来週は世界のマクロ経済カレンダーが非常に多く、FOMC、BoE、BoJの政策決定、米PCEインフレ、米Q2 GDP速報値、ユーロ圏CPIが中心となる。

一連の発表に共通する焦点は、エネルギー価格と関税リスクがインフレ見通しを複雑にする中で、中央銀行が政策を据え置き続けられるかどうかだ。今週の複数のデータは9月の政策会合を前に発表されるため、成長モメンタムと新たな物価圧力のバランスが特に重要になる。

月曜日: 7月のBoC市場参加者調査、ユーログループ経済・金融問題理事会の予算協議、6月の中国鉱工業企業利益、7月の独Ifo期待指数、6月の米耐久財受注。

火曜日: 7月の仏消費者信頼感、6月のスペイン小売売上高、米ADP雇用者数の週次変化、6月の米財貿易収支速報、7月のリッチモンド連銀製造業指数、7月のダラス連銀サービス業指数。

水曜日: 7月のFed政策発表、7月のBoC議事要旨、6月の豪CPI、6月のスウェーデンGDP、5月のイタリア鉱工業売上高。

木曜日: 7月のBoE政策発表とMPR、7月のCBRT議事要旨、Q2の豪輸出入物価、Q2のフランスおよびスペインGDP、7月のスペインおよびドイツHICP、Q2のユーロ圏GDP、6月のユーロ圏失業率、6月の米PCE、米Q2 GDP速報値、米新規失業保険申請件数。

金曜日: 7月のBoJ政策発表、6月の日本失業率、7月の東京都区部CPI、6月の日本小売売上高、Q2の豪PPI、7月の中国NBS PMI、6月のドイツ輸入物価、6月のスイス小売売上高、7月および6月のフランスHICPとPPI、7月のドイツ失業率、7月のユーロ圏CPI、7月のイタリアHICP、5月のカナダGDP、Q2の米雇用コスト指数、7月のミシガン大学消費者信頼感指数確報値。

今週の見通し

中国政治局会議（時期未定）

中国の年央の政治局会議は、通常の7月下旬の日程に沿って来週開催される見通しだが、正確な日程は事前に発表されない。この会議では上半期の経済実績を検証し、年後半の政策方針を定めるとみられる。市場の注目は、成長鈍化を受けて北京が追加的な財政支援を示唆するかどうか、また当局が内需支援と先端製造業・ハイテク産業への継続的な重点をどう両立させるかに集まる。PBoCが5カ月ぶりの規模となる中期貸出ファシリティの流動性供給を実施した後だけに、不動産セクター、消費、金融安定に関する言及も注視される。

Fed政策発表（水曜日）

Fedは政策金利を3.50-3.75%で据え置くと予想されている一方、市場は利上げ確率を30-35%とみている。6月CPIが予想を下回ったこと、非農業部門雇用者数が弱かったこと、さらにBEAの手法変更により9月以降にコアインフレが機械的に約0.2ppts押し下げられるとアナリストが見積もっていることが、委員会に様子見の余地を与えている。これにより当局者は、特に最近の米国とイランの緊張激化でエネルギー価格が再び上昇した後の中東紛争の展開を見極められる。

政策当局者は、一時的なショックに終わる可能性があるものに過度に早く反応しないよう警告してきたが、委員会が楽観的な姿勢を示す可能性は低い。基調的なインフレは目標を大きく上回っており、圧力はエネルギー以外にも広がっている。メモリーチップ価格の上昇は消費財に波及し始めており、現行のSection 122に基づく普遍的措置が今週失効すれば、関税が再び焦点となる可能性がある。新議長Kevin Warshにとって、最も可能性の高い結果はタカ派的な据え置きとなりそうだ。6月の予測では、見通しを提出した18人の参加者のうち9人が今年少なくとも1回の利上げを予想していた。その後、Waller理事とCook理事はディスインフレが停滞すれば引き締めを検討すると述べ、Logan、Hammack、Kashkariの各連銀総裁も早期の行動に前向きな姿勢を示している。このため、2-4人の反対票が出る余地がある。

