David Morgan: 金は通貨への信認をめぐる戦いで優位に立っている

金と銀は大きく上昇しているが、ベテラン貴金属アナリストのDavid Morgan氏は、より重要な話は直近の価格上昇をはるかに超えるところにあると述べた。

Money Metalsのポッドキャスト司会者Mike Maharrey氏との対話で、The Morgan Reportの発行者であるMorgan氏は、投資家が貴金属と信用ベースの通貨システムとの間で拡大する競争を目の当たりにしていると論じた。インタビュー時点で金は1オンス4,500ドル超、銀は69ドルに近づいており、市場は政府債務と不換紙幣への信認低下をますます示しているとMorgan氏は述べた。

（インタビューは8:56頃から）

金と銀はブレイクアウトした

Morgan氏は、両方の金属がすでに重要なテクニカル水準を突破したとみている。

銀については、60ドルを下回る価格は長続きしないと以前から主張していた。銀が60ドルを上回ってその水準を維持したことで、Morgan氏はそれを一時的な上昇ではなく、本格的なブレイクアウトと捉えた。

金も同様の動きを示した。Morgan氏は4,000ドルの水準を注視していたが、金が約4,500ドルに上昇したことで、わずか数週間でその基準を10％超上回ったことになる。

Morgan氏は急落の可能性を完全には排除していない。債券市場の混乱、金利ショック、その他予期せぬ出来事によって、彼の言う突然の「スパイク・ロー」が生じる可能性があるという。

ただし、季節的に弱い時期とされる8月に貴金属が示した強さを受け、Morgan氏は見通しを修正した。そうした下落局面でも金が再び4,000ドル、銀が60ドルを下回るとはもはや考えていない。むしろ、急落が起きても金は約4,500ドルからおよそ4,200ドルまで下がる程度、銀は62.50ドル近辺まで戻る可能性があると示唆した。

1枚ずつ、少しずつ資産を築く

Morgan氏は、投資家が日々の価格変動にとらわれすぎないよう注意を促した。

彼の好む手法は、引き続きドルコスト平均法である。すべての上昇局面や調整局面を完璧に当てようとするのではなく、物理的な金属を着実に積み上げ、過程から感情をある程度取り除くことができる。

Morgan氏はこの方法を、「1枚ずつ資産を築く」ことだと表現した。

目的は短期間で富を得ることではない。購買力を守り、苦労して稼いだお金で少しずつ資産を積み上げることだ。Morgan氏は、急速に裕福になった人の多くが、その富を同じくらい速く失ってきたと指摘した。

金と政府債務の戦い

Maharrey氏は、イラン情勢を含む地政学的な見出しが金と銀に短期的な変動をもたらしていると指摘した。しかし、その日々の動きの下でも、貴金属を支える基本要因は変わっていないと述べた。

Morgan氏はその議論をさらに広げた。

世界は、どの資産が通貨への信認に値するのかをめぐる、より大きな争いの転換点に近づいているかもしれないという。

何十年もの間、米国債やその他の政府債務証券は金融システムの中でも最も安全な資産の一つとみなされてきた。Morgan氏は、投資家や中央銀行が将来の通貨請求権の持続性と、返済に依存しない資産を比較衡量する中で、金がその前提にますます挑戦していると考えている。

彼の見方では、選択は「金」か「将来のある時点で通貨を受け取るという約束」か、ということになりつつある。

1,000ドルの債券は最終的に元本を返すかもしれないが、その5年後、10年後、20年後、30年後に受け取るドルが同じ購買力を持つ保証はないとMorgan氏は指摘した。これに対し、金には相手方の約束がない。

Morgan氏は、この移行がすでに進行中である証拠として中央銀行の準備資産保有に言及し、金が中央銀行保有の主要な準備資産として信用商品を上回ったと論じた。

鉱山株が確認材料になる可能性

Morgan氏は、この通貨シフトの重要な確認材料の一つが、主要な貴金属鉱山会社への機関投資になる可能性があると述べた。

具体的には、Newmont、Barrick、Wheaton Precious Metals、Franco-Nevadaを挙げた。

大手機関投資家が主要鉱山会社に大規模な資金を振り向け始めれば、洗練された投資家も同じく貴金属へのシフトを認識していることを示す可能性があるとMorgan氏は語った。

40年以上にわたり銀市場を研究してきたMorgan氏は、自身が貴金属に自然なバイアスを持っていることも認めた。それでも、市場自体が彼の理論を裏づける材料をますます示しているという。

