ゴールド市場は巨大である。7月の世界市場の流動性は日平均3,560億ドルに達し、今年初めに特に取引が活発だったある1週間には、ロンドン現物市場だけで1兆ドル超のゴールドが売買された。

しかし、こうした規模にもかかわらず、ゴールドは特に欧米において依然として投資不足の状態にある。ブルームバーグのジャック・ライアン記者が説明したように、欧州市場におけるゴールドへの投資家のエクスポージャーが比較的限られているため、資金流入がわずかに増えただけでも価格の大幅な上昇につながる可能性がある。

ライアン氏は、日々約3,000億ドルの取引があるものの、「その多くは銀行、マーケットメーカー、アルゴリズムファンド、通貨トレーダーによる高速取引を反映しており、入手可能な金属を巡って競合する新規投資資金ではない」と指摘した。

ここで重要な問いが生じる。本当に新しい需要が市場に流入したら何が起こるのだろうか。

限られた欧米の保有残高

欧米の投資家は現物のゴールドよりもETFを好む傾向がある。ゴールド裏付けファンドはゴールド市場へのエクスポージャンを得る便利な手段だが、ETF株式の保有は現物の金属を保有することと同じではない。それでも、投資水準の上昇に伴いファンドはより多くの地金を取得しなければならないため、ETFへの投資は現物ゴールド需要を実際に増加させる。

昨年12月、ゴールドマン・サックスのアナリストは、ゴールドETFが米国民間ポートフォリオのわずか0.17%を占めるにすぎないことを突き止めた。これは2012年よりわずかに低い水準である。同社のアナリストによれば、民間のゴールド保有が0.1%増加するごとにゴールド価格は1.4%上昇する。この数字を考えれば、米国の投資家による穏やかなゴールド買いであっても価格が急騰する可能性があることは明らかだ。

世界的な通貨減価(デベーズメント)トレードもこの需要に拍車をかけ得る。2025年5月にJPモルガン・チェースが実施した別の調査では、外国投資家の米国資産保有のわずか0.5%をゴールドに振り替えるだけで、当時の市場環境下で年率約18%価格を押し上げる可能性があるとアナリストは試算した。

欧米の投資家は歴史的にゴールドに対して関心が定まらなかった。昨年のゴールド強気相場の初期段階では、彼らは大部分が傍観者にとどまっており、この傾向は現物需要のデータにも明確に表れている。

中国の買いが追い風となり、2025年の世界のゴールドバー・金貨需要は12年ぶりの高水準となる1,374.1トンに達した。価値ベースでは、バー・金貨需要は過去最高の1,540億ドルに達した。同年の世界の金貨・バーク需要の半分以上は中国とインドの2か国が占めた。

東西の格差は上期のデータではさらに鮮明になる。2025年上半期の中国のバー・金貨需要は前年比44%増加し、第2四半期だけで投資家は115トンのゴールドバーと金貨を買い込んだ。2013年以来最も強い上期の現物ゴールド購入となった。一方、米国人はゴールドの売却を続けた。上半期のバー・金貨の売却は前年比53%急減し、第2四半期の需要はわずか9トンで、2019年第4四半期以来最低の四半期水準となった。

欧米の投資家が実際に相場に参加し始めたのは昨年秋からであり、1月にゴールドが調整するとすぐに手引き上げた。

買収を続けてきたのは小売のバー・金貨の買い手だけではない。世界ゴールド協会のデータによれば、中央銀行は近年ゴールドの一貫した純買い手であり、2022年以降、年間購入額は1,000トンを上回っている。この持続的な官庁部門の需要は、欧米のポートフォリオ配分が薄いままでも、ゴールド価格の上昇と同期して続いてきた。

変わりつつある投資戦略

昨年の価格上昇の規模を考えると、欧米の投資家が当初から参加していればどれほど大きくなっていたのかという問いが浮かぶ。

米国の資産運用会社は一般に顧客をゴールドから遠ざけ、株式と債券で構成されゴールドがほとんどまたは全く含まれない従来の60/40ポートフォリオを重視してきた。この主流による忌避の理由については議論がある。法定通貨に魅了された世界では、多くのアドバイザーが通貨としてのゴールドの数百年にわたる実績や、通貨減価に対するヘッジとしての役割を理解していないという制度的な無知を反映しているのかもしれない。あるいは、投資顧問が現物ゴールドの購入では大きな手数料を得られないというだけの理由かもしれない。理由が何であれ、従来の投資パラダイムとゴールドへの偏見は変わりつつあるように見える。

昨年、モルガン・スタンレーのCIOであるマイケル・ウィルソン氏は戦略の地殻変動とも言うべき転換を提案し、ゴールドへの20%の配分を推奨した。市場環境の変化を踏まえ、ウィルソン氏は債券ポートフォリオの半分をゴールドに置き換えた60/20/20モデルを検討すべきだとし、ゴールドを「より回復力のある」インフレ・ヘッジと位置づけた。

その数日後、スプロットのETFマネジメント・ディレクターであるスティーブン・ショフストール氏はCNBCでウィルソン氏の見解に同調し、ゴールドとシルバーへの20%配分は従来のポートフォリオよりも良いリターンをもたらす可能性が高いと述べた。

投資家はこのメッセージに耳を傾けたようだ。ウィズダムツリーのアナリストによれば、従来の60/40モデルがもはや機能しないため、投資ポートフォリオにおいて「静かな革命」が形になりつつあるという。同社は次のように記した。

「数十年にわたり、60%株式・40%債券という60/40ミックスは、慎重さ、分散、バランスの代名詞であった。しかし、この公式を機能させてきた体制―低インフレ、安定成長、株債の負の相関―は変化したように見える。」

ゴールドがこれほど大幅に投資不足の状態にあることを踏まえると、この投資戦略の転換が定着し続ければ、市場への新たな資金の急増が今後数か月で価格を急速に押し上げる可能性がある。注目すべきは、市場の出遅れ部分であるETF保有残高と欧米のバー・金貨需要が持続的に上向くかどうかであり、これらの資金こそが新規投資が入手可能な金属を巡って競合するチャネルだからである。

出典:GoldSeek ― Mike Maharrey