WarshはすでにFedの政策声明をかなり短縮しているため、わずかな文言変更も詳細に検証されるだろう。記者会見では、中東紛争のインフレへの影響、新たに発表されたタスクフォース、直近のデータが政策行動の時期を前倒しし得るかについて質問を受ける可能性が高い。Warshがフォワードガイダンスを好まないことを踏まえると、明確なシグナルを示す可能性は低く、すべての選択肢が開かれており、今後の決定はデータ次第だと強調するとみられる。

BoC議事要旨（水曜日）

7月会合のBoC議事要旨では、政策委員会が予想通り2.25%で金利を据え置いた際の声明と大きく異なる内容は見込まれていない。中東をめぐる不確実性が高いためだ。政策当局者は、状況が急速に変化する可能性があり、インフレが根強く残る場合には追加の政策対応が必要になる可能性があるとして、機動的なアプローチを改めて示すとみられる。原油価格が大きく反発した後、メンバーは、原油高の初期のインフレ影響を見過ごせるとの見方を維持することにやや慎重になる可能性がある。より広範な物価圧力が高まる懸念があるためだ。

豪CPI（水曜日）

コンセンサスでは、Q2の総合CPIは前期比0.7%上昇と、前回の1.4%から鈍化し、前年比インフレ率は4.0%に低下すると見込まれている。RBAが重視するコア指標であるトリム平均CPIは、前回の0.8%に続き前期比0.9%上昇し、前年比は3.5%から3.7%へ上昇すると予想されている。Westpacは、6月の月次CPIとトリム平均インフレが前月比0.4%上昇し、前年比はそれぞれ4.2%と3.7%になると予想している。Westpacは、燃料税の一時的な半減が四半期の総合インフレを押し下げる一方、予想を下回る休暇旅行価格が一部の上振れリスクを相殺すると述べた。ただし、中東紛争の波及効果が、新築住宅購入費、修繕・維持費、外食および持ち帰りなどの項目に現れ始めているとも指摘した。

BoE政策発表（木曜日）

「当面は据え置き」という見方は維持されているが、比較的堅調な経済と、目標を上回って粘着的なインフレを踏まえると、特にエネルギー価格が上昇する中で利上げを排除することはできない。中東情勢、米関税、国内政治の不確実性、相対的な政策余地を考えると、6月にBailey総裁が説明したトレードオフに沿って、据え置きが基本シナリオであり続ける。ただし、票割れは前回の7-2よりタカ派的になる可能性があり、Mannが追加で利上げに投票する最有力候補とみられる。更新されるMPRは、エネルギー価格の再加速を受けたタカ派的シグナルの有無が精査される。市場は今年11月と12月にそれぞれ25bpsの利上げを2回織り込んでいる一方、7月利上げの示唆確率は現在20%未満となっている。

ユーロ圏GDP（木曜日）

PMIに基づくと、Q2の初回発表は「おおむね停滞」した四半期を示すと予想されている。ECBの6月予測では、2026年成長率はベースラインおよび穏やかなシナリオで0.8%、悪化および深刻なシナリオではそれぞれ0.7%と0.5%に低下するとされていた。エネルギー要因だけを見ると、Q2はベースラインおよび穏やかな予測が想定したほどエネルギーの影響を受けなかった。Brentは平均で約USD 97/bblとなり、想定のUSD 112/bblおよびUSD 88/bblと比較される。このことは予想を上回る成長として表れる可能性があるが、中東での活動再燃を受けた最近のエネルギー価格反発を考えると、その強さは一時的なものにとどまる可能性がある。地政学およびエネルギー環境が急速に変化しているため、Q2の数値はすでにやや古くなっている可能性もある。

