金融安定理事会(FSB)—各国当局にわたる金融安定基準を調整する国際機関—は、グローバルステーブルコインの体制が深刻な市場ストレスや発行体の債務超過の条件下で一度も検証されたことがなく、セクターが拡大を続ける中で越境の脆弱性が未解決のままであると警告する新たな報告書を発表した。

2026年10月12日に公表された文書によると、ステーブルコイン—通常は法定通貨などの基軸資産に対して安定的な価値を維持するよう設計されたデジタルトークン—の市場価値総額は2026年半ば時点で約3,000億ドルであり、前年からほぼ横ばいで、そのうち約99%が米ドルに連動している。

報告書は、グローバルステーブルコインが暗号資産市場内の流動性ツールとして主に機能し続けていると観察している。しかし、一部の新興国・途上国(EMDE)では代替的な価値保存手段として機能する可能性があり、最終的にはより高速かつ低コストの国内および越境決済を可能にする可能性がある。FSBは、この進化する役割が特有の金融安定リスクをもたらすと論じている。ステーブルコインは従来の金融商品とは根本的に異なり、疑似匿名のトークンとして流通し、世界中からアクセス可能な二次市場で24時間取引可能である一方、発行体は自身の負債を誰が保有しているのか、償還需要がどこで発生するのかを把握できない場合があるためである。

危機の際には、24時間365日の二次市場取引のスピードが償還メカニズム—保有者がトークンを裏付け準備資産と交換する仕組み—を上回り、ステーブルコインのペッグに圧力がかかり、準備資産の投げ売り、銀行預金の引き出し、決済・清算網の混乱を通じて伝統的金融システムにストレスが伝播する可能性がある。EMDEは通貨代替や銀行の媒介機能喪失による追加のエクスポージャーに直面しており、ステーブルコインは先進経済よりも低い普及水準でシステミックな存在になり得ることを意味する。

##複数発行体構造と規制のギャップが脆弱性を高める

FSBが特に懸念を提起しているのが複数発行体構成であり、関連企業が単一のグローバルステーブルコインを共同で発行しながら、それぞれ別個の準備資産を保有する仕組みである。保有者はトークンの発行場所にかかわらずグループ内のいずれの発行体でも償還できるため、ストレス時の償還需要が一つの主体に集中する可能性があり、準備資産の越境再配分は準備資産の移動性、市場アクセス、情報流通、調整における摩擦により機能不全に陥る可能性がある。破綻のシナリオでは、どの国内法制が適用されるのか、保有者の法的請求がどのように解決されるのかが不明確なまま残る可能性があり、特に保有者の所在地を特定できない場合にはそれが顕著である。

各国の規制フレームワーク間の相互作用も同様に不確実なままである。各国はFSBの2023年のハイレベル勧告を実施しているものの、国内の権限や法制度の違いにより複雑で分断された法人構造が生まれ、規制套利の機会が生じており、一部の発行体は規制の緩い管轄区域から事業を展開することを選んでいる。FSBは拘束力のある法律ではなく基準を設定するため、その勧告は各国当局による実施を通じてのみ実際の効果を持つ—まさに報告書が今日最も深い分断を特定している層である。

これらのギャップに対処するため、FSBは3つの優先事項を提示している。二次市場の流動性や保有・償還・準備資産の地理的分布を含むテーラーメイドの指標を用いた越境脆弱性のモニタリング強化。2023年勧告の実施を支援する越境協力と情報共有の強化。そしてグローバルステーブルコイン体制の苦境や破綻を管理するための新興の緊急時アプローチの収集である。このセクターを追跡する者にとって、これらの優先事項は注目すべきロードマップでもある。当局が構築するモニタリング指標、越境で開設する情報チャネル、収集する緊急時対応プレイブックは、報告書がセクターは経験したことがないと述べる種類の深刻なストレスに対する体制の準備がどの程度進んでいるかを示すことになる。

データについては、報告書はステーブルコインの活動が豊富な情報を生み出していることを認めつつ、パブリックブロックチェーンの匿名性から独自の集計方法の不整合に至るまでの持続的な課題を強調している。FSBは、標準化されたモニタリング指標の開発、分析専門性の深化、および時間の経過とともに比較可能性を向上させるためのデータ収集に関する業界のベストプラクティスの確立を提案している。

報告書の全文は金融安定理事会の公式ウェブサイトで閲覧できる。