ゴールドマン・サックスは、8月の雇用統計がFRBによる9月利上げへの障害を一つ取り除いたものの、実際に結果を決めるのは来週のインフレデータであり、雇用統計ではないと主張しています。

同社によれば、8月の雇用統計は堅調な労働市場と整合的であるものの、過熱したものではありません。非農業部門の雇用者数は8月に予想を上回って増加し、6月と7月の雇用増加も上方修正されました。強いヘッドラインナンバーにもかかわらず、ゴールドマンは労働市場がFRBに手を forced るほど熱くなっていない兆候を指摘しました。失業率は中央銀行自身の完全雇用推計の近傍で横ばいとなり、賃金と単位労働コストはいずれもFRBの2%インフレ目標と整合的な水準以下で推移しています。これは重要な点です。FRBの政策決定は最大限の雇用と物価安定というデュアルマンデート(二重の使命)に正式に anchor されており、完全雇用の近傍にありながら賃金上昇圧力がない労働市場は、決定的な比重を使命のインフレ側へと移すことになります。

総合すれば、同社は今回の統計を9月会合での利上げへの障害を一つ取り除くものと見ていますが、それが基本シナリオになるわけではありません。ゴールドマンは、より決定的な判断材料は金曜日の雇用統計ではなく来週のインフレデータだと主張しています。この順序は経済学的な要因と同様にカレンダー上の事情も反映しています。CPI発表はFRBの決定前に市場が目にする最後の主要データの一つだからです。

同社は、FRBのインフレ目標の現在の超過が、今後1年で消退すると予想される特殊要因、すなわち関税の影響、エネルギー価格の上昇、ポートフォリオマネジメント手数料のような非市場的な価格圧力に主として起因すると捉えています。この見方は、最近のインフレ超過のうちどれだけが一時的な一過性の力を反映し、どれだけがより持続的な需要主導の圧力を反映するのかという経済学者の間のより広範な論争の中に位置づけられます。フェデラルファンド(FF)金利がすでにゴールドマンの言う「中立のゾーン」にある中、同社は来週のCPIが自社予想とおり温和な内容であれば、FRBが9月に動くのではなく政策金利を据え置くのに十分だと予想しています。

ゴールドマンが示す区別――障害を取り除く雇用統計と、実際に結果を決めるインフレ統計――は、9月の決定が今後発表されるたった一つのデータポイントにどれほど依存しているかを浮き彫りにしています。来週のCPIが上振れして驚かせれば、同社自身のフレームワークでは、金曜日の雇用統計だけでは決着しなかった利上げの論議が再燃する可能性があります。

ゴールドマンの見解は、8月の雇用の強さから9月利上げへの単純な読み替えに異を唱え、来週のCPI発表をFRB決定の真の分岐点と位置づけています。同社の穏やかなインフレ予測が正しければ、強い雇用統計だけが示唆しうる短期米金利のさらなる上昇余地には否定的です。これは米ドル、ひいてはAUD/USDに直接的な影響を及ぼすダイナミクスです。また、関税、エネルギー価格、非市場コストといった消退しつつある特殊要因が現在のインフレ超過を driving しているという同社の見方も、直近のインフレサプライズがどれほど持続的と判断されるかにかかり、会合を目前に控えた市場が単一のCPI発表にどれほどの重みを置くかを左右します。

出典:Investinglive