Grayscaleは、3つの暗号資産上場投資信託プロダクトのステーキング報酬を現金に換え、純収益を株主に分配するための最低頻度を義務化する枠組みを正式に整備しました。この改正により、ネットワーク検証への参加を通じて獲得される追加トークンであるステーキングインカムがどのように現金化され、投資家に還元されるかについて、裁量的な分配時期に比べてより高い予測可能性を提供する契約上の下限が設けられました。

8月6日に実行されたGrayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）、Grayscale Solana Staking ETF（GSOL）、Grayscale Avalanche Staking ETF（GAVA）の信託改正では、各プロダクトに対し「ステーキング対価」を四半期に1回以上の頻度で現金に換えることを義務付けています。純収益は、該当する手数料および信託費用を控除した後、速やかに株主に分配されなければなりません。

8月7日に提出されたForm 8-K届出書によると、3つの信託は現在、月次ベースで分配を行うことを予定していますが、拘束力のある最低基準は四半期です。

報酬トークンの定常的な売却フロー

信託がステーキング報酬を受け取る際、獲得した対価を定期的に売却し、その結果として得られた現金を投資家に還元することが求められます。この構造は、報酬トークンに対する定常的な市場の売却フローを生み出します。ただし、信託の元本である$ETH、$SOL、$AVAXの保有分を計画的に清算するものではありません。分配条項は、プロダクトが獲得したステーキング対酬に特化して適用されます。その他の開示書類では、償還、手数料、経費などを目的とした別途のトークン売却も引き続き認められています。

改正により報酬トークンは現金に換えられることが義務付けられましたが、将来のいずれの期間においてどれくらいの数量が売却されるかは規定されていません。各信託は、異なる報酬レート、バリデーターの経済性、ロックアップの仕組みを持つ異なるプルーフ・オブ・ステークネットワーク上で資産をステーキングしているため、各プロダクトから発生する実際の売却フローは、プロトコルレベルの要因に基づいて独自に変動します。

6月30日時点のステーキング資産保有状況

6月30日時点で、ETHEは総資産12億2000万ドルを報告し、そのうち9億9996万ドルがステーキングされた$ETHで、総資産の約81.7%を占めていました。GSOLは1億116万ドルの資産と1億105万ドルのステーキングされた$SOLを報告し、約99.9%でした。GAVAは427万ドルの資産と345万ドルのステーキングされた$AVAXを報告し、約80.9%でした。

報告書には現在の年間報酬レートは開示されていません。将来の売却と分配は、実際に受け取った報酬、ステーキング量、プロトコルレベルの報酬レート、トークン価格、および該当する控除額に依存します。

3つのプロダクトの手数料構造

ETHEは年率2.5%のスポンサー手数料を徴収しており、6月30日時点でスポンサーステーキング手数料とバリデーター手数料の合計が総報酬の23%を占めていました。GAVAは年率0.35%のスポンサー手数料と、同じく23%の報酬控除を開示しました。GSOLは年率0.19%のスポンサー手数料と、スポンサーおよびバリデーターの手数料を含む7%のステーキング関連控除の合計を開示しました。

年間スポンサー手数料と報酬控除は異なる基準で計算されており、単純に加算すべきではありません。

ETHEの分配の先例

ETHEは運用上の先例を示していますが、予測ではありません。同ファンドは、2025年10月6日から12月31日までに獲得したステーキング報酬の売却に基づき、1月6日に約940万ドル、すなわち1株あたり0.083178ドルを支払いました。資産規模、ステーキング参加率、手数料、報酬レート、トークン価格の違いにより、この支払額を3つのプロダクト全体に当てはめることは信頼性がありません。GSOLとGAVAからの今後の分配は、新枠組みの下でのそれらのプロダクトの実際のステーキング経済性に関する初の具体的な1株あたりベンチマークを提供することになります。

株主に対する税務上の留意点

Grayscaleが計画する現金化により、株主が受け取るものは簡素化される可能性がありますが、ETHEおよびGSOLの税務開示書類は、基礎となる活動が複数の潜在的な税務上の結果をもたらし得ることを示しています。

グランタートラストの取り扱いが適用されると仮定した場合、米国の保有者は、信託がステーキングインカムを獲得した時点で、その按分されたシェアを受け取ったものとみなされます。現金分配の資金調達を目的とした信託による報酬トークンのその後の売却は、保有者に按分されたキャピタルゲインまたはキャピタルロスを配分する可能性もあります。届出書類に記載された取り扱いの下では、現金の受領自体は追加の課税事象にはならないはずです。

開示書類は、グランタートラストの立場が保証されていないことを警告しています。また、特定の免税保有者に対する無関係事業課税所得（UBTI）の可能性や、米国以外の投資家に関する未解決の源泉区分や源泉徴収の問題も指摘しています。

この改正は実質的に、報酬トークンを獲得し、それを売却し、純現金を分配するという定常的な運用サイクルを生み出します。結果として生じる市場の売却フローは、表面的な資産総額だけではなく、実際の報酬と控除額に依存します。