Hudbay Minerals(TSX、NYSE: HBM)は、オフテイク相手の三菱、ストリーミング契約を結ぶWheaton Precious Metals(TSX、NYSE、LSE: WPM)、そしてプロジェクトデットに支えられた資金調達パッケージにより、米国で計画中の最大級の銅山2件を増資なしで建設できると表明した。

Copper Worldに向けた三本柱の戦略――三菱の6億ドル、Wheatonからの2億3,000万ドル、および約5億ドルのデット――は、既存株主を希薄化させることなく同プロジェクトと新たに取得したCactusを開発するという、より広範な野望を支えるものだ。Hudbayは、Grupo México(BMV: GMEXICO)およびFreeport-McMoRan(NYSE: FCX)が保有する操業に次ぐ、北米第3位の銅生産地区を形成することになる。

「株式は発行しません。それは間違いありません」と、HudbayのPeter Kukielski最高経営責任者(CEO)は8月中旬、ブリティッシュコロンビア州から電話で語った。

「現在の既存操業からのキャッシュフローは非常に、非常に強力です。そのおかげで、投資家の出資を仰ぐことなくCopper Worldを建設できるだけでなく、Copper Worldに続いてCactusを推進する非常に良いポジションにもあります」

この資金調達構成は、プロジェクトレベルの資金調達と既存のキャッシュ創出を組み合わせるという鉱山企業間で高まる傾向を反映するものであり、成功すれば、アリゾナ州の両プロジェクトによって2030年代前半までに米国の銅生産量が約20%増加する。これらの資産により、Hudbayは年間約25万トンの銅カソードを生産する米国第2位の銅生産者となる。国内供給が戦略的焦点であり続ける市場における、意味のある変化である。

第1段階の許可をすべて取得し、今年中に建設決定を控えるCopper Worldと、Cactusは、2035年までにHudbayを年産50万トンの銅生産者へと成長させるというKukielskiの計画の要である。その生産量には、ネバダ州のMasonプロジェクトや、カナダとペルーでの継続的な成長も含まれる。

アリゾナ銅地区

Kukielski氏によると、HudbayはCopper Worldと新たに取得したCactusを別々の開発として扱うのではなく、単一の操業地区として統合する計画だ。両者は設備、調達、操業ノウハウ、インフラを共有しつつ、リターンを最大化するよう開発の順序を調整する。

「当社にとって大きな動きです」とCEOは述べた。「非常に魅力的な潜在的な地区です」

ツーソン南東約50kmに位置するCopper Worldは、第1段階で年間約9万2,000トンの銅を生産する見込みだ。ツーソン北西、カサ・グランデ近郊のCactusは、年間約10万3,000トンの生産を想定して設計されている。Hudbayは6月、Arizona Sonoran Copperを約14億8,000万ドルで買収することにより同資産を取得した。

Kukielski氏によれば、買収のタイミングは意図的なものだった。Hudbayは数年間Cactusを評価しており、主要な設備、資金調達、開発の意思決定を行う前にArizona Sonoranを買収することで、両プロジェクトを単一の複合体として計画できるようにした。

「前進してこのプロジェクトをポートフォリオに組み込むほうがはるかに良いと考えました」と同氏は言う。「多くの他社にとって魅力的なプロジェクトになると確信していました。ですから、もちろん、我々の行動はある意味先制的なものでした」

Copper Worldのコスト

Copper Worldは年内の確定的フィージビリティスタディ(DFS)と年末までの取締役会による建設承認に向けて順調に進んでいる。CIBC Capital MarketsとScotiabankのアナリストは、インフレ、関税、スコープの追加により、2023年の予備フィージビリティスタディでの15億ドルに対し、建設コストは約20億ドルになると予想している。

「資本支出の上昇にもかかわらず、Copper Worldは魅力的な経済性を備えた実行可能な成長手段です」とScotiabankの鉱業アナリスト、Orest Wowkodaw氏は7月29日のレポートで述べた。「投資家はCopper Worldの今後のアップデートを恐れる必要はないと考えます。バランスシートのレバレッジが完全に解消されているため、同社は次の成長段階を進める上で非常に良好なポジションにあります」

Kukielski氏は、プロジェクトの経済性は依然として魅力的であり、業界全体が労働力不足に悩む中、ツーソンとフェニックスから問題なく人材を採用できていると述べた。

