがどれだけ速く現物売却に転じるのか、あるいは再配備されるのかが焦点だ。主なシグナルはアンロック後の資金移動であり、7月28日のリリース前後の数日間に、トークンが新たな永久先物のデプロイへ流れるのか、取引所へ向かうのかが注目される。