ゴールドマン・サックス、中国の公表不足の金準備増加を指摘
重要ポイント
- •ゴールドマン・サックスは、5月に中国が48トン超の金を購入したと推定する一方、中国人民銀行の報告は10トンの増加にとどまったとした。
- •同社によると、中国は2026年に公式ベースで40トンの金を追加しており、その中には2年以上で最大となる6月の15トンの増加が含まれる。
- •保守的な推計では、中国の年初来の金積み上げは約80トンとみられるが、5月の倍率を用いれば192トンに達する可能性がある。
- •独立系研究者 Jan Nieuwenhuijs は以前、中国が2024年に秘密裏に570トンの金を購入したと推計しており、公式報告の41トンを大きく上回っていた。
- •ゴールドマンは、中央銀行による金の積み増しはより広範な準備分散の流れの一部であり、金価格の支えになり得ると述べた。
ゴールドマン・サックス、中国の公表不足の金準備増加を指摘
Mike Maharrey
ゴールドマン・サックスは、中国が公式データが示すよりもはるかに速いペースで金準備を積み増していることを認識した。これは、独立系の研究者や市場アナリストによる繰り返しの推計があるにもかかわらず、主流メディアでは限定的にしか注目されてこなかった動きだ。
主に一般的な金融報道を追っている読者にとっては、やや意外に映るかもしれない。ゴールドマンは、この現象を認めている数少ない大手金融機関の一つだが、こうした動き自体は以前から議論されてきた。
最近のノートで、ゴールドマンのアナリストは、中国が5月にロンドン店頭（OTC）市場を通じて48トン超の金を購入したと推定した。これに対し、中国人民銀行が報告した金準備の増加は10トンのみだった。
言い換えれば、中国の金準備は、5月に公式発表の4.8倍増加したように見える。
公式統計に基づけば、中国中央銀行は2026年に40トンの金を保有資産に追加した。これには6月の15トンの増加が含まれており、これは2年以上で最大の月間公式購入だった。
ゴールドマンは、より保守的な2.0倍の倍率を用い、中国は年初来で約80トンの金を積み上げたと推定した。一方、5月データから算出した4.8倍の倍率を当てはめれば、中国の金準備は192トン増加したことになる。
ゴールドマンの nowcast ツールでも、5月までの3カ月季節調整平均で中国が月間67トンの金を購入していたことが示された。
公表値を上回る増加は驚きではない
中国が公表している以上の金を積み上げていることは、目新しい話ではない。
昨年、Money Metals の研究者 Jan Nieuwenhuijs はデータを分析し、中国中央銀行が2024年に秘密裏に570トンの金を購入したと結論づけた。中国人民銀行がその年に報告した金準備の増加は41トンにすぎなかった。
Nieuwenhuijs の分析結果は、ゴールドマンの推計と一致している。
「ウクライナ戦争が始まって以来、データは、中国中央銀行が国際通貨基金（IMF）に開示している量の約5倍の金を購入していることを示している。」
同氏が公的・非公的ソースを分析したところ、当時の中国人民銀行は5,000トン超の貨幣用金を保有していたことが示された。これは、中国が公に認めている量の2倍以上にあたる。
この問題に対する主流メディアの報道は長年限定的だったが、ようやく広く注目され始めている。昨年11月、ロンドンの Financial Times は中国の金準備の秘密裏の拡大について報じた。
「アナリストらによれば、中国の未報告の金購入は公式数字の10倍を超える可能性があり、中国が米ドルへの依存を静かに減らそうとしていることを示している。これは、金地金の記録的な上昇を支える需要の出どころが、ますます不透明になっていることを浮き彫りにしている。」
ゴールドマンもこの流れに加わった。
ただし、この中国の秘密裏の金積み増しは、ここ3〜4年よりもはるか前にさかのぼる。アナリストの Jim Rickards は、10年以上前に公開された記事で同様の懸念を示していた。
「2015年半ば、中国は突如として金準備が604トン増えたと発表した。総量は1,054トンから1,658トンへと増加した。それ以来、中国は（IMF基準に従って）金準備の状況を毎月更新している。しかし、これらの数字はいずれも誤解を招く。中国は数千トンの金を『オフ・ザ・ブックス』で、State Administration for Foreign Exchange（SAFE）という別組織に保有しているからだ。少量ずつが毎月SAFEからPBOCに移され、それが公式の準備報告の基礎となる。」
ゴールドマンはまた、中国の金買いが、各国中央銀行が準備資産を拡大するという世界的な流れの一部だと指摘した。Investing Live はゴールドマンの見解を次のように要約している。
「ゴールドマンは引き続き、中央銀行による高水準の積み増しを、ドル建て資産からの準備分散に結びつく複数年の構造的トレンドとして位置づけており、2026年末の1トロイオンスあたり4,900ドルという価格予想の根拠にしている。民間ポートフォリオにおける金の配分は依然として低いため、地政学的リスクがさらに高まれば、需要が中央銀行を超えて個人投資家にも広がる余地があり、中期的な価格の方向は上向きに傾くとみている。」
ゴールドマンのアナリストは、タカ派的な米連邦準備制度理事会（FRB）による下押し圧力が続く中でも、中央銀行による金の積み増しが金価格の下支えになるとみている。