財務省の買い戻しと40兆ドルの債務問題

話題は、財務省が長期政府債の買い戻しを倍増させる決定へと移った。

Maharrey氏は、この動きを厄介な長期金利を抑え込もうとする試みだと表現し、Morgan氏も概ね同意した。

Morgan氏は、財務省入札では通常、投資家がインフレやその他のリスクを補うために必要な利回りを決定する、と説明した。投資家が特定の利回りで長期債を買いたがらなければ、買い手が現れるまで利回りは上昇する。

利回りが上がると、既存債券の価格は下がる。

Morgan氏は、買い戻し拡大による政府介入はこの価格発見プロセスを妨げると述べた。市場に借入の真のコストを決めさせるのではなく、イールドカーブを管理しようとする試みだという見方である。

その影響は甚大だ。Maharrey氏は、連邦政府の債務が約40兆ドルに達し、すでに年間利払いが1兆ドルを超えていると指摘した。利回りが上昇すれば、その債務の資金調達コストは一段と高くなる。

銀は100ドルに到達しうるか

銀に話題が移ると、Maharrey氏はMorgan氏に、年末までに銀100ドルが現実になり得るかを尋ねた。

Morgan氏は、それは可能だが、自身の基本シナリオではないと答えた。

彼は一般的に、銀は78～82ドル程度に到達すると見ている。同時に、銀は経験豊富なアナリストをも驚かせてきた長い歴史があると警告した。

重要な変数は通貨需要である。

工業需要はこの25年で劇的に増加し、銀総需要に占める割合は約35％から約60％へ上昇した。しかしMorgan氏によれば、工業需要は通常、年ごとの変動が短期的な急騰を生むほど大きくはない。

一方で、投資需要と通貨需要はそうなり得る。

工業ユーザーと投資家が同時に、入手可能な同じ1,000オンス銀バーを求めて競合すると、市場は急速に動く可能性がある。Morgan氏は、この力学が前年後半と2026年1月に見られた劇的な銀の動きを後押ししたと考えている。

彼は、年内は銀がじりじりと上昇し続けるとみているが、鋭い調整が断続的に投資家を市場から振り落とす可能性があるとも述べた。

最終的な高値はまだ出ていないとMorgan氏は考えている。金と銀の双方で新たな最高値更新を予想する一方、より大きな動きは2027年か2028年に展開する可能性があると見ている。

銀の工業需要は拡大を続ける

銀価格の上昇は、必然的に代替の問題を浮上させる。

太陽光パネルメーカーやその他の産業ユーザーには、銀の使用量を減らすか、銅のような安価な金属に置き換えるインセンティブがある。Morgan氏は、銅が太陽光パネルでの銀使用を減らす可能性はあるが、銀を完全になくすわけではないと考えている。

耐久性も重要になり得る。

もし銅を多く使った安価な太陽光パネルの寿命が5年しかなく、銀を多く使う代替品が25年持つなら、見かけの節約は製品の全ライフサイクルで見ると消えてしまう可能性がある。

技術進歩によって太陽光分野での銀需要が大幅に減少しても、Morgan氏は他の新興技術がその差を埋める可能性があると述べた。

追加需要の供給源として、電池、半導体、AIインフラ、電力網拡張、ロボティクスを挙げた。

ロボットは銀需要の大きな源泉になりうるか

ロボティクスは、将来的に特に重要な銀需要源になる可能性がある。

Morgan氏によると、継続的な調査では、ロボット1台あたり約20～30グラムの銀を含む可能性が示唆されている。30グラムはおよそ1トロイオンスに相当する。

これは印象的な理論値につながる。

もし世界の生産台数が将来年間1億台に達し、各ロボットにおよそ1オンスの銀が使われるなら、ロボティクスだけで理論上、年間約1億オンスの銀が必要になる。

Morgan氏は、年間1億台のロボットが必ず生産されると予測しているわけではないと強調した。これらの数字は仮説にすぎず、業界はまだ確実性を与えるほど大きくない。

より広い意味では、ロボティクスは今日ほとんど存在しない新たな銀需要源だという点が重要だと述べた。

アジアの銀プレミアムの背景は何か

Maharrey氏はまた、アジアで異常に大きい銀プレミアムに関する報道についてMorgan氏に尋ねた。

Morgan氏は、アジア価格と西側価格の差全体を純粋な現物プレミアムとして捉えるのは慎重であるべきだと警告した。

最終的なアジア価格には、いくつかの追加コストが織り込まれている可能性がある。関税で費用が増えることがある。中国人民元と米ドルの為替変動はヘッジコストを生む。現物銀を世界中に輸送するのは無料ではない。信用やその他の市場要因も追加コストになり得る。

