ゴールドマン・サックスのチーフエコノミスト、ヤン・ハットジアス氏は、9月の米連邦準備制度理事会(FRB)による利上げは極めて可能性が低いと述べ、最近のインフレおよびその他の経済データの動向を踏まえると、追加利上げに対する市場の期待は依然として過度にタカ派的すぎると主張した(ブルームバーグ・有料会員限定記事)。

日曜日に公表されたレポートの中で、ハットジアス氏は、低迷する小売売上高、弱い雇用データ、減速する物価上昇圧力といった一連の軟調な指標を、FOMC(連邦公開市場委員会)が9月15~16日の会合で利上げに動くことへの疑念の根拠として挙げた。同氏は、雇用とインフレのデータが2か月間大幅に軟化した後では、委員会のハト派メンバーの誰かが利上げ支持に転じる姿は想像しがたいと記した。9月の会合は、FRBがフェデラルファンド金利に関する委員の予測を四半期ごとにまとめた「ドット・プロット」を公表する年4回の会合の一つであり、政策決定は、政策担当者が金利の先行きをどこに見ているかを示す最新の要約とともに示されることになる。

ハットジアス氏は、ゴールドマン・サックスの基準シナリオでは、年内後半にインフレが再び悪化するのではなく、さらなる改善が見込まれると述べた。また、フェデラルファンド金利に関する市場プライシングは依然として過度にタカ派的であるという同社の見解を改めて強調した。

市場のプライシングはすでに調整が始まっている。CoinDeskが引用したCME FedWatchのデータによると、7月のインフレデータが予想を下回ったことを受け、9月会合に向けて3.75~4%の目標レンジへの25ベーシスポイントの利上げ確率は約30%となっている。FedWatchは、トレーダーが政策金利の予想される動きを直接プライシングする市場であるフェデラルファンド先物からこの確率を算出しており、金利予想が経済指標の発表ごとにどう変化するかをリアルタイムで示す指標となっている。また、トレーダーは次の25ベーシスポイントの利上げ時期の予想を1月に後ろ倒しにしており、12月の利上げが完全に織り込まれていた前週から状況が変化した。

さらにゴールドマン・サックスは、米国債イールドカーブがスティープン化(長期金利と短期金利の差が拡大すること)する局面にあると指摘した。同社はこの見方について、物価上昇圧力の鎮静化、利上げ期待の後退、米国の財政見通しに対する懸念の高まりの組み合わせが要因だと分析している。FRBの政策変更に最も感度が高い指標の一つである2年国債利回りは依然として4%を上回っており、市場は短期債において同社のよりハト派的な見方をまだ完全には反映させていないことを示唆している。

ゴールドマン・サックスのこの予想が正しければ、すでに進行している市場プライシングの再調整がさらに続くことになる。同社は、インフレの軟化、経済指標の弱さ、利上げ期待の低下が組み合わさることで、今後も米国債市場のポジショニングが影響を受け続けると述べた。フェデラルファンド金利は経済全体の短期資金調達コストの基準であり、当局者らは会合前に新たな雇用統計とインフレ統計を手にすることになる。これは、先物プライシングとゴールドマン・サックス自身の予測の双方が注視している数字である。

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ゴールドマン・サックスのチーフエコノミストは、経済データが急速に変化したことを踏まえると、市場は依然として過剰な利上げを織り込んでいると述べ、この変化が顕在化するにつれて米国債イールドカーブにも反映されるとの見方を示した。