2026年前半、経済コメンテーター兼NYU教授のスコット・ギャロウェイは、S&P 500の約40%がAI関連ビジネスに連動している状況で、投資家はリスクエクスポージャーを見直すか、ポートフォリオの壊滅的な損失に備える必要があると警告した。

「これほど途方もない評価額を正当化することは不可能です」と、ギャロウェイはThe Diary of a CEOポッドキャストのエピソードで語った(1)。彼はまた、より安価な中国製AI代替品を米国のAI企業に対する最大の脅威の一つとして挙げた。

ギャロウェイは、「過去2年間のGDP成長の大部分はAIによるものだ」と説明し、その勢いが鈍化すれば、米国は「直ちに」景気後退に陥るだろうと述べた。

セントルイス連邦準備銀行のデータはこの見解を裏付けている。同連銀は、2025年第3四半期のGDP成長全体の39%が、ソフトウェア、研究開発、情報処理技術、データセンター建設などの分野におけるAI成長によって牽引されたことを発見した(2)。

この傾向は続く見通しである。ゴールドマン・サックスは、2026年のAI投資支出がS&P 500の利益成長の40%を占める可能性があると推定しており、主要クラウド企業は今年だけで合計6,740億ドルの資本支出を行うと予想されている(3) — これは多くの中規模国の年間経済産出額を上回る額である。S&P 500は2026年に新たな過去最高値を更新し続けており、主にいわゆるメガキャップのAI関連企業の好業績に支えられている(4)。

これらの上昇にもかかわらず、ギャロウェイや他の専門家は、市場が見た目よりも脆弱である可能性があると主張している。

中国の脅威と集中リスク

ポッドキャストの中で、ホストのスティーヴン・バートレットは仮説を提示した。「もしあなたが中国の指導者だとしたら、こう考えるでしょう。米国に安価なAIを提供すれば、彼らの経済を叩き潰せる」と。

「100%その通りです。私ならそうします」とギャロウェイは同意した。「創業者たちは、AIへの過剰投資により今後12〜24ヶ月以内に経済危機が起こることをかなり恐れています」

ギャロウェイの警告はまだ現実化していないが、彼は投資家が集中リスクと、AI関連の評価額が将来のリターンと一致しない可能性に注意を払うべきだと主張し続けている。核心的な懸念は、米国人がAIに大きく投資しており、潜在的な景気後退から身を守るための代替手段がほとんどないということである。インデックスファンドが市場ウェイトに基づいて自動的に資本を配分するパッシブ投資の成長は、このエクスポージャーを拡大している。多くの退職貯蓄者が、自ら選択することなく、AIに偏ったメガキャップポジションを保有している。

ここで重要な疑問が生じる。大型テクノロジー株の40%が暴落した場合、何十年にもわたり個人投資家の退職計画の基盤であった伝統的な60/40ポートフォリオ配分 — 60%株式・40%債券 — は現在の経済環境において依然として適切だろうか？

市場が見た目よりも脆弱な理由

S&P 500指数の本来の魅力は分散投資にあった — 多数の異なる企業の小さな持ち分を保有することである。トップウェイトの企業のますます多くの割合がAIに大きく賭けている世界では、その耐久力が問われている。

現在、指数はNVIDIA (NASDAQ: NVDA)、Microsoft (NASDAQ: MSFT)、Amazon (NASDAQ: AMZN)、Alphabet (NASDAQ: GOOG)などのメガキャップテクノロジー企業に大きく集中している — これらの多くはAIインフラに積極的に投資している。Apple (NASDAQ: AAPL)、Meta Platforms (NASDAQ: META)、Broadcom (NASDAQ: AVGO)を含む他の主要企業も同様に、AI投資ブームにますます結びついている。

Visual Capitalistのデータによると、S&P 500の上位10社は現在、指数の総ウェイトの約36%を占めており(5)、同ベンチマークの歴史上最も高い集中度の一つである。

これらの企業の多くは相互に投資も行っている — Bloombergが「循環取引」と呼ぶ慣行で、指数のトップ企業間で資本が循環する(6)。ドットコム時代との類似性が指摘されている。当時、通信企業が相互に多額の投資を行い、劇的に解消された依存関係の網の目が作られた — ナスダック総合指数は、2000年3月のピークから2002年10月の底値までに価値の約78%を失った。

すべての人が状況を悲観的に見ているわけではない。J.P. Morgan Asset Managementの分析は、これらの取引がハイパースケーラー自身の「フリーキャッシュフローと堅調な利益率」によって推進されていると指摘している(7)。同社は、これが過去のバブルとは異なると主張しており、過去のバブルでは「信用条件の引き締め」が崩壊を引き起こした。

しかしギャロウェイは、市場の上位におけるAIの過剰な存在感が、特に退職貯蓄をほぼ完全にインデックスファンドに依存している一般投資家にとっての脆弱性を生み出していると主張している。

「これらの企業の評価額は50%から70%切り下げられるか、労働市場で大規模な破壊が必要です」と、彼はポッドキャストで語った。

AIに流入する資本は最終的に実際の経済的リターンを生み出さなければならない — 爆発的な収益成長か、大規模なコスト削減効率化のいずれかを通じて。AIへの熱意が市場を押し上げるのに貢献している一方で、その恩恵は投資家が予想するよりも時間がかかる可能性がある。今後の四半期で注目すべきは、AI関連の収益が投入されている数千億ドルに比例して拡大し始めるかどうか、あるいは低コストの中国プロバイダーを含む競争の激化によってマージンが圧縮されるかどうかである。

代替資産に向かう投資家

一部の米国人が伝統的な株式・債券ポートフォリオを超えて視野を広げ始めている理由の一つは、代替資産への関心の高まりである(8)。

特に金は、2026年に過去最高値に急騰し(9)、中央銀行が第2四半期に大幅な購入を行った(10)。この貴金属は一部の直近の高値から調整したものの、世界ゴールド協議会の年中展望によると、金は穏やかな成長、高止まりのインフレ、中央銀行の引き締めを理由に、グローバル市場環境と「概ね一致」している(11)。

不動産も投資家の関心を引き続き集めており、典型的なファミリーオフィスポートフォリオの約25%を占めている。戦後および現代アートも、戦後・現代アート市場に関する2025年Artpriceレポートによれば、記録的な販売数を記録している(12)。

出典: @TheDiaryOfACE/ YouTube (1); Federal Reserve Bank of St. Louis (2); Goldman Sachs (3); NBC (4); Visual Capitalist (5); Bloomberg (6); JPMorgan Chase (7); Reuters (8); BBC (9); World Gold Council (10, 11); Artprice (12)

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言とみなされるべきではありません。