ゲームオン

Gary Tanashian

Notes From the Rabbit Hole 8月23日版からの抜粋

本題に入る前に、同じ週にBessentが刺激的な債券市場オペレーションを発表し、Trumpが牛肉価格を操作する計画を発表して、多くのこれまでの最も熱心な支持者を怒らせていたことを知った。すでに中間選挙に向けた準備段階に入っているのは明らかなので、タイトルをGame Onに変更した。

両方の発表は11月4日まで続く予定で、やりたいことを隠そうともしない点については評価しておこう。

NFTRH 929 抜粋：先週の印象

ご存じの通り、私が木曜と金曜に市場から95%離れていたのは、移動の都合によるものだった。なかなか事の多い週だったが、土曜の朝に少し追いつきをしなければならない。そこで、何が起きたかについての私の印象を述べる。

Wizardは寝返り、自らが有能でありながら典型的な財務長官であることをさらけ出した。もちろん、彼らが政治を使って中間選挙向けに物事を仕込むのは当然だ。

[pointed and critical opinion omitted for this excerpt]

しばらくここにいる購読者なら、私がBiden政権の刺激策を2024年の大統領選に向けて記録してきたことを覚えているだろう。昔の「Powellの耳元に少しYellenがいる」式のやり方だ。今も同じことが、異なる役者とやや変わった手法で起きている。Warshに、Bessentが肩越しに甘い言葉をささやいているようなものだ。

おまけに、彼らは銀行業界を規制緩和しており、私はこれが彼らが準備している主要なエンジンだと考えることを今後も続ける。中間選挙に間に合うかはともかく、2028年の大統領選に向けたものかもしれない。

より長期で見ると、金融市場に関しては2003年から2008年の設計図に依然として見える。その時期には、はるかに規制の緩い銀行や金融機関が、当時の信用バブルを通じて市場をインフレ的な高みに押し上げ、やがてデフレ的な暴落、いわゆるGreat Recessionへと導いた。そこを実際に経験した読者にとって、その意味は単なる歴史ではない。信用が容易になり監督が緩くなると、広範な経済に影響が見えるずっと前から、リスクの取り方そのものが変わりがちだ。

Hero；ワンダーランドが本当に前面に出てきた場所

「Great Recession」だって？ ふざけるな。あれは、負債レバレッジ型システムを終わらせることを目的にしたデフレ的清算地獄だった。

それはまた、Bernankeを、これまでで最も過剰な――あるいは、前向きに見せたいなら革新的だが、私はそうは思わない――制度的弊害へと導いた引き金でもあった。7年間のZIRP、QEによる債券市場操作の自由自在な運用、そしてそう、インフレシグナルを「sanitizE」するために少しのOperation Twistまで加えられた。Fedの言葉を借りれば、だが私の言葉ではない。

そこには、2009年から2013年の重要な時期にTim Geithner財務長官がBernankeの耳元で少し助言したことも影響していた。

The Heroは私たちをチャートの外へ押し出し、金融的冒険とリスクの新たな領域へ連れていった。そのリスクは今日に至るまでまだ現実化していない。だから、音楽が止まるまではこの流れは続く。

家計が2010年以降、正しくレバレッジを落としてきた一方で…

…政府は、それが豚であるかのように進み続け、1980年にReaganの奇跡が始まって以来、GDPの各ポイントのために国家債務――国民の債務――をてこ入れしてきた。

[O/T interlude omitted]

つまり、Bessentは寝返った。時が来ればそうなると私たちは知っていた立場だ。現在進行形の部分（長期国債の操作、別名QE）と将来の部分（制約法規から解放された商業銀行）の二正面作戦である。

したがって、私の見方は引き続き2003年から2008年の局面を何らかの形で表すものだ。そこでは、恐ろしい清算が地平線のどこかに待っている前に、私たちは大きな金――いや、funny munny――を稼げるかもしれない。そして債務は40Tドルで増加中、かつ旧Continuumは世俗的な形で壊れている。結局のところ、これは音楽がいつ止まるか分からない長期的な椅子取りゲームでしかない。ただし、金の価値は――ええ、分かっている。

上のチャートで、私の見方では最も恐ろしい点が何か分かるだろうか。月次RSIの状態、そしてそれ以上にMACDだ。どちらも巻き上がっており、さらに上昇する準備ができている。Bessentがあれほど迅速に動いたのも不思議ではない。いや、まったく。

この日次版のチャートは、明確に新高値へブレイクしたことを示しており、それが我らがheroを債券買いに動かした。

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私は永遠の弱気派ではないことを理解してほしい。私のポートフォリオは文字通り新高値にあり、それは金鉱株のポジションだけのおかげではない。私は大局的なマクロ環境、とりわけ過去四半世紀の負債レバレッジ政策に強い否定的見方を持っている。だが、音楽が止まるまでは椅子取りゲームは十分に報われることがある。

NFTRHの役割は、毎年毎年、永続的破局を叫ぶことではなく、ゲームが動いている間にそれを管理することだ。その役割には、適切なときに先行するリスクを見ることも含まれる。そのリスクは確かに先にあるが、現実化はまだ近い先にはない。近い先にあるのは、引き続きセクターを個別に選別することと、2003年から2008年の局面を思わせる世界的な取引がやってくる可能性だ。

金鉱株セクターを更新し、現在関心のある他の分野についても議論したように、まだGame Onだ。NFTRH 929では、現在の状況についていくつかの注意点も提示した。その点に関連して、近い将来の金融政策の綱引きとgold bugsへのリスクについて、少しアルミホイル帽的なコメントもあった。

ヒント：「Evil does what it has to do. Just ask Bernanke.」

そして少しだけ楽しみも。

その偏執は、何らかの形でポートフォリオを分散させる必要性、そして市場のローテーションと個別セクター選別を継続的に追う必要性を示すものでもある。私は中間選挙まではそれを続けるつもりだ。しかし長期では、もっと大きな課題がある――Karpsのことではない。

• まあ、少なくとも私なりの楽しみではある。

著者について

Gary Tanashian

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nftrh.com のGary Tanashianは、21年間にわたり進歩的な医療部品製造会社を所有・運営し、さまざまな景気循環を通じて会社の基礎を世界経済の現実に合わせて維持した。この経験から自然に導かれるのは、個別市場やセクターに関わるグローバル・マクロ経済への理解と認識である。

Biiwii.com（2019年に終了。2つのウェブサイトを維持するには1日の時間が足りなかったため）は、膨張した金融システム内の過剰な債務とレバレッジに根差した問題について伝えるため、2004年に作られた。そうした懸念は2007年に裏づけられ、システムがこれらの歪みを浄化し始めた結果、2008年10月から2009年3月にかけて最終的な投げ売りが起きた。

「biiwii.com」というURLは古い言い回し「but it is what it is」に由来し、この考え方は、個人的な信念があっても市場に対して中立でいる必要性を表していた。長期的には世界は変化し、成功する市場参加者は、ある計画に対する変更や修正を受け入れる準備ができていなければならない。

テクニカル分析や人間心理へのギーク的な関心、さまざまな独自のマクロ市場レシオ指標が加わり、その結果として金融市場レポートである Notes From the Rabbit Hole（NFTRH）が生まれた。これらの特性を組み合わせ、あらゆる市場環境で機能し成功するサービスを提供している。

2004年以来、この仕事はGoldSeekやSilverSeek.comを含む金融サイトで掲載されてきた。