総手数料が描く誤解を招く情景

見出しの数字だけを見ると、PumpがHyperliquidを決定的に引き離しているように見えますが、生の手数料合計は実際のプロトコル収益における顕著な変化を覆い隠しています。

DefiLlamaのPumpダッシュボードによると、Pump.fun、PumpSwap、Terminalを合わせたプラットフォーム全体で24時間の手数料は482万ドルに達しました。同じローリングウィンドウでは、Hyperliquidは総手数料294万ドルを生成しました。総手数料だけで見ると、Pumpが約64%リードしています。

収益ではこの構図が逆転します。Hyperliquidのダッシュボードは日次収益237万ドルを示し、Pumpの184万ドルを53万ドル、約29%上回りました。

この比較において、収益はより明確な指標です。Pumpの総手数料には流動性プロバイダーやトークン作成者に直接渡される資金が含まれる一方、Hyperliquidの総手数料にはAssistance Fundを経由しないビルダー手数料が含まれています。どちらの見出し手数料の数字も、各プロトコルが保持し、またはトークンホルダーに還元する額を反映していません。

比較範囲もさらに比較を歪めています。Pump.funのローンチパッドだけを取り出すと、手数料はわずか150万ドル、収益は115万ドルにとどまり、比較するとHyperliquidがはるかに大きく見えます。プラットフォーム全体を個々の製品の収益源と対比することで、公平な比較が可能になります。これらは固定期間の結果ではなくローリング24時間ウィンドウであるため、ローンチパッド取引とパーペチュアル市場の間でアクティビティが移動するにつれ、両プラットフォーム間の手数料対収益の順位は日々変動する可能性があります。

Hyperliquidが手数料をHYPE需要に変える仕組み

HYPEは8月22日に82.43ドルの史上最高値を付けた後、79.22ドル近辺で落ち着いており、この価格変動の中心にはトークンの設計があります。

Hyperliquidのドキュメントには、Assistance FundがL1実行の一環として取引手数料を自動的にHYPEに変換する仕組みが説明されています。取得されたHYPEはその後永久にバーンされ、総流通量から除去されます。

この設計により、HYPEは手数料バーン型トークンモデルのよく知られた系譜に位置づけられます。EthereumのEIP-1559アップグレードは2021年8月以降、すべてのトランザクションのベースフィーの一部を焼却しており、Binanceも長年予定されたBNBのバーンを実施しています。Hyperliquidの方式が際立っているのはその自動化です。変換とバーンは、定期的な予定イベントとしてではなく、L1実行の中で行われます。

DefiLlamaは、対象となるパーペチュアル手数料(ビルダー手数料を除く)の99%と、対象スポット手数料の99%をこのファンドに送ります。24時間の収益とホルダー収益の読み値はともに237万ドルであり、HYPEのバイ&バーンの仕組みに流入する価値を直接的かつリアルタイムに測る指標となっています。

HYPEあたり79.22ドルで計算すると、この日次フローは約30,000 HYPEに相当します。実際の購入額はリアルタイムの執行価格により変動しますが、中核の仕組みは固定されています。対象となる取引収益は安定した買い圧力を生み、それらのトークンを永久的に流通から除外します。

別途、成功したHIP-1トークンオークションで支払われたHYPEもバーンされます。これらの支払いは継続的な取引収益ではなく一時的なデプロイコストを表すため、日次237万ドルのランレートには含まれません。

スポットトークンとパーペチュアルリスク

Pumpは単なるローンチパッドではありません。トレーダーは最初の秒からボンディングカーブ上でトークンを売買し、移行後はPumpSwapで取引を続けます。プラットフォームのボンディングカーブ仕様では、流動性が移転する前にプロトコルとトークン作成者の間で1.25%の取引手数料を分配することが定められています。

Hyperliquidもスポット取引を運営していますが、その中核エンジンはパーペチュアルデリバティブです。トレーダーは原資産に触れることなく、レバレッジを効かせたロングまたはショートポジションを構築し、ファンディングを決済し、清算を管理します。HIP-3を通じて、サードパーティのビルダーは株式、指数、ETF、コモディティのパーペチュアル市場をデプロイでき、TradeXYZ経由でHyperliquidインフラ上のUSDC建てコントラクトとして運用されます。

HyperliquidでNvidiaや金のパーペチュアルを保有しても株式の所有権は得られず、それはビルダーのオラクルルールに基づく現金決済型の価格エクスポージャーです。対照的に、Pumpのユーザーは実際のスポット暗号トークンをスワップします。その結果、全く異なる2つのビジネスモデルが生まれています。Pumpはトークンのローンチとスポットの変動性から収益を得る一方、Hyperliquidは幅広い市場でレバレッジを継続的に再構築するトレーダーから価値を抽出します。

Pump自身の買い戻しの仕組み

自社トークンを支援しているのはHyperliquidだけではありません。DefiLlamaは、Pumpの24時間のホルダー収益を941,387ドルと追跡しており、これは製品全体のオンチェーンバーンから実行されたPUMPの買い戻しを反映しています。

その仕組みは大きく異なります。Pumpの報告された買い戻しは複数の製品アクティビティを合わせたものであり、184万ドルの収益額と直接合算されるものではありません。一方、Hyperliquidのホルダー収益の読み値は日次収益と一致しています。これは、トラッキングモデルが対象となるAssistance Fundのフロー全体をHYPEホルダーに直接割り当てているためです。

両プロトコルとも自社トークンの買い戻しを積極的に行っています。Hyperliquidは、237万ドル対941,387ドルと、約2.5倍の価値をホルダー向けの仕組みに送り、取得したHYPEを自動的にバーンしています。

清算スパイクではなく、安定したアクティビティ

Hyperliquidは最新のスナップショットで68.4億ドルのパーペチュアル取引量を記録し、30日間の日次平均66.5億ドル(合計1,995億ドル)をわずか3%上回りました。

清算データも同様の状況を示しています。日次清算額は5,506万ドルに達し、プロトコルの30日間平均である日次7,850万ドル(月間合計23.6億ドル)を十分に下回りました。これらの数字は、最新のバイ&バーン取引量が単一の清算カスケードによって駆動されたものではないことを示しています。過去1ヶ月で3,974万ドルの収益を生成しており、Hyperliquidの買い戻しエンジンは一時的な変動ではなく、安定した日次取引アクティビティに支えられています。

PumpはSolanaエコシステム全体でより多くの総手数料を獲得しましたが、Hyperliquidはより多くの純収益を生成し、その大きな割合を自動化されたHYPEのバーンに直接向けています。トークンバーンはHYPEが82ドルに到達した唯一の要因ではありませんが、継続的でデータに裏付けられた需要は強力なファンダメンタルズのサポートを提供しています。両プラットフォームがそれぞれのスタックを拡張する中——Pumpはローンチパッド、PumpSwap、Terminalで、HyperliquidはHIP-1オークションとHIP-3ビルダーマーケットで——方法論で引用されたライブダッシュボードは、収益ギャップが維持されるかどうかを追跡する継続的なベンチマークを提供しています。

方法論: 数値は2026年8月23日12:00 UTC時に、DefiLlamaのHyperliquid、Pump、Pump.funのライブダッシュボードから取得されました。手数料、収益、取引量、ホルダー収益の指標はローリング測定値であり、継続的に変化します。本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。

出典:Coindoo