ゴールドマン・サックスは、企業が人工知能(AI)投資の資金調達のため債務引き上げを続けるなか、今年の米ドル建て投資適格債の発行額が2.3兆ドルに達するとの見通しを示し、従来の2.1兆ドルの推計から引き上げました。投資適格債とは、信用格付け尺度の上位に位置する債券であり、通常は財務基盤が安定した大企業が発行します。現在発行を牽引している大手ハイテク企業もこのカテゴリーに含まれます。同行はまた、純供給見通しを8,500億ドルから1.0兆ドルに引き上げ、2027年まで安定した高い発行ペースが続くと予想し、同年の米ドル建て投資適格債の総供給推計を2.4兆ドルとしました。

ゴールドマン・サックスの指標によると、年初来の米投資適格債の発行額の24%はAI関連の発行体によるもので、市場は史上最高水準に達しています。対照的に、欧州ではAI関連の発行体が全体のわずか6%を占めるにとどまり、総発行額も2%増にとどまっています(Goldman Sachs)。

金利変動が依然として主導要因

ゴールドマン・サックスは、9月に市場活動が大きく活発化すると予想しています。木曜日に公表した報告書で同行は、「夏場の減速はほとんど見られず、その主因はAI関連の供給であり、市場参加者は非常に忙しい9月を想定している」と指摘しました。

超大型ハイテク企業(ハイパースケーラー)はユーロ建て投資適格債の調達を増やしており、同行によれば、この動きはユーロのドルに対する相対的なテクニカル面での優位性を縮小させる可能性があります。それでもなお、ゴールドマン・サックスは、両通貨とも年初来のパフォーマンスがマイナスとなったことを受け、トータルリターンの主導要因は引き続き金利変動であると予想しています。

今年、社債スプレッドはほとんど動いておらず、むしろ米独の国債利回りの上昇がリターンを圧迫しました。基準となる国債利回りが上昇すると既存債券の価格は下落し、信用力の高い発行体であってもトータルリターンは低下します。同行によれば、現行の金利水準が続けばリターンは大幅に悪化するといいます。ただし、同行は近く利回りが低下し圧力がいくらか緩和されると予測しており、それでもトータルリターンは過去の基準を下回る可能性が高いとしています。

独10年債利回りは最近、2011年以来の高水準に達し、米10年債利回りも2023年11月以来の最高水準を記録しました。ゴールドマン・サックスによれば、今回の利回りの急上昇(米国で61ベーシスポイント、ドイツで52ベーシスポイント)は、米社債の利払いの相当部分を相殺し、欧州社債の金利面での安全網を消し去りました。

米企業はユーロ圏に約460億ドルの社債を保有

米企業はユーロ圏で約460億ドルの未償還社債を保有しており、市場全体に占める割合は小さいものの、新規発行総額の約10%に相当します。今年の法人発行体ランキングの上位はAmazonとAlphabetが占めています。

欧州中央銀行(ECB)のブログ記事は、米企業が債務を積み増すことで、あらゆる種類の企業の金利を押し上げる可能性があると指摘しました。米企業は債券市場の大きな部分を占めるに至っており、その影響は国債や国際機関債にも容易に波及しうる、と同ブログは述べています。またブログの著者らは、ハイテク巨人たちによる大量の新債発行が投資家の需要を圧倒するリスクがあると論じました。供給見通しが上振れ続けるなか、この過密状態は市場全体の企業に、買い手を引き寄せるためのより高い金利支払いを強いる可能性があります。投資家が投入できる資本には限りがあるためです(CNBC)。

AI投資が社債市場を再形成

AI関連の借入急増は、AIインフラの構築・拡張に必要な巨額の資本を反映しています。ハイパースケーラーやその他のハイテク企業は、AIアプリケーションの急成長を支えるため、データセンター、先端コンピューティングシステム、ネットワーク機器、エネルギーインフラに多額の投資を行っています。この投資の多くは多額の先行資本を必要とするため、社債市場は重要な資金調達源となっており、企業は手持ち資金だけに頼らずにAI能力を迅速に開発できるようになっています。

投資家にとって、AI関連企業による発行増加は機会とリスクの両方をもたらします。大手ハイテク企業は一般に堅牢なバランスシートと大きなキャッシュフローを有しており、その債券は高格付社債を求める投資家にとって魅力的です。一方で、新規供給の量の多さは、企業が高い利回りを提示することなく市場がどこまで追加の債務を吸収できるかを試すことになります。

この潮流は信用市場全体にも影響を与える可能性があります。大手ハイテク企業が新規発行を支配し続ければ、他の法人借入主体は投資家資金をめぐってより激しく競争せざるを得なくなり、特に国債利回りが高止まりを続ける場合、信用力の低い企業の調達コストを押し上げかねません。

したがって、ゴールドマン・サックスによる発行見通しの引き上げは、法人借入の強さだけでなく、AI投資サイクルの拡大する財務的フットプリントをも浮き彫りにしています。企業がAI能力の拡張を競うなか、債券投資家はこうした投資がもたらすと期待される長期リターンが、蓄積されつつある追加債務に見合うかどうかを、ますます評価する必要に迫られるでしょう。

ゴールドマン・サックスのチャーチマン氏が認知的リスクを警告

より多くの企業がAIに投資を続けても、この技術にリスクがないわけではありません。ゴールドマン・サックスのMarquee責任者であるクリス・チャーチマン氏は以前、AIへの過度の依存が将来の金融専門職の分析力を蝕む可能性があるとの懸念を表明していました。同氏は、自動化への依存の高まりが、基礎的な論理思考や独自の生の推論能力を鈍らせると主張しています。

「ここには大きな危険がある。AIの時代に、我々は自らの推論をこれらのモデルに委ね、自ら第一原理から推論する能力を失う認知的萎縮が起きうる」とチャーチマン氏は述べました。

同氏はまた、ウォール街は従来の師弟制度を破壊することなくAIを導入する必要があると強調し、同行は従業員が実地の経験からしか得られない現実世界の知見を守りながら、この技術をどう活用するか仍在模索中だと認めました。