暗号資産運用会社グレースケールは水曜日、FRBが追加利上げを見送ることを条件に、ビットコインのベア市場がすでに終了した可能性があると主張するリサーチノートを発表した。最大規模のビットコイン現物ETFを運用するグレースケールは、ビットコインのマクロ経済資産としての役割を軸にリサーチを展開してきている。

同ノートは、グレースケールの研究部門責任者ザック・パンドルの執筆により、現在のビットコイン市場の状況を説明する2つの対立する見方を提示している。グレースケールが退ける1つ目は、広く支持されている「4年周期」理論である。2つ目は、ビットコインを、価格変動が主に金融政策とより広範な経済環境によって左右される成熟したマクロ経済資産として捉える見方である。

4年周期説

4年周期の枠組みでは、ビットコインの半減イベント——約4年ごとに発生し、暗号資産のインフレ率を低下させるプログラムされたマイニング報酬の削減——が価格変動の主な推進要因として位置づけられる。この理論の支持者は、現在の下落局面が過去のベア市場と同様に展開すると予想している。

「『4年周期』理論の信奉者は、ビットコインの半減イベントを価格変動の主要な推進要因と見なし、現在のベア市場が過去と同様に展開すると予想している」とパンドルは記した。

歴史的に、このモデルでは、ビットコインは周期のピークから約1年後、半減イベントから約2.5年後に底値を付け、累積下落率は平均約80%であった。

「4年周期理論は、ビットコインの価格がさらに下落し、9月または10月に底を打つことを示唆している」とパンドルは記した。

ビットコインが現在約65,000ドルで取引されていることを踏まえると、このシナリオは約15%の追加下落を示唆することになる。過去のパターンが成り立つとすれば、今後数ヶ月でビットコインは回復に転じる前に50,000ドル付近まで下落する可能性がある。

上場投資商品発行体の21Sharesは、4年周期はすでに終了していると予想していたが、6月に「価格動向は依然として見慣れたパターンである」ことを認めた。2月には、オンチェーン分析企業のCryptoQuantが、当時のリアライズドプライスに基づき、真のベア市場の底を55,000ドルに設定していた。

グレースケールのマクロ経済的代替見解

グレースケールは4年周期の枠組みを退け、ビットコインが投機的な個人投資家向け資産というよりも、金や金利感応性のテクノロジー株のように取引されるまでに成熟した資産として捉える見方を採用している。金との比較は注目に値する：実質金利がマイナスの期間において、金もビットコインも、投資家が減価する法定通貨以外の価値保存手段を求めたことで歴史的に恩恵を受けてきた。過去のベア市場は、同リポートが指摘するように、経済成長の減速と実質金利の上昇——インフレを差し引いた後の債券の実際のリターン——と一致してきた。

「現在のベア市場もまた、FRBの政策予想の大きな変化と実質金利の上昇を特徴としている」とパンドルは記している。「当然ながら、マクロ要因が主導しているのであれば、ビットコインの価格はこれらのマクロ要因が好転した時に底を打つ可能性がある。」

ビットコインは2025年10月に約126,000ドルでピークに達し、現在はその水準を約49%下回っている。ケビン・ワーシュのFRB議長指名——緩和的な金融政策による通貨減価に備えるため投資家がビットコインなどの実物資産を購入し、それがビットコインの先行する強気相場を支えた「通貨減価トレード」を攪乱したタカ派的な選択——が急激な反転を引き起こした。FRB理事を務め、インフレ重視の姿勢で知られるワーシュは、市場予想よりも引き締め的な政策姿勢を示唆した。ビットコインは7月上旬に一時58,000ドルを下回った後、回復した。

継続する月次ベアトレンドにもかかわらず、ビットコインは7月上旬の57,717ドルの安値から10%以上上昇した。現物ビットコインETF——実際のビットコインを裏付けとし、標準的な証券口座でアクセス可能な上場投資信託——は、7取引連続で約10億ドルのネット資金流入を記録し、利上げ懸念の緩和の中で約60,000ドルへの回復を遂げた。持続的な資金流入は、機関資本がいかに規制された手段を通じてビットコインに流入しているかを示しており、ビットコインの挙動が内部的な周期メカニズムのみならずマクロ経済環境を increasingly 反映しているというグレースケールの主張を裏付けている。

「FRBが利上げを見送り、経済成長がしっかりと維持されれば、ビットコインの価格はすでに底入れしている可能性がある」とパンドルは記している。

グレースケールの中心的な結論：「『4年周期』の見方はビットコイン価格のさらなる安値を予測するが、マクロの視点は底値がすでに出ていることを示唆している。」

今後のカタリスト

今後数週間で2つの重要イベントがビットコインの方向性に大きな影響を与える可能性がある。FRBの次回利上げ決定は7月29日に予定されている。また、証券と投資商品を監督するSECと、商品デリバティブを監督するCFTCの間で規制監督を分割する包括的な暗号資産市場構造法案であるクリアリティ法は、上院で8月7日の期限を迎える。同法案が前進し可成立された場合、市場参加者はビットコインおよび暗号資産全体にプラスの影響があると広く期待している。

これら2つのイベントの並置は、それ自体がマクロ的な枠組みを示している：FRBの単一の利上げ決定が、暗号ネイティブのナラティブが支配していた以前の市場サイクルでは想像も困難だったほど、画期的な規制法案よりもビットコインにとって直接的な価格上の重要性を持つ可能性があるというダイナミクスである。

ビットコインは昨日と比較して本日取引価格は下落しているが、過去30日間では約4%上昇している。FRBは6日後に次回の利上げ決定を発表する予定である。