米PCE（木曜日）

6月CPIとPPIが出そろったことを受け、アナリストはFedが重視するインフレ指標であるコアPCEが前月比0.17-0.19%上昇し、前年比は0.1ポイント低下して3.3%になると予想している。総合PCEは4.1%から3.7%に鈍化し、米イラン紛争の開始以来初の緩和となる見込みだ。6月のコアCPIはおおむね横ばいで、エネルギー価格の下落が総合インフレを押し下げた。PCEのバスケットに占めるエネルギーの比重はCPIやPPIより小さいため、エネルギーによる押し下げはPCEでは相対的に小さいとみられるが、自動車燃料と燃料油の下落はなお総合指数を押し下げるはずだ。一方、ソフトウェア価格のPCEにおける比重が大きく、ポートフォリオ管理手数料も上方圧力となり得るため、コアPCEはコアCPIよりやや高めに推移する可能性がある。衣料品の値下がり、家賃の鈍化、ワールドカップ関連のホテル価格効果の剥落は、これらの圧力を一部相殺するとみられる。

米GDP速報値（木曜日）

Atlanta FedのGDPNowトラッカーは現在、Q2成長率を1.7%と推計しており、経済は拡大を続けているものの、Q1の2.1%ペースからは明確に減速していることを示している。5月に財貿易赤字が大きく拡大したため、純輸出は逆風になると予想される。Oxford Economicsのアナリストは、AIインフラ投資に関連する資本財輸入の急増と工業用資材輸出の弱さを背景に、貿易が総合成長率を2ppts超押し下げると述べている。一方、堅調な企業投資と在庫積み増しが相殺要因となる見込みだ。5月の耐久財データも、防衛資本財の出荷が前年比で大きく増加しており、防衛支出が支えになることを示唆している。速報値は四半期に関する最初の公式な読みであり、後に改定される可能性があるため、最終需要、在庫、貿易の詳細も総合成長率と同様に重要となる。

BoJ政策発表（金曜日）

日本銀行は来週の会合で金利を据え置くと広く予想されており、短期金融市場は金利が1.00%に維持される確率をおよそ96%織り込んでいる。BoJはまた、政策委員の実質GDPとコアCPIの中央値予測を含む最新の展望レポートを公表する。6月15-16日の会合でBoJは、予想通り政策金利を25bps引き上げて1.00%とし、31年ぶりの高水準となった。決定は7-1で可決され、Asada審議委員が反対した。中央銀行はまた、月次国債買い入れの減額を一時停止し、2027年4月から約JPY 2tlnに維持する一方、既存のJGB減額計画は2027年Q1まで変更しなかった。Tamura審議委員は国債買い入れについて、2027年4月以降も四半期ごとにJPY 200blnの減額を継続する案を提案して反対したが、この提案は多数決で否決された。

BoJは引き締めバイアスを維持し、経済、インフレ、金融情勢次第で追加利上げの余地があると示す一方、必要に応じて国債買い入れ計画を調整する選択肢も残した。入院中のUeda総裁に代わって記者会見に臨んだUchida副総裁は、経済は緩やかに回復しており、金融環境は緩和的で、基調的インフレが物価目標を上回る水準へ上振れするリスクがあり、4月以降は経済リスクが和らいだと述べた。直近で利上げしたばかりであることから、すぐに再度動く可能性は非常に低いとみられる。過去のBloombergの関係者報道では、BoJは連続利上げの必要性は小さいとみているが、今年の成長率見通しを0.5%から引き上げる可能性があり、AI関連需要が輸出、利益、所得を支える一方、コスト転嫁の加速により基調的インフレリスクが2%目標を上回る水準にとどまる中で、下振れリスク評価を見直す可能性があるとされた。より最近の関係者報道でも、BoJは6月利上げ後の7月に据え置くと広く見込まれ、インフレ期待が定着しつつある段階に近づいているとされた。当局者はまた、6カ月ごとより頻繁に利上げする可能性にも前向きとされている。

日本・東京都区部CPI（金曜日）

全国インフレの先行指標とされる東京都区部CPIは、7月に加速すると予想されている。総合CPIは1.7%から2.0% Y/Yへ、生鮮食品を除くコアCPIは1.6%から1.8%へ、生鮮食品とエネルギーを除くコアコアCPIは1.9%から2.0%へ上昇すると見込まれる。データはBoJの政策決定の数時間前に発表され、中央銀行は6月の利上げ後、金利を1.0%に据え置くと広く予想されている。