これらを含めると、数ドルのプレミアムに見えるものが実際には複数のコストの集合であり、真の金属プレミアムはせいぜい1ドル程度かもしれない。

この区別は重要だ。裁定取引は簡単ではないからだ。銀が輸送中に大きく動く可能性がある中で、比較的小さな価格差を取るために複数の1,000オンス銀バーを海を越えて運ぶのは、経済合理性に欠けるかもしれない。

もし株式市場が崩れなかったら

Morgan氏は米国株式市場についても再評価を示した。

彼は長年、米国株は極めて割高であり、大幅な調整はほぼ不可避だと考えてきた。

今でも調整が最も起こりやすいとみているが、もはやそれを必然とは見ていない。

なぜか。インフレは名目資産価格を歪めるからだ。

Morgan氏はジンバブエ、ベネズエラ、アルゼンチンを例に挙げ、通貨価値が株価の上昇より速く下落しているにもかかわらず、株式市場が名目通貨ベースで上昇を続けることがあると指摘した。そのような環境では、証券口座の数字は増えていても、投資家は実質購買力で貧しくなる。

Morgan氏は、米ドルがハイパーインフレに陥るとは予想していないと強調した。ただし、牛肉価格が月間9％上昇したという報告を挙げ、経済全体のハイパーインフレがなくても消費者が急激な物価圧力を感じ得る例だとした。

インフレは最終的にデフレで終わる

Morgan氏は、直感に反するように見える別の考えも示した。

「すべてのインフレはデフレで終わる」と彼は述べた。

通貨システムは信認低下の中でもインフレを続け得るが、いずれ何らかのリセットが必要になるとMorgan氏は考えている。

彼は、将来の通貨構造がデジタル単位、ブロックチェーン技術、あるいはユニバーサル・ベーシック・インカムを含む可能性を示唆した。仮説として、毎月2,000のデジタル単位を人々に配る仕組みを想定した。

しかし、保有する通貨単位の数は富そのものではない。

重要なのは、その単位で実際に何が買えるかである。

富は数字ではなく、選択肢の問題

Morgan氏は、資産残高よりも生活水準のほうが富のより良い尺度だと述べた。

真の富とは、選択肢を持てることだ。

移動手段、住居、食料、娯楽を買えるか。欲しい商品を欲しい時に買えるか。

商品が高く、希少になり、入手困難になれば、人は名目上のドルを多く持っていても生活水準は低下しうる。

Morgan氏は食料を明白な例として挙げた。食料品価格の上昇で、中流家庭が食生活を維持するために娯楽やその他の裁量支出を削らざるを得なくなれば、名目所得が増えていても実質生活水準は低下している。

Maharrey氏はさらに、インフレは消費者物価だけに現れるものではないと補足した。

金融インフレは株式、不動産、その他の資産にも流れ込み、見かけ上は紙の上の富を増やす。しかし、その富が買える財とサービスの量がそれに応じて増えていないなら、その繁栄の多くは幻想かもしれない。

結局のところ、経済は紙の単位や口座上の数字の問題ではなく、実際の財とサービスの問題だとMaharrey氏は述べた。

現物の金と銀は通貨保険

Morgan氏は、なぜ人々が貴金属を保有すべきだと考えるのかという根本理由に立ち返ってインタビューを締めくくった。

投資家は、通貨システムが変わる正確な日付を予測する必要はない。

信認が変わる前に位置を取る必要がある。

Morgan氏は、その信認の変化はすでに起きており、加速していると考えている。

彼の考え方は明快だ。金は通貨保険を提供し、銀は工業的レバレッジを伴う通貨保険を提供する。

貴金属株式に関心のある投資家に対しては、慎重に選んだ鉱山会社が追加の機会を提供しうるとMorgan氏はみている。ただし、株式は追加のリスクも伴う。

そのため、彼が最初の出発点として最も重視するのは現物金属だ。

「最もリスクが低いのは現物金属だ」とMorgan氏は述べ、これを自身の貴金属投資アプローチの基盤だと説明した。

Morgan氏にとって、金と銀の急騰は単なるコモディティの上昇ではない。投資家、機関、中央銀行のいずれにとっても突きつけられている、より深い問いを映している。

支払いの約束への信認が崩れ始めたとき、何が本当のお金なのか。

Morgan氏は、市場がその答えをますます示していると考えている。

著者について

Money Metals Exchangeは2010年創業のオンライン地金ディーラーで、Investopediaにより「Best Overall Precious Metals Dealer」に選出されている。ウェブサイトはMoneyMetals.com。

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