NYSE Arcaに上場してから1か月足らずで、Grayscaleの現物Zcash ETFの純資産が9億1,400万ドルを突破した。これは、2026年8月25日に従来のGrayscale Zcash Trustから転換した直後に保有していた3億400万〜3億1,300万ドルから、約3倍の増加にあたる。この転換は、Grayscaleがビットコインおよびイーサのトラストで踏んだのと同じ道筋、すなわち店頭取引のスキームから取引所上場ファンドへの移行であり、店頭ではなく国内証券取引所で日中取引される仕組みである。

ファンドの急速な拡大は、2つの方向から同時に押し上げられた。9月中旬までに累計2億3,300万〜2億7,100万ドルに達した純流入と、トークンを1,500ドル超まで押し上げ、日中高値では1,600ドルに迫ったZEC価格の急騰である。

ファンドの急拡大の内実

ティッカーZCSHで取引されるこのETFは、Zcashへの直接の現物エクスポージャーを提供する米国上場初の商品である。ZEC保有量は2026年9月18日時点で約28%の596,269 ZECに達した。増分はすべて現金購入ではなく実物受託(in-kind)創出によるもので、これは既定の参加者が原資産を直接引き渡して新株と交換する標準的なETFの仕組みであり、ファンドは保管中のコインによって全面的に裏付けられた状態を保つ。現在の保有量で、ZCSHはZcashの総供給量の約3.5%を支配している。

最大の単一預け入れはDCG International Investments Ltd.からで、約85,705 ZECが実物で拠出された。DCGはGrayscale Investmentsの親会社であるため、この拠出は第三者からの支持というよりも、関係者間の資本注入と読むのが自然である。

取引高はETF上場直後に110億ドルを超えた。ファンドの経費率は2.5%で、ZEC保有資産の保管はCoinbase Custodyが担当している。9月30日、Grayscaleは数週間にわたる価格上昇を受け、1株あたり価格を引き下げるため3対1の前進株分割を実施した。前進分割は株式数を増やし、1株あたり価格を比例的に引き下げるが、ファンドの総資産は変わらない。

プライバシーコインが注目される理由

Zcashはゼロ知識証明を利用してシールドされた取引を可能にし、送金者、受取人、金額の詳細を公開ブロックチェーン上で明かすことなく取引できる。これは、取引金額とウォレットアドレスが誰にでも見えるビットコインの完全に透明な台帳とは対照的である。こうしたプライバシー機能は歴史的に複数の管轄域で規制当局の精査を招いてきたため、保管資産に裏付けられたNYSE Arca上場のラッパーは、トークンの直接取引とは異なるアクセス経路となる。

Grayscaleの上場直後、21Sharesが2026年9月21〜22日に欧州版Zcash ETPを発表し、米国外の投資家に別の規制済みの参入経路を提供した。

ZECのオンチェーン活動はETFへの関心と並んで増加しており、9月には先物未決済建玉が過去最高水準に達した。

##この節目が市場全体に意味するもの

DCG関連による約85,705 ZECの実物拠出は総流入のかなりの割合を占めており、自律的な外部需要は見出しの数字が示すよりやや低い可能性がある。ただし、関係者間の預け入れを差し引いても、外部資本は依然として1億ドルを大きく上回る。

2.5%の経費率は競争上の圧力ポイントになり得る。また、欧州での21Shares ETPの登場は、競合がすでに市場へ参入しつつあることを示している。今後注目すべきシグナルは、非関連の創出が続くか、欧州ETPがどの程度の速さで資産を集めるか、そして追加の発行体が米国上場のZcashエクスポージャーを申請するかどうかである。これはビットコインおよびイーサ商品で展開されてきたのと同じ競争の構図である。