本日は、米国家計所得の測定と分析に注力する独立調査会社 Motio Research の Matías Scaglione と Romina Soria によるゲスト投稿を紹介する。

家計所得は経済的福祉の中核だが、米国経済を月次で監視する指標群にはほとんど含まれていない。公的な家計所得推計は年次で公表され、しかも公表までにかなりの遅れがある。そのため、家計の財政状況が景気循環の中でどのように推移するのかを、事後ではなくタイムリーに理解しようとする読者にとって、高頻度の測定は有用である。Motio Research では、Current Population Survey（CPS）のマイクロデータを用いて、2010年3月以降を対象とする米国家計所得の月次推計を2023年12月以来公表している。

8月11日、私たちは新たな家計所得系列を発表した。これは公開系列と同じ方法論に従うが、Census による推計値を除外し、報告値のみの所得データを通期で使用している。これにより系列を1994年1月まで延長でき、複数の景気循環局面にわたる家計所得の動きを評価する長期の履歴が得られる。

この歴史系列は、成熟した拡張局面の後に家計所得のモメンタムが悪化することに基づく、米国の景気後退警戒指標である「Motio Rule」を着想させたパターンを示している。

家計所得モメンタム

新系列は、実質中央値家計所得の3か月移動平均における前年比変化率を測定する。基礎となる家計所得推計は季節調整されておらず、季節調整前の CPI-U を用いて実質値に変換される。CPS と CPI の入力値は、通常の遡及改定の対象ではない。私たちはこの指標を household-income momentum と呼ぶ。

長期の履歴全体を通じて、系列は明確なパターンを示す。持続的にプラスのモメンタムは家計所得の拡張局面を特徴づける一方、成熟した拡張局面の最中およびその後のモメンタム悪化は、2001年と2007–09年の米国景気後退に先行していた。

パンデミック景気後退は、通常の景気循環パターンには従わなかった。加えて、パンデミックに関連する無回答バイアスが CPS の家計所得推計に影響した。影響を受けた観測値は連続性のために表示されているが、分析上の警戒記録からは除外されている。

モメンタム・チャートのインタラクティブ版はこちらで利用できる。

家計所得サイクル

私たちは、確定局面としての拡張と縮小、そして移行局面としての候補拡張と候補縮小の2つずつを区別する。

確定した縮小の後、候補拡張は最初の非負のモメンタム値で始まる。連続する非負の値の合計が少なくとも +2.5 パーセントポイントに達すると、確定拡張となる。確定した拡張の後、候補縮小は最初の負の値で始まる。連続する負の値の累積下落が少なくとも 2.5 パーセントポイントに達すると、確定縮小となる。

候補局面は暫定的である。候補が閾値に達した場合、確定局面は候補局面の最初の月にさかのぼって日付付けされる。閾値に達する前にモメンタムが符号反転した場合、候補は失敗し、サイクルは直前の確定局面に戻る。

確定拡張は24か月目以降、直近24回のうち少なくとも21回が非負であれば成熟局面となる。

Motio Rule

成熟した家計所得拡張の後、家計所得モメンタムが2か月連続で負となり、かつその負の値の累積下落が少なくとも 0.5 パーセントポイントに達した最初の時点で、米国の景気後退警告が発動される。

Motio Rule の警告は、継続状態ではなく、日付付きの事象である。特定の成熟拡張の後に発せられる警告は1回のみである。

警告条件が NBER による景気後退認定の後に満たされた場合、その悪化は家計所得サイクルの一部として残るが、Motio Rule の警告は発せられない。

2001年

最初に観測された拡張は1995年3月に始まり、確認され、1997年2月に成熟局面となった。2001年1月に候補縮小が始まった。2回目の負の値となった2月には累積悪化が 0.69 パーセントポイントに達し、景気後退警告が発動された。

2001年2月の警告は、NBER が後に認定した3月の景気循環ピークの1か月前だった。NBER がそのピークを公表したのは2001年11月26日だった。

4月にモメンタムがプラスに転じて候補縮小は失敗し、サイクルは成熟した拡張局面に戻った。2002年3月に新たな候補縮小が始まり、累積悪化が 2.8 パーセントポイントに達した5月に確定縮小となった。負のモメンタムは最終的に43か月連続で続いた。

2007年

次の拡張は2005年10月に始まり、2006年5月に確認され、2007年9月に成熟局面となった。11月に候補縮小が始まった。2回目の負の値となった12月には累積悪化が 0.82 パーセントポイントに達し、景気後退警告が発動された。

2007年12月の警告は、NBER が後に認定した景気循環ピークと一致した。NBER がそのピークを公表したのは2008年12月1日だった。

2008年1月にモメンタムがプラスに転じて候補縮小は失敗し、サイクルは成熟した拡張局面に戻った。2008年8月に新たな候補縮小が始まり、累積悪化が 2.8 パーセントポイントに達した10月に確定縮小となった。負のモメンタムは最終的に47か月連続で続いた。

パンデミック後の期間

2022年7月に候補拡張が始まり、累積のプラス・モメンタムが 2.8 パーセントポイントに達した12月に確定拡張となった。2023年1月に候補縮小が始まり、拡張が成熟する前の7月に確定縮小となった。したがって、この局面は Motio Rule の警告を生じさせることはできなかった。

2023年10月に新たな候補拡張が始まり、12月に確定拡張となった。2025年4月に緩やかな候補縮小が始まったが、累積悪化がわずか 0.14 パーセントポイントにとどまった後、6月にモメンタムがプラスに転じて失敗した。サイクルは確定拡張に戻り、その拡張は9月に成熟局面となった。

2026年7月時点で、家計所得モメンタムは +0.17 パーセントで、6月の +1.1 パーセント、5月の +2.3 パーセントから低下していた。5月から7月にかけての減速は異例の急さだった。パンデミックの影響を受けた観測値を除くと、6月と7月は家計所得モメンタム系列における1か月当たりの下落幅が最大の2回を記録した。悪化の速度は、2001年や2007年の警告直前よりも速かった。ただし、それらの局面と異なり、7月までモメンタムはプラスを維持した。したがってサイクルは成熟した拡張局面のままであり、候補縮小は始まらず、Motio Rule の警告も発せられなかった。

証拠は限られている。この系列に含まれる通常の景気後退は2回だけであり、私たちはその両方を用いて Motio Rule を構築した。それでも、両方の景気後退の前には同じ印象的なパターンがあった。すなわち、家計所得モメンタムは成熟した拡張局面で着実に弱まり、その後、景気循環のピーク付近で負に転じたのである。

家計所得が経済的福祉の中核であることは明らかである。ここで示した証拠は、米国の景気循環の評価においても、それが中心的な位置を占めるべきことを示唆している。

本稿は Matías Scaglione と Romina Soria による。