中国NBS PMI（金曜日）

中国は金曜日に7月の公式PMIを発表する。市場は製造業PMIが50.3で横ばい、非製造業PMIが6月の50.3から50.2へ小幅低下すると予想している。INGはやや弱めの結果を見込み、製造業PMIを50.1、非製造業PMIを50.0と予想している。INGは、6月の鉱工業データが予想を上回り、ハイテクおよび輸出関連セクターの支えで工業企業利益の回復が続いたことを踏まえ、見込まれる小幅な冷え込みにもかかわらず製造業活動はおおむね底堅いはずだと述べた。PMIが50を上回ると拡大を示すため、予想水準は活動の力強い加速ではなく、緩やかな成長を示すことになる。

ユーロ圏CPI（金曜日）

ユーロ圏CPIは、7月のエネルギー価格反発、とりわけ月後半の動きがすでにデータに表れているかどうかを確認する材料となり、エネルギーを除く項目への影響にも注目が集まる。確報PMIはコスト圧力の冷え込みを示したが、調査期間が7月22日までだったため、その後のBrentのUSD 6-10/bblの追加上昇を反映しておらず、この冷え込みは時期尚早である可能性がある。ECBのLagarde総裁は7月会合で9月の動きに含みを残したものの、利上げを明確に示唆せず、データ依存の姿勢を維持したため、このデータは9月をめぐる議論に影響する。ECBは中期的に2%のインフレを目標としているため、CPIの内訳は総合指数と同じくらい重要になる。最近のエネルギー再上昇は今回の系列にはまだ表れない可能性があり、そのため9月会合前の次回データがより大きな注目を集めそうだ。会合後の関係者情報は、方向性がすでに9月の動きへ向かっていることを示している。

この記事はNewsquawkに最初に掲載された。

先週の振り返り

中国LPR（月曜日）

PBoCは基準貸出金利であるLoan Prime Rateを14カ月連続で据え置き、1年物LPRを3.00%、5年物LPRを3.5%とした。中央銀行は日次の流動性オペを通じた調整を選好しているとみられ、金利伝達の効率改善を目指して最近翌日物リバースレポを導入したため、結果は予想通りだった。中国のデータはまちまちで、様子見姿勢を支えている。Q2 GDP成長率は前年比4.3%に減速し、予想の4.4%および前回の5.0%を下回り、中国の2026年公式成長目標である4.5%-5.0%も下回った。ただし、6月の鉱工業生産と小売売上高は予想を上回り、貿易データもすべての構成項目で予想を上回った。

ニュージーランド・インフレ（月曜日）

ニュージーランドの年間インフレ率はQ2に3.1%から4.1% Y/Yへ加速し、市場コンセンサスの4.0%とRBNZ予想の3.9%を上回り、約2年半ぶりの高水準に達した。上振れサプライズは主に中東紛争後の燃料価格によるもので、ガソリンは前年比27.5%、ディーゼルは71.1%上昇した。電気料金は12.0%、地方自治体の税・料金は8.8%、新築住宅建設費は2.7%上昇した。Statistics New Zealandは、CPIバスケット項目の80%超で年間の価格上昇が記録されたと述べた。このデータは、RBNZが今月初めに3年ぶりのOCR引き上げを実施した後も引き締めを継続するとの見方を強めた。

カナダCPI（月曜日）

カナダの6月インフレは全般に予想より軟調だった。ガソリン価格の下落が総合CPIを前年比2.8%へ鈍化させ、予想の2.9%および前回の3.2%を下回った。前月比CPIは0.4%低下し、予想の-0.2%および前回の1.0%を下回った。中央値CPIは2.1%から1.9%へ低下し、トリムCPIは2.0%から1.8%へ鈍化した一方、共通CPIは予想2.5%、前回2.7%に対し2.6%と予想より粘着的だった。BoCが重視するコア指標の平均は2.27%から2.1%へ低下した。Oxford Economicsは、「原油と肥料価格上昇の遅行効果により、食品インフレは2026年末までに4%台半ばへ押し上げられる可能性が高い」と述べた。