「このプロジェクトはいかなるシナリオでも堅牢でしょう」と同氏は語り、同社が経済モデルで使用している長期銅価格は現在のスポット価格を大幅に下回っている点に言及した。スポット銅価格は最近、1ポンドあたり6.80ドルまで上昇し、史上最高値を更新した。

「鉄鋼が例えば200%、少なくとも100%上昇したことは分かっています。しかし場合によっては、一部の設備価格は下がっています。とはいえ、皆さんが引用している数字は決して想像の域を超えているわけではないと言えるでしょう」と同氏は述べた。「確定的フィージビリティの見積もりは、どう考えても桁外れなものにはなりません」

Copper Worldの2023年の予備フィージビリティ計画には、第2の成長段階も含まれている。Hudbayはプロジェクト4年目に、推定約4億ドルの費用で精鉱浸出設備を追加し、5年目から年間7万トンの銅カソードを生産する計画だ。これは最終的な設計能力14万トンの半分にあたる。

Wheaton Precious Metalsは、昨年改正されたストリーミング契約に基づき、この拡張に7,000万ドルを拠出することで合意している。

次はCactus

Hudbayは現時点でCactusのパートナーを募る予定はなく、Kukielski氏はこれをCopper Worldよりも単純で資本集約度の低いプロジェクトだと説明した。同社は代わりに、既存操業から生み出されるキャッシュフローを用いて、Copper Worldの後にCactusを推進する計画だ。

両プロジェクトを組み合わせる主な利点は、どちらも最終的に精鉱を海外へ輸送するのではなく、米国内で銅カソードを生産することを目指している点だ。Copper Worldのカソード生産は、計画されている精鉱浸出拡張の後に開始される。精鉱浸出工程は、Cactusのヒープリーチ操業に必要な硫酸を生成できる可能性がある。

Kukielski氏によれば、アリゾナは地質学を超えた利点を提供している。両プロジェクトはツーソンとフェニックスの近くに位置し、より辺境地の鉱山で一般的なフライイン・フライアウト方式の労働力の課題を回避できる。また、現在の米国の規制環境は新しい国内銅供給に対してより支持的になってきていると同氏は述べたが、HudbayはCopper Worldが私有地ですでに完全な許可を取得しているため、連邦政府の資金は求めていない。

「必要ないと考えています」と同氏は言う。「将来、Copper Worldの第2段階で連邦土地に進む際に支援が必要になれば、そのときに政府の支援を求めます」

成長を支えるゴールド

見過ごされがちだが、Hudbayはブリティッシュコロンビア州南部にCopper Mountain鉱山も保有しており、New Ingerbelle拡張では数年以内に生産量を6万トン以上に倍増させることを目指している。2025年の生産量は銅2万3,784トン、金2万オンス、銀約25万3,000オンスだった。

ペルーのConstancia鉱山は2025年に銅8万5,155トン、金7万4,480オンスを生産し、マニトバ州のSnow Lake操業は金17万3,453オンス、銅9,249トンを追加した。今年の記録的な貴金属価格が、同社の米国での拡張を資金面で支えている。

「このゴールドへのエクスポージャーは非常に有益です。多くの安定性をもたらしてくれますから」とKukielski氏は述べた。「以前は銅と逆相関でしたが、今は同調して動いています。ですから、このポートフォリオを構築しながら、素晴らしいキャッシュフローの源泉になっています」

Hudbayのプロジェクトパイプラインは当面満杯に見えるが、CEOは買収の機会が生じる可能性があると述べている。同社は南北アメリカを優先しており、チリでは探鉱を行ったが、エクアドルとアルゼンチンにはこれところ関心が低い。

「私たちは買収へのアプローチにおいて常に非常に規律正しく、検討するいかなる買収も株主にとって1株当たりで付加的(アクリーティブ)でなければならず、この規律を引き続き行使します。しかし、別の何か、たとえばもう一つのCopper Mountainのような、当社の独自のスキルセットを活かせるものを見つけたいと考えています」

同社は銅の生産量について11年間、金については現在5年間にわたり予測を達成または上回ってきたとCEOは述べた。ペルーでは、7月に発足したケイコ・フジモリ氏の鉱業推進政権が、過去の社会政治的問題を鎮静化させ、同社がアリゾナでの建設に集中できるようにすることを目指している。

「米国南西部の銅のチャンピオンであることに加え、Hudbayは次のカナダの銅のチャンピオンとして見られるべきです」と同氏は述べた。「そして、私たちは発言したことを正確に実行する形でそれを成し遂げます」