L1トークンは、それ単体では大した価値を持たない。デジタル資産運用会社Arcaの最高投資責任者（CIO）であるJeff Dorman氏は、この前提の上にバリュエーション判断を構築した。同氏の見解では、Hyperliquid（HYPE）は、彼が暗号資産の「三つの王冠」と呼んだものをすべて持つ初の暗号資産プロジェクトである。

2026年11月6日に発表されたCOINOTAGの報道によると、この三つの王冠とは、レイヤー1の手数料、分散型取引所（DEX）の手数料、そしてステーブルコインの手数料であり、Dorman氏の評価では、他のどの暗号資産プロジェクトもこれらを同時には持っていないという。

歴史的に、暗号資産の主要な手数料ストリームは、異なるカテゴリーのプロジェクトに分かれていた。Ethereumなどのレイヤー1ネットワークはブロックスペースの取引手数料を徴収し、Uniswapなどの分散型取引所は取引手数料を課し、TetherやCircleなどのステーブルコイン発行者はトークンの裏付けとなる準備資産からの収益を得ている。この収益が異なるトークンに分散していたため、単一プロジェクトの手数料に基づく評価は、一般的に一度に1つのストリームしか捉えておらず、Dorman氏の単一プロジェクトという枠組みが際立つ背景となっている。

Hyperliquidは、独自のレイヤー1ブロックチェーン上で永続先物に特化した分散型取引所を運営しており、HYPEがネットワークのネイティブトークンとして機能している。同プラットフォームは、取引高と手数料収益の面で最も活発な分散型デリバティブ取引所の一つにランクインしており、独自のドル連動型ステーブルコインUSDHの展開を進めている。この構造こそが、3つの手数料カテゴリーすべてを一つ屋根の下に置いている。すなわち、L1からのブロックスペース手数料、永続先物取引所からの取引手数料、そしてUSDHを通じたステーブルコイン手数料である。USDHは依然展開中の部分であり、その進捗はこの手数料ストリームの枠組みを追う読者にとって具体的な進展となっている。

Arcaは暗号資産市場に特化したデジタル資産運用会社であり、Dorman氏は暗号資産のバリュエーションと資金流動について定期的に執筆している。

このコンテンツはCOINOTAGに最初に掲載されました：https://en.coinotag.com/arca-dorman-hyperliquid-first-project-three-fee-streams