英国雇用とインフレ

英国の失業率は4.9%で横ばいとなり、5%との一部予想に沿うかやや下回った一方、雇用者数は予想85kに対し147k増加した。ONSは「一部の指標は引き続き軟化を示唆している」と述べた。賞与を除く賃金上昇率は3.4%で横ばいとなり、賞与を含む平均賃金は4.4%から4.3%へ鈍化した。ONSはまた、「公的部門の賃金上昇率は、最近のNHS給与改定の時期に影響され、高止まりしている」と述べた。

英国の総合CPIは6月に予想以上に鈍化して2.6%となり、予想の2.7%、前回の2.8%、BoEの6月時点の見通しである3.1%を下回った。PPI投入価格は前月比2%低下し、サービスインフレも鈍化したが、コアCPIは予想2.5%に対し2.6%で横ばいだった。食品インフレは2024年8月以来の低水準に鈍化し、BoE予測を1.1ppts下回った。INGは、この報告により今年の利上げ根拠が弱まり、2026年を通じて金利は据え置かれると予想している。一方、短期金融市場は11月までに25bpsの利上げを完全に織り込んでいる。

その他の主な振り返り

オーストラリアの労働市場は6月に強まり、雇用者数はコンセンサス予想15.0kに対し76.3k増加し、失業率は4.4%で横ばいだった。Australian Bureau of Statisticsによると、増加分はフルタイム29.3k、パートタイム47.0kで構成され、労働参加率は66.7%から67.0%へ上昇した。

ECBは予想通り、予測を伴わない会合で金利を据え置き、データ依存かつ会合ごとの判断という文言を維持し、フォワードガイダンスや事前コミットメントは示さなかった。Lagarde総裁は、ECBは「framework」を示していると述べた。決定は全会一致だったが、一部メンバーは利上げすべきだったかを疑問視した。会合後の関係者情報では、9月利上げが検討されるとされ、市場は現在、利上げ確率を70%超織り込んでいる。

CBRTは主要政策金利を37.0%に据え置き、金利コリドーは450bps、上限と下限はそれぞれ40%と35.5%で変更しなかった。多くの銀行はなお、年末インフレ率がCBRTの26%目標を上回ると予想しており、GSとMUFGは30%、Oxford Economicsは29%を見込んでいる。Oxford EconomicsはQ4に緩和再開を予想し、年末までに政策金利が35%になるとみている一方、BBVAは9月から利下げが始まり、年末の政策金利は36%になると予想している。

南アフリカ中央銀行は、4-2の投票で予想外に25bps利下げし、政策金利を7.00%とした。政策は2年以内にインフレを目標へ戻すのに十分制約的だと説明した。SARBは、基調的インフレの各種指標がより強い物価圧力とインフレの上振れリスクを示しているとし、2026年に原油価格が平均USD 100/bbl、インフレが目標を上回り続け、今年さらに1回の利上げが必要になるという悪化シナリオを導入した。

英国の速報PMIは予想を全面的に上回り、製造業は52.8、サービス業は51.8、総合は52.1となった。ユーロ圏の速報PMIも予想を上回り、製造業は52.0、サービス業は51.6、総合は51.9となった。S&P Globalの両調査はいずれも7月9-22日に実施され、BrentをUSD 100/bbl超へ押し上げた直近の中東情勢悪化は反映していない。

英国小売売上高は6月に前月比1.0%増加し、予想の0.2%を上回った。燃料を除く売上高は予想-0.4%に対し1.1%増加した。年間売上高成長率は3.2%から4.2%へ上昇した。Pantheon Macroeconomicsはなお、H2を通じた消費支出の伸びが前期比0.1%へ鈍化すると予想している。

日本の6月インフレはおおむね予想通りだった。総合CPIは前年比1.7%、コアCPIは1.6%上昇し、生鮮食品とエネルギーを除くコアコアCPIは予想2.0%、前回1.8%に対し1.7%へ低下した。このデータは、賃金上昇がより持続的なインフレを生み出せるかを見極める中で、BoJが7月に政策を据え置くとの見方